美國 M1 與 M2 有何分別？為何 M1 在 2020 年大幅跳升？

M1 與 M2 是美國聯儲局按既定定義，把若干現金及存款項目加總而成的貨幣總量，用來觀察各個報告期不同流動性類別的結餘。它們不是政府或中央銀行持有的兩筆現金，也不是居民全部財富的估值。

傳統上，M1 常被理解為較容易用作支付的貨幣；M2 的範圍較廣，除 M1 外還包括若干其他存款及零售貨幣市場基金結餘。不過，這些名稱涵蓋甚麼，取決於統計定義。M1 的界線在 2020 年有明顯改變，因此比較前後數據時，必須先確認採用的口徑。

M1 與 M2 通常以十億美元公布。總量上升表示按相應定義歸類的結餘整體增加；它本身不會說明資金由誰持有、分布如何，或何時會被動用。聯儲局的現行 H.6 公告把 M1、M2 與貨幣基礎及銀行儲備分開列出。

現行 M1 包括不在美國財政部、聯儲銀行及存款機構金庫內的流通貨幣、指定活期存款，以及其他流動性存款。最後一類包括部分支票存款，例如 NOW 及 ATS 戶口、信用合作社的 share draft 戶口，以及儲蓄存款，當中包括貨幣市場存款戶口。部分戶口持有人及收款途中款項另有技術性排除，所以 M1 並非所有銀行戶口結餘的簡單總和。

M2 的計算方式是：M1 加上少於 100,000 美元的小額定期存款及零售貨幣市場基金結餘，再從這三項的總和中扣除存款機構及貨幣市場基金內所有 IRA、Keogh 戶口結餘。因此，定期存款和基金這兩個組成項，現時會在扣除總額之前列示。M1 的所有成分都包括在 M2 內，但反過來並非如此；儲蓄存款已計入 M1。

自 2026 年 7 月 28 日起，聯儲局停止分別從小額定期存款及零售貨幣市場基金成分中扣除 IRA、Keogh 結餘，改為從 M2 總額統一扣除。新方法追溯應用至相關數列起點。未經季節調整的 M2 總額沒有改變；經季節調整的 M2 只有輕微修訂，因為這些退休戶口結餘現時先計入未經季節調整的總額，而以往是在經季節調整的組成項中扣除。詳情見H.6 技術問答及現行 H.6 公告。

銀行的貨幣市場存款戶口與貨幣市場基金並非同一產品。前者是銀行存款，後者是投資基金，在 M2 內另行統計。如要核對個別成分，請查閱現行 H.6 表格的定義及註腳，不要只憑名稱判斷。

2020 年 5 月之前，M1 包括流通貨幣、活期存款及其他可用支票支付的存款。儲蓄存款（包括存款機構內部分貨幣市場存款戶口）不屬於 M1，而是計入範圍較廣的 M2。兩筆結餘及取用便利程度相若的存款，可能只因戶口類別不同而被分到不同的貨幣總量。

舊定義下，M2 是舊 M1 加上儲蓄存款、少於 100,000 美元的小額定期存款及零售貨幣市場基金結餘，再按規則扣除相關退休戶口結餘。自 2020 年 5 月起，儲蓄存款移入 M1 內的「其他流動性存款」。計算新 M2 時，只需在新 M1 以外加入剩餘成分，避免把儲蓄存款重複計算。

聯儲局在H.6 技術問答註腳中列明前後兩套規則：2020 年 5 月之前，儲蓄存款是在 M1 以外加入 M2；之後則已包括在 M1 之內。這正是 M1 圖表出現統計斷層的原因，並不代表家庭突然收到相同金額的新資金。

2020 年 3 月，聯儲局把淨交易戶口的準備金要求比率降至零。其後在 4 月 24 日，聯儲局取消 Regulation D 對儲蓄戶口每月最多六次轉帳的限制。限制取消後，儲蓄存款的流動性特徵與 H.6 早已歸類為交易戶口的部分存款相近。

聯儲局宣布把儲蓄存款與其他可簽發支票的存款合併為「其他流動性存款」，並將該項納入 M1。聯儲局明確指出，單是這項分類調整便會令 M1 大幅增加，但不會改變 M2。首批採用新定義的月度 H.6 表格於 2021 年 2 月公布；追溯修訂由 2020 年 5 月的觀察值開始，此前各月的 M1 仍不包括儲蓄存款。決定詳情見聯儲局的 H.6 修訂公告。

要分清規例改動日期、統計分類開始適用的日期，以及新表格的發布日期。取消轉帳限制，不代表儲戶在 4 月 24 日收到新錢。M1 的跳升來自已存在的儲蓄結餘被納入新定義。純粹重新分類本身不會改變 M2，因為儲蓄存款由 M1 以外、額外計入 M2 的項目，變成 M1 的一部分。

假設一個家庭的儲蓄戶口有 1,000 美元，而活期戶口結餘為零。按 2020 年 5 月之前的定義，這筆儲蓄屬於 M2，但不屬於 M1。如果家庭把 1,000 美元轉入活期戶口，單是這筆轉帳會令 M1 增加 1,000 美元，而 M2 不變：轉帳前後，這筆錢都包括在 M2 之內。

定義改變後，兩類戶口都屬於 M1，因此也屬於 M2。同一筆錢在兩種戶口之間轉移，本身不會改變任何一個總量。這個例子說明，M1 的統計範圍可以大幅變動，即使家庭沒有多收一美元。

這是按帳戶類別計算未經季節調整結餘的假設例子，並非真實銀行月結單，也不預測已發布、經季節調整的每月 M1SL 數列會剛好變動 1,000 美元。實際總量亦會受收入、消費、借貸及還款、銀行與基金結餘變化，以及統計估算更新影響。例子只隔離定義改變本身的作用。

H.6 歷史表格顯示，M1 由 2020 年 5 月起明顯跳升，原因是原已存在的儲蓄存款被納入「其他流動性存款」。每月 M2 仍會因其他資金流入、流出及結餘變化而變動，因此觀察到的月度差額不能全歸因於分類調整。聯儲局所說 M2 不變，指的是分類改變本身的淨影響。2026 年 7 月 IRA、Keogh 扣除方法的調整沒有改變未經季節調整的 M2，只令經季節調整的 M2 輕微修訂；H.6 技術問答說明了這項分別。

FRED 的 M1SL 及 M2SL 數列以十億美元計，每月發布並經季節調整。M1SL 註明：2020 年 5 月之前，數列加總流通貨幣、活期存款及其他支票存款；由該月起，則加總其他流動性存款。M2SL 的註解則說明舊定義下儲蓄存款的位置，以及之後併入 M1 的處理。參閱 M1SL 歷史數列及 M2SL 歷史數列。

H.6 按月公布的數值是月平均數，並非某一刻的戶口結餘；H.6 技術問答說明發布頻率及數據形式。

此外，聯儲局在 2021 年 8 月的 H.6 公告中採用新的季度基準：對沒有每週申報存款資料的銀行及儲蓄機構，存款資料修訂由 2020 年開始；零售貨幣市場互惠基金資料的修訂則由 1996 年開始。該季度基準亦修訂了從儲蓄存款及小額定期存款組成項中扣除的外幣存款金額；參閱聯儲局 2021 年 8 月 H.6 修訂公告。

如何計算貨幣供應增長率？

存量表示某個時點或一段期間平均值的水平，增長率則比較同一數列的兩個觀測值。百分比變化的公式是：（新值 − 舊值）÷ 舊值 × 100。

假設月平均數由 20.0 萬億美元升至 20.2 萬億美元，計算為 （20.2 − 20.0）÷ 20.0 × 100 = 1.0%，即所比較期間增長 1.0%。這只描述指定數列的變化，不能單獨說明變化源自新增存款、現金需求、重新分類，還是估算修訂。

先確認所說的是按月變化、按年比較，還是把較短時段的變化換算成年率。一個月升 1% 不等於一年升 1%。如果每月升 1% 的速度連續重複並複利 12 個月，年化增幅便是 (1.01)^12 − 1 ≈ 12.7%。這是假設每月速度維持不變的換算，並非預測。聯儲局有時會把較短時段的變化按季節調整年率（SAAR）表示；比較前要核對日期範圍及欄目標題。

計算增長率前，先確認所比較時段的定義、季節調整及數據版本是否一致。歷史數據可能修訂；總量水平突然跳升，並不能證明經濟中突然多出同等金額的新錢。要量度變化，應比較定義一致的時段，或清楚標示 2020 年 5 月的統計斷層。

M1 與 M2 並非貨幣基礎。現行 H.6 表格中的貨幣基礎，是流通貨幣加上存款機構在聯儲局持有的儲備結餘。銀行儲備是銀行存放在中央銀行的資產，並非家庭及企業在 M1 內持有的同類存款。項目出現在同一張表，不代表兩者可以互換。

這些總量亦不衡量全部財富，或每個人可即時動用的金額。它們不包括房屋、股票及退休權益等所有資產，也不顯示存款在持有人之間如何分布。M2 的範圍比 M1 大，但並非「所有人可即時花掉的錢」的通用指標，因為成分的取用條件、流動性及統計範圍各有不同。

最後，M1 或 M2 上升本身不能證明價格會即時加速上漲，也不是機械式的通脹預測。貨幣、信貸、需求及價格之間有多種傳導渠道；貨幣流通速度、持有流動資產的意願、生產、預期和信貸決策也會影響結果。要量度價格變化，請閱讀 CPI、PCE 與 GDP 平減指數比較，不要把貨幣總量當作價格指數。

這種關係有時寫成 M × V = P × Y，其中 M 是選定的貨幣總量，V 是貨幣流通速度，P 是價格水平，Y 是實際產出。在定義一致時，這是把貨幣與名義產出聯繫起來的會計恆等式，並非獨立的預測模型。它不代表 V 固定，也不代表 M 增加會自動按相同比例推高 P。

先確定你想回答甚麼問題：現行定義下最具流動性的資金、範圍較廣的貨幣總量，還是某段期間的變化？然後查看數據註腳，核對各時段採用的成分、單位、季節調整方式及修訂日期。閱讀較長期的圖表時，應把 2020 年 5 月標記為 M1 定義轉變的時間點。

如要比較不同年份的購買力，M1 與 M2 沒有按價格變化調整。你需要分清名義值與實際值。名義 GDP 與實際 GDP 的分別說明，為何要分開價格變化與產量變化。通脹率放慢不等於整體價格水平下跌；通脹降溫與通貨緊縮分別解釋這兩個概念。

表達結論時，把定義與時期一併交代，例如：「按 2020 年 5 月起實施的 M1 定義，這條數列包括儲蓄存款。」這樣可避免把統計分類變更誤解為派發新錢、混淆銀行儲備與公眾存款，或把貨幣總量說成必然的通脹預測。M1 與 M2 本身不能反映聯儲局的貨幣政策立場是寬鬆還是緊縮；還要結合政策利率及其他金融狀況。