美國國庫券階梯：分散到期日與再投資

T-bill是美國政府發行的短期證券，以折讓價或面值出售，到期時支付面值；購入金額與收到金額之間的差額相當於利息。美國財政部目前列出的常見期限包括4、6、8、13、17、26及52週。階梯由多張到期日不同的證券組成，每張都有自己的拍賣價格及到期日。

錯開本金到期時間是這種安排的用途。單張證券可能令較大的現金需要集中在某一天；分散到期日則可安排多次提取機會。這是時間安排，並不保證較高的平均回報率。每張T-bill的利率在各自購入時的拍賣中確定，未來購入的利率要到當時才知道。未到期本金仍投資於證券，所以階梯不會自動提供每日可用現金。

有關國庫券條款的更多資料，請參閱TreasuryDirect國庫券常見問題。

舉例來說，假設有四張期限均為13週的T-bill，每隔四週購入或發行一張。證券期限沒有改變，改變的是購入日期。按簡化的週數計算，第一張在第13週到期，其後分別在第17、21及25週到期。階梯運作後，大約每四週便有一檔到期。

到期後若用本金購入另一張13週T-bill，這個間隔可以延續。實際日期取決於拍賣發行日、到期日、工作日及假期，財政部公布的安排亦可能改變。「三個月」並不總是剛好13週，到期日亦未必落在方便的日曆日期。下單前應查閱最新拍賣日程及每張證券的實際發行、到期日期。

先列出計劃支出、最低現金儲備及需要資金的日期。選擇在付款日前到期的證券，並預留賬戶處理及轉賬所需時間。例如，學費付款日若與T-bill到期日相同，入賬及轉出的時間可能不足。另行保留銀行或券商現金緩衝，可減少為付款而提早出售證券的需要。

尚未到期的檔位仍是證券。階梯不會令每一元都在各檔到期日可用。如果支出時間不確定，可另外保留現金，或將可能提早使用的部分配置於較短期限。應把到期安排與實際支出日程比較，而非只追求目標回報率或整齊的每月節奏。下單前核對實際拍賣日、發行日、到期日及結算規則。

在簡化定價示例中，美國財政部的折讓公式可寫成 P = 100 × (1 − d × r / 360)。P是每100美元面值的價格，d是以小數表示的折讓率，r是距離到期的日數。假設折讓率為4%、期限91日，P約為98.98889美元。面值10,000美元的T-bill約需9,898.89美元購入，到期支付10,000美元；扣除賬戶費用和稅務影響前，差額約為101.11美元。

如果四檔均按這個假設價格購入，合計40,000美元面值的購入成本約為39,595.56美元。這只是說明算法的算術示例；實際拍賣價格可能不同，而且四張證券的購入日期也不同。101.11美元是該證券購入價與面值之間的金額差，並非未來年化回報的承諾。銀行折讓率採用面值及360日基準，比較回報率標示時要確認計算口徑。詳見財政部的國庫券定價說明及拍賣規則中的價格公式。

到期款項可用於計劃支出、補充現金儲備，或購入另一張T-bill。TreasuryDirect允許把到期款項再投資於相同期限的T-bill。其說明指出，可在購入原證券時設定再投資，或在到期前最多四個工作日設定。這項設定不會決定未來拍賣利率；新證券仍按下一次拍賣價格發行。

階梯中的每一檔都要分開考慮用途。固定支出對應的檔位可提取現金，暫時用不到的部分可再投資。如果所有到期款項都自動續投，預期的現金可能不會到賬；若關閉再投資，現金亦可能在下一次下單前閒置。不同銀行及券商的到期款項去向、修改指示的步驟及截止時間各有不同。先確認需要的現金流。TreasuryDirect的再投資說明介紹的是其賬戶流程。

市場利率上升時，到期檔位可能可以按較高的拍賣利率再投資；未到期證券仍按原有條款運作。階梯把利率重設分散到不同時間。滾動購入一張大額證券，可能令全部結餘在同一天重新投資。兩種安排的差異在利率重設的時間及金額，並不能據此判斷某段期間哪種回報較高。

利率下跌時，之後再投資的回報率可能低於較早的檔位。階梯分散購入日期，但不能為尚未購入的證券保留今日利率。期限較長的證券可在該期限內鎖定自身條件，但本金要等較久才可取回。若提早出售，市價可能高於或低於購入價。分散到期日用來管理時間及再投資，不能對沖所有利率或購買力變化。

T-bill可以在到期前出售，但能否出售、透過甚麼渠道及成交價格，取決於持有賬戶和當時市場。TreasuryDirect指出，在該平台持有的T-bill須先轉到銀行、券商或交易商，之後再請該機構出售。券商的交易、轉倉、結算及收費規則可能不同。不要把提早出售等同於到期收回面值。

選擇賬戶時，可比較可購入期限、拍賣參與方式、最低金額、自動再投資控制、到期款項去向、結單、轉倉步驟及費用。TreasuryDirect與券商賬戶的操作流程不一定相同。應核對服務商現行條款，而非依賴舊教學。可查閱目前T-bill期限、拍賣日程及TreasuryDirect的提早出售步驟。

如果需要一系列計劃好的到期日，並願意追蹤多筆持倉，階梯可能有用。如果全部資金可以持有至同一日期，而且願意一次過再投資，逐次購入單張T-bill可能更簡單。下一次到期前便要使用的支出，較適合用現金儲備安排。貨幣市場基金、銀行存款、券商CD及T-bill在流動性、定價、保障及賬戶處理方面不同，名稱熟悉或標示回報率較高，不會令它們變成同一種產品。

實際評估時，先確定哪些金額必須在哪些日期可用，以及多少資金可以繼續投資。然後核對目前發行日、價格、期限、賬戶再投資規則及提早取得現金的方式。關於拍賣回報率，可閱讀如何查看美國國債拍賣結果；另一種零息證券見Treasury STRIPS。日程及計算示例並非個人化投資建議。