期貨價差比例詳解：為何1:1不一定風險中性
了解期貨價差的腿部比例如何運作，以及合約乘數、DV01、貨幣和敏感度為何可令1:1留下剩餘風險。
直接解答
期貨價差比例表示一個價差單位包含每條腿多少張合約。1:1只令合約數量相同，並不保證兩條腿的金額敏感度相同。
比例先定義每條腿的數量
2:3價差表示每個價差單位包含第一條腿2張合約和另一條腿3張合約。
交易4個2:3價差單位，就會得到第一條腿8張、第二條腿12張合約。
實際買賣方向要以交易所對策略的定義為準。
價差訂單與分腿執行說明為何必須同時核對策略和各條腿。
合約數量相同不等於風險相同
兩種期貨的合約乘數、貨幣、每格價值或價格敏感度可能不同。
因此1:1並不能證明共同市場變動會在金額上完全抵消。
對利率期貨而言，DV01衡量利率變動1個基點的金額影響，通常比單看合約數更有用。
其他市場亦可比較點值、名義價值、Beta或其他明確的風險敏感度。
計算例子：比較1:1和2:3
假設腿A每變動1點產生$40變化，腿B每點為$25。
買1張A、賣1張B的1:1組合，對共同1點變動仍留下$40 - $25 = $15。
改為2:3後，A側為$80，B側為$75，簡化後的剩餘為$5。
4個2:3價差單位包含8張A和12張B，剩餘共同變動敞口為$320 - $300 = $20。
此例假設兩條腿同步變動1點。實際相關性、基差和敏感度會改變。
比例可以圍繞某種風險指標設計
CME說明Treasury近月和遠月期貨可能有不同DV01，因此轉倉時可能需要tail。
跨產品價差也可用比例處理合約規模或風險權重不同的問題。
所以比例是為了接近某種風險目標而設計的參數，不是完全中性的保證。
價格、匯率、可交割資產或敏感度改變後，同一比例的平衡也會改變。
價差數量不等於總合約數量
5個4:7價差單位代表一條腿20張合約，另一條腿35張。
策略訂單數量只有5，但最終形成55張單腿期貨合約。
核對成交、費用、保證金和持倉限制時，要分清策略數量與各腿數量。
期貨跳動價值與合約乘數可協助把各腿轉換成金額敏感度。
價差比例檢查清單
常見問題
期貨2:3價差比例是甚麼意思？
每個價差單位使用一條腿2張合約和另一條腿3張合約，具體買賣方向由策略定義決定。
1:1期貨價差一定風險中性嗎？
不一定。它只令合約數量相同，若乘數或敏感度不同，仍會有剩餘敞口。
為何Treasury期貨價差有時需要tail？
近月與遠月的DV01可能不同。tail透過調整合約數量，令利率敏感度更接近目標。
合適的價差比例會改變嗎？
會。價格、匯率、可交割資產、DV01、Beta等都可能改變，使原本接近平衡的比例出現更大剩餘風險。