SOFR 與 EFFR：有抵押與無抵押隔夜利率

紐約聯儲同時公布這兩項利率，但它們並不是同一市場的兩種讀數。SOFR 反映透過回購協議為美國國債進行隔夜融資的一般成本。EFFR 則根據聯邦基金市場的無抵押隔夜交易計算。兩者的參與者、抵押品和輸入資料均不同。

閱讀圖表、貸款條款、掉期確認書或期貨合約時，這項分別十分重要。「隔夜利率」這個標籤不會說明交易有否抵押、哪些機構參與、期間利息如何複利，或顯示數值對應哪一天。先確認基準名稱和合約計算規則。紐約聯儲參考利率概覽定義了兩個系列。若要比較產品，可參閱SOFR 期貨與聯邦基金期貨。

回購是有抵押融資：先出售證券，並約定稍後買回。在 SOFR 所依據的市場中，美國國債為隔夜美元借款提供抵押。現金提供者按交易條款收取證券；借款人取得現金，之後再逆轉交易。

紐約聯儲匯總美國國債回購市場多個部分的交易資料。現行方法包括用於 Broad General Collateral Rate 的交易，以及 FICC 的 DVP 回購交易；後者會交付特定證券。如果某隻國債需求特別旺盛，其融資利率可能低於一般抵押品，並被稱為 special。為減低這類交易對一般融資成本指標的影響，方法每天剔除 DVP 交易中利率最低的 20% 成交量。這不代表所有特殊抵押品交易都會被剔除。

SOFR 是基於實際交易的市場指標，不是每間公司或每個家庭均可獲得的借貸報價。抵押品、期限、交易對手、金額、折扣和市場准入均會影響實際融資成本。SOFR 資料頁和參考利率方法說明介紹了資料來源和計算方法。

聯邦基金市場包括美國境內的存款機構與部分其他實體之間的無抵押美元借貸，後者主要是政府資助企業。紐約聯儲利用美聯儲 FR 2420 資料中申報的隔夜聯邦基金交易計算 EFFR。定義此市場的交易沒有以美國國債作抵押。

EFFR 並不是聯邦公開市場委員會（FOMC）公布的目標區間。FOMC 為聯邦基金市場設定目標區間；EFFR 則根據已發生的交易計算。包括準備金餘額利息在內的貨幣政策執行工具，有助令隔夜利率符合政策框架。因此，每日 EFFR 並非 FOMC 決定，也不是對未來利率的承諾。參閱EFFR 頁面和貨幣政策執行概覽。

兩項利率均按交易量加權取中位數，並按現行方法四捨五入至最接近的基點。先按利率排列合資格交易，再找出累計成交量達總量一半時的利率。大額交易按其成交量影響結果，因此這不是報價利率的簡單平均數。

採用相同統計方法，不代表兩項基準可以互換。EFFR 樣本是無抵押聯邦基金交易；SOFR 樣本是多個市場部分的有抵押國債回購交易，並包括上述 DVP 調整。可以計算同一觀察日的息差，但它不一定是純粹的信貸風險指標、所有參與者均可取得的借貸利率，或可執行的套利機會。比較前請確認市場、日期、利率定義和合約計息期。紐約聯儲方法說明介紹了樣本和計算方式。

兩項已公布利率均反映前一個工作日的交易，但採用的假期日曆並不相同。SOFR 通常在國債回購數據公布日美東時間上午 8 時左右發布；EFFR 通常在紐約聯儲工作日上午 9 時左右發布。SOFR 採用美國政府證券交易的 SIFMA 日曆；EFFR 遵循紐約聯儲的假期安排。

即使不是一般週末，兩個日曆也可能不同。紐約聯儲在 2026 年 7 月 3 日的通知中表示，由於 SIFMA 假期，當日不會發布 SOFR，但 EFFR 時間表維持不變。這個有明確日期的例子說明的是公布時間差異，並不表示哪項利率較高。合併該日期附近的數據前，請閱讀紐約聯儲 2026 年 7 月通知。

配對時間序列或合約資料時，請同時記錄交易日和公布日。假期附近錯開一天，可能製造不存在的息差。亦要檢查合約的觀察期、回看期、觀察日調整、鎖定期、替代利率和日計算慣例。

每日 SOFR 是一項隔夜觀察值。紐約聯儲亦公布回溯複利計算的 30、90 和 180 個曆日滾動平均值，以及方便計算自訂期間的 SOFR 指數。平均值不是預測，也不等於某一天的 SOFR。SOFR 平均值和指數頁面說明了週末、假期和計息天數的處理方式。

合約亦可能按其定義將 EFFR 納入平均值。30 日聯邦基金期貨有其結算規則；SOFR 貸款、掉期和期貨可以採用每日複利或其他合約慣例。請查閱合約的觀察期、工作日調整、日計算分母、付款延遲和替代條款。衍生工具結算可參閱SOFR 期貨的最終結算。

純粹為了說明，假設同一觀察日的 SOFR 為 4.33%，EFFR 為 4.31%。差距是 0.02 個百分點，即兩個基點。以 1 億美元計算一天，簡單 ACT/360 算出的差額約為 55.56 美元：100,000,000 × 0.0002 × 1/360。這只是算術示例，並非現時市場報價，也不是同一借款人可選擇的兩筆貸款比較。

兩項利率概括不同市場的交易，因此息差會受國債回購和無抵押聯邦基金市場狀況、日期、資料及合約條款影響。單憑一個數字較高，不能推斷存在套利或政策訊號。FOMC 目標區間是獨立的政策設定；長期美國國債收益率亦反映市場預期和其他因素，詳見美聯儲減息後長期國債收益率仍可能上升的原因。

實際比較時，記錄基準、交易日、公布日、期間、抵押品狀況、複利方法和日計算基礎，再比較協議規定的現金流。未核對適用條款前，不要以 SOFR 取代 EFFR，亦不要反過來替換。