整體與核心通脹：CPI和PCE如何理解

通脹是價格指數隨時間變化的幅度。「整體」通常指涵蓋所有項目的指數，包括食品和能源。美國每月公布的CPI和PCE數據都會列出整體指標。整體讀數反映指定人口和時期內整個指數如何變化，但不會告訴你每個家庭的開支改變了多少。

「核心」通常指剔除食品和能源價格的指數。美國勞工統計局（BLS）公布「所有項目減食品和能源」CPI，這個指標一般稱為核心CPI。美國經濟分析局（BEA）公布剔除食品和能源的PCE價格指數，一般稱為核心PCE。這些都是另行公布的分析指標，並不表示食品或能源不再計入通脹。BLS的CPI說明確認，官方整體CPI仍包括這兩類項目。

同時觀察兩個指標的原因很簡單：食品和能源價格每月可能大幅波動。風暴、收成變化、供應中斷或全球能源價格衝擊，都可能令整體通脹起伏。核心指標另行計算並剔除這兩類項目，讓讀者觀察其他價格變化。這有助描述趨勢，但不代表核心讀數在所有決定中都較重要。

要留意指標的涵蓋範圍。本文的定義適用於美國CPI和PCE序列。其他地方可能用「核心」來稱呼不同的剔除項目或指標。如果報告只寫「通脹」，比較數字之前先查明指數名稱、涵蓋範圍和統計時期。

整體CPI追蹤特定CPI序列所涵蓋消費者群組的價格變化。例如，CPI-U涵蓋所有城市消費者。其所有項目指數包括食品、能源、住房服務、交通、醫療護理及其他商品和服務。除了所有項目指數，BLS亦會公布多個專門序列，包括剔除食品和能源的所有項目指標。

從國民經濟核算角度看，整體PCE涵蓋範圍較廣。它包括家庭的個人消費開支，以及部分代家庭支付的開支。BEA將消費開支概括為居於美國的人購買或由他人代其購買的商品和服務，詳見BEA消費開支概覽。食品和能源項目會與其他涵蓋的消費項目一同計入。CPI和PCE的涵蓋範圍、數據來源、權重和指數公式並不相同，因此即使比較相同日期，兩者的整體通脹率亦可能不同。結構差異可參閱CPI、PCE和GDP平減指數。

「整體」不等於「未作季節性調整」。報告可以同時列出經季節性調整的所有項目指數按月變化，以及未作調整指數的按年變化。整體/核心標籤說明指標包括哪些項目；季節調整和比較時期則說明變化的呈現方式。

核心CPI是「所有項目減食品和能源」的CPI總指標。BLS沒有從官方整體CPI中刪除這些價格，而是分別公布兩個序列。若讀者想觀察這兩類以外的價格走勢，核心總指標會有幫助。食品和能源對家庭仍然重要，也仍屬於整體通脹的一部分。

核心PCE是剔除食品和能源後的PCE價格指數。BEA按PCE項目定義這個指標：「食品」包括買來在銷售地點以外食用的食品和飲品（例如在商店購買後帶回家食用）；餐飲服務和住宿類別不屬於這項剔除口徑中的「食品」。能源包括汽油及其他能源商品，亦包括電力和燃氣公用服務。類別詳情見BEA的核心PCE定義。

由於起始指數不同，核心CPI和核心PCE並非同一個消費籃子的兩個名稱。兩者的成分涵蓋、權重、數據來源和計算方法各有不同。若以核心PCE的變化代替核心CPI，應清楚說明已轉換指標。整體CPI和整體PCE亦一樣。

應把「剔除食品和能源」理解為建立某個指數的規則，而非從整體數字中扣除食品和能源固定貢獻的方法。其餘項目會按該指數本身的方法匯總。公布的整體和核心通脹率是兩個獨立序列，並非簡單相減的結果。

所有項目指數回答一個廣泛問題：涵蓋範圍內的價格如何變化，包括直接影響家庭預算的項目。核心指標則有助回答另一個問題：價格升幅是否集中在少數波動較大的項目，還是亦出現在消費籃子的其他部分？一起查看成分表和多個時期，比把單次核心數據當成定論更有參考價值。

美國聯邦儲備局表示，短期通脹讀數可能波動不定，政策制定者會評估近期變化是否可能持續，因此會追蹤多種「核心」指標。聯儲局亦指出，食品和能源在家庭預算中佔重要部分。因此，核心是解讀價格模式的工具，不是忽略食品雜貨、電費或汽油開支的理由。詳情見聯儲局的通脹常見問題。

核心指標概括的是價格指數數據；通脹與失業可能如何一同變動，則屬於另一個模型問題。菲利普斯曲線指南會說明這種關係及其限制。

核心指標不會機械地判斷哪些變化會逆轉。食品或燃料價格可能影響交通、運輸、製造，繼而推高其他項目價格；這些後續變化可能會出現在核心類別。相反，核心指數內某個項目即使只出現一次大幅加價，亦可能推動核心讀數，即使加幅不會持續。這個指標將指定項目分開，但不會把每項價格變動標記為暫時或持久。

FOMC的長期2%目標按PCE價格指數的年度變化界定，而非按核心PCE界定。政策制定者會把核心和其他指標作為評估通脹過程的資料，但目標本身仍以整體PCE為準。聯儲局在說明如何評估通脹的資料中解釋了這項分別。

「通脹的基本走勢」可以指多種分析方法。核心CPI和核心PCE等剔除類指標，無論指定項目當月的價格變化異常大或小，都會排除這些項目。這讓指標定義長期保持穩定，但食品和能源以外的衝擊仍可影響讀數。

中位數和截尾平均指標採用另一種方法。克利夫蘭聯儲的CPI中位數會排列當月各個成分的價格變化，並選取支出加權分布的中間值。16%截尾平均CPI會剔除分布兩端的項目。達拉斯聯儲的PCE截尾平均亦會按支出權重，從PCE成分價格變動分布的下尾和上尾截去選定比例。每月被剔除的項目都可能不同；只要食品或能源的價格變化不在分布尾端，仍可留在指標內。可參閱克利夫蘭聯儲CPI中位數和達拉斯聯儲PCE截尾平均的說明。

沒有一種方法在所有情況下都最好。剔除類指標可能受仍包括在內的項目一次性加價影響；截尾指標則會受哪些成分和權重落在截尾界線內影響。若想了解價格變化的廣度和持續性，可同時參考一組精簡指標：整體、核心、各項成分，以及中位數或截尾平均。每項指標都是一個觀察角度，並非獨立證明哪些價格才是「真實」價格。

先寫清楚使用哪條序列：CPI-U所有項目、CPI-U剔除食品和能源、PCE所有項目，或PCE剔除食品和能源。然後記下比較時期：按月、按年，或將較短期的變化換算成年化速度。這些變化率回答不同問題，並列比較時要加上標籤。

按月變化是比較本月與上月的指數。按年通脹則比較與十二個月前的指數。把月度變化換算成年化速度，等於假設一個月的變化連續重複十二次並以複利計算。例如，假設某月升0.4%，換算成年化速度約為4.9%：(1.004^12 − 1) × 100。這是由單月變化推算的年化速度，並非過去一年實際錄得的通脹，也不是預測。

季節性調整亦很重要。經季節性調整的數據通常有助觀察近期月度動能；按年比較則通常採用未經季節性調整的指數。應比較同類數據並記錄公布版本，特別是可能修訂的PCE估算。相關的通脹降溫與通貨緊縮指南，解釋正通脹率放緩與物價水平下跌的分別。

假設一個虛構的所有項目CPI指數在一個月內由300.00升至301.20。變化率為(301.20 ÷ 300.00 − 1) × 100 = 0.40%。再假設另行公布的核心CPI指數由310.00升至310.62，變化率為(310.62 ÷ 310.00 − 1) × 100 = 0.20%。在這個假設月份，整體指數升得較快；這可能與食品和能源帶來額外壓力相符，但例子沒有指出實際各項成分的貢獻。

兩個指數不同的起始水平只是任意參照尺度。計算時應使用每條序列各自上一期的數值，而非比較301.20和310.62的差額。所有輸入都是假設數值，並非現時CPI數據、預測或典型結果的描述。

再假設整體通脹按年為0.2%，核心通脹按年為0.3%。這完全可能：不同價格在年內不同時間變動，十二個月累積變化不一定與最近一個月的方向相同。描述模式前，應比較項目詳情和多個月的按月讀數。單次公布不能證明通脹壓力已廣泛加強或將會持續。

單一核心讀數並非每個家庭的生活成本。食品、燃料或公用服務開支較高的家庭，其預算變化可能與剔除部分項目的指數不同。這不代表指數錯誤，而是指數和家庭預算回答不同問題。

核心指標亦不是因果診斷、預測或交易訊號。它有助概括部分已觀察到的價格數據，但本身不能解釋通脹來源或預測下一份報告。比較指數時要分清CPI與PCE；談購買力時要說明人口和時期；談貨幣政策時，要區分聯儲局的整體PCE目標和它留意的分析指標。

分享數字前，請寫下指數名稱、整體或核心定義、人口或開支範圍、日期、按月或按年比較方式、季節調整狀態和數據版本。這份簡短清單有助避免把標籤或時段差異誤當成數據矛盾。

主要參考資料：BLS的CPI和核心CPI說明；BEA的核心PCE定義；BEA消費開支概覽；聯儲局的通脹常見問題和目標說明；克利夫蘭聯儲的CPI中位數；達拉斯聯儲的PCE截尾平均。

本文只涵蓋美國CPI和PCE指標，解釋常見分析詞彙，不會推薦金融產品，也不會為其他國家的統計序列訂立通用規則。