債券梯、子彈型與槓鈴型策略比較

債券梯持有在多個日期到期的債券。一級到期後，可以使用所得款項，或在較長期限一端重新投資。子彈型組合把債券集中在目標到期日或存續期附近；它可能用於規劃日期已知的未來支出，但配對負債需要比較現金流和價格敏感度，不能只選擇期限相近的債券。槓鈴型組合在短期和長期一端配置較多，中間較少。短期債券較早到期，長期債券通常對長期孳息較敏感。這些名稱描述組合形狀，不代表結果保證。

設想一個五年債券梯，在第一年至第五年到期的債券配置相若金額。許多債券會在到期前派付票息，但本金在不同日期退回。在簡化的零息債券例子中，本金到期時間會分布於五年內。實際附息債券的價格、票息和贖回條款各有不同，因此等額投資並不保證收回等額本金。第一級到期時，可以支付開支，或在較長期限一端買入新債券。TreasuryDirect把再投資描述為以到期美國國債所得款項購買另一種證券；可選方式視乎證券和戶口，券商程序亦可能不同。債券梯可分散再投資決策時間，但不能消除價格、信貸、通脹或再投資風險。到期時孳息較高，可能提高該級再投資利率；若較低，未來收入可能減少。

子彈型把到期日集中在未來某個日期附近，例如學費或計劃中的購買。到期日接近該日期的債券，可能減少為籌集本金而提早出售的需要。不過，票息仍按各自時間表支付，應考慮確切的交收日期、金額和其他條款。票面期限為五年的債券不會自動配對五年後的負債：附息債券會提早支付部分現金，其市場價值亦會隨孳息變化。負債配對可能需要多種證券，使付款金額和日期相符，並在利率或存續期變化時重新平衡。子彈型也把再投資集中在一個日期，而屆時可獲得的利率今天並不清楚。

槓鈴型組合結合短期和長期債券，中間持倉較少。短期債券可能較早退回本金，並提供近期靈活性。長期債券通常對長期孳息變動反應較大，因此會增加存續期和價格波動。若兩個沒有期權的組合存續期相近，槓鈴型的凸性可能高於集中於中段的子彈型。凸性描述孳息變動時價格反應如何改變。這並不代表槓鈴型一定較好：組合仍可能虧損，結果取決於不同期限的孳息、信貸、流動性和買入價格。短債到期後仍需主動決策，長債的價格敏感度亦然。

下表只示意到期結構，並非建議配置。假設期限範圍相同，並省略票息、市值、信貸質素和贖回條款。圓點表示本金到期的集中位置，不代表每項持倉的金額或價值。

實際持倉毋須等額或嚴格按年分級。債券梯每個期限段可有多隻債券；子彈型可涵蓋較窄日期範圍；槓鈴型亦可少量配置中間期限。應比較現金流、市值、存續期和信貸風險。

若所有期限的孳息大致同幅上升，債券價格通常下跌。存續期較長的組合一般有較高的初始價格敏感度。存續期是估算而非保證；大幅波動時凸性更重要，嵌入式期權亦可能改變預期現金流。不同期限孳息若變化不一，曲線可能變陡、變平或扭曲。因此各曲線點的風險敞口很重要：子彈型和槓鈴型的總存續期可能相近，但關鍵利率存續期不同。債券梯的未來收入部分取決於再投資日期的利率。利率上升可能有利於未來級別，卻會降低現有長債價值；利率下降可能有相反影響。

可以用單隻債券、基金或ETF建立這些結構。一般債券ETF通常透過調整持倉維持市場風險敞口，並不承諾在某隻債券的到期日退回本金。目標到期ETF可能計劃在指定年份附近清算，可作為債券梯的一級，但單位價格和派發會變動；它不是保證按面值償還的單隻債券。基金方便分散投資，但會增加費用，其組合表現亦有別於持有單隻債券至到期。應查看到期政策、持倉、信貸質素、存續期、費用、終止條款和派發方式。單憑基金名稱不能證明現金流符合個人支出日期。

參閱目標到期債券ETF如何運作。

先列出可能需要資金的日期和金額，判斷希望本金逐步退回、集中在一個目標日期附近，還是分布於期限兩端。其後以一致基準比較市值、存續期、關鍵利率存續期、凸性、信貸質素、贖回特點、流動性、稅項、費用和貨幣風險。報價孳息較高或期限較長本身不能證明某種結構較好；提前贖回可能改變現金流和再投資需求。亦要決定退回本金會用於支出、持有現金或再投資。Treasury再投資選項取決於證券和平台，未來利率今天並不清楚。