最大回撤與回本升幅：蝕20%為何要賺25%才打和

相對買入價的虧損率與回撤，回答的是不同問題。戶口自開立以來可能仍有盈利，但目前價值已遠低於過往最高估值。

在每個觀察時點，記下截至當時的最高價值。用目前價值與該高位比較，不要拿之後才出現的新高計算之前的回撤。

回撤 =（先前高位 − 目前價值）÷ 先前高位。乘以100便得到百分比。本文把下跌幅度列作正數，部分平台則會以負數顯示。

最大回撤是觀察期間按上述方法計算的最大跌幅。它是歷史量度，不是下一次虧損的上限。

應使用正數的戶口淨值，或已調整外部資金流的表現指數。分母為零或戶口淨值為負時，這個簡單百分比不再適合描述回本過程。

考慮四個連續時點的戶口估值，全部用同一貨幣，沒有入金或提款。數字是獨立設定的假設例子，並非回測或真實交易紀錄。

期間回報率是11,500 ÷ 10,000 − 1 = 15%。最大觀測回撤是（12,500 − 10,000）÷ 12,500 = 20%。兩者都描述同一條價值路徑。

從最後一個時點回到舊高位，需要12,500 ÷ 11,500 − 1 ≈ 8.70%的回報，不是8%。計算還差多少才恢復時，應用目前價值，而非過往谷底。

只記錄收市估值可能漏掉即市低位。比較回撤時，要統一觀察期間、估值頻率、報告貨幣及成本處理方式。

• 觀察1：價值10,000，截至當時的高位10,000，回撤0%。
• 觀察2：價值12,500，過往高位12,500，回撤0%。
• 觀察3：價值10,000，過往高位12,500，回撤20%。
• 觀察4：價值11,500，過往高位12,500，目前回撤8%。

設正數的基準高位為P，虧損比例為d，而且0 ≤ d < 1。下跌20%即d = 0.20，剩餘資金為P ×（1 − d）。

設由剩餘資金出發所需的回報率為g。恢復原高位的條件是P ×（1 − d）×（1 + g）= P。

約去P後，g = 1 ÷（1 − d）− 1 = d ÷（1 − d）。直接輸入百分比數字時，回本回報率（%）= 100 × 虧損率（%）÷（100 − 虧損率（%））。

虧損20%時，0.20 ÷ 0.80 = 0.25，即25%。100減至80之後，80上升25%才會再變成100。

若只反彈20%，結果是80 × 1.20 = 96。把−20%和+20%相加，會忽略基數已改變；兩段期間的實際累計回報為−4%。

只要前後使用同一貨幣單位，就可套用同一公式。假設沒有外部資金流，亦不要再次扣除已包含在估值內的費用。

虧損100%時，沒有剩餘本金可以繼續增長，公式分母變成零。已經無價值到期的期權，也不會因為之後相關資產價格改變而恢復。

這些只是算術條件，並非成功機率、交易建議，也不代表應該在某個限期前把損失賺回來。

• 蝕10%後，每100剩下90，回本需要約11.11%的回報。
• 蝕20%後剩下80，需要25%的回報。
• 蝕25%後剩下75，需要約33.33%的回報。
• 蝕50%後剩下50，需要100%的回報。
• 蝕80%後剩下20，需要400%的回報。

連續兩次蝕20%，總虧損並非40%。從100開始，100 × 0.80 × 0.80 = 64，所以累計虧損為36%。

由64回到100，需要100 ÷ 64 − 1 = 56.25%的回報。應從剩餘金額重新計算，而不是直接相加兩次虧損率。

回撤深度亦無法交代歷時多久。100 → 80 → 100這條路徑，不論觀察間隔跨越數日還是數年，跌幅深度都相同。

說明持續時間是高位至低位，還是高位至完全恢復。尚未回到舊高位時，應標示仍未恢復，而不是自行設定一個回本日期。

[CFA Institute的表現評估概要](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/portfolio-performance-evaluation)同時涵蓋最大回撤及其持續時間。

假設10,000跌至8,000，再存入2,000後，戶口結餘回到10,000。但入金本身不是25%的投資回報。

用單位價值記錄會較清楚。最初持有100個單位，每個價值100。虧損後每單位降至80。新增資金2,000以80的價值增加25個單位。

現在共有125個單位，每個價值80，合計10,000。但單位價值仍比過往高位低20%。同樣，提款造成的結餘下降也不能全數當作交易虧損。

[GIPS計算方法](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-firms/gips-standards-handbook-for-firms/)將外部資金流與時間加權表現分開處理。

保留列明日期的資金紀錄，並採用一致的估值方法。單看未經調整的結餘變化，不能分辨投資回報與資金進出。

假設戶口達到高位20,000，當中一份買入期權價值1,000。其他資產及負債不變，只有期權跌至600，暫不計成本。

期權虧損40%，回到本身原值需要1,000 ÷ 600 − 1 ≈ 66.67%的回報。戶口淨值則跌至19,600，回撤為2%，回到高位需要約2.04%。

[OIC槓桿說明](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/leverage-risk)提示槓桿會放大虧損百分比，買入期權可能損失全部期權金。

期貨戶口應一致地使用戶口淨值，而非把已繳保證金當作整個組合的分母。[CME保證金指南](https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/margin-know-what-is-needed)將保證金解釋為抵押資金。

算出回本升幅不會消除資金限制。比較期貨結單與組合淨值圖之前，可先看戶口淨值與現金結餘。

下次核對結單時，先寫清楚量度規則，再解讀最大的跌幅。保留以下資料，讓其他人也能重現你的計算。

回到過往名義結餘，不等於購買力已恢復或已追上基準。貨幣換算、通脹和未計費用，都會改變這些不同問題的比較結果。 [!TRYMARK] TryMark回撤核對 在下一次結單日期，把目前戶口淨值與先前高位比較。核對未平倉估值、費用及資金進出後，再計算回到該高位所需的回報率。 [!WARNING] 回本門檻不是增加風險的指令 所需回報率較高，並不代表應該加大持倉。這個算式不保證回本，也不能防止進一步虧損；淨值為零或負數時，簡單回復百分比模型不再適用。

交易平均結果可參考勝率與期望盈虧，風險承擔可參考期貨持倉規模。這些指標都不能代替完整戶口紀錄。

• 指明開始及結束日期、估值頻率和單一報告貨幣。
• 每個較低觀察值，只能與它之前出現的高位比較。
• 納入未平倉持倉估值，並分清成本、分派及外部入金和提款。
• 同時列出最大回撤、目前回撤、尚需回本升幅及是否仍未恢復。