टेलर नियम: महँगाई और उत्पादन अंतराल ब्याज दरों को कैसे प्रभावित करते हैं

मौद्रिक नीति बनाने वालों के सामने दो व्यापक सवाल होते हैं: क्या महँगाई अपने लक्ष्य से दूर जा रही है? क्या आर्थिक गतिविधि टिकाऊ स्तर से ऊपर चल रही है या नीचे? टेलर नियम इन सवालों के जवाब को दीर्घकालीन तटस्थ वास्तविक ब्याज दर के अनुमान के साथ जोड़ता है। तय इनपुट के लिए यह एक निहित नाममात्र नीतिगत दर देता है।

जॉन टेलर ने 1993 के एक शोधपत्र में इसका सरल रूप पेश किया। इस सूत्र ने महँगाई, महँगाई के लक्ष्य और वास्तविक GDP तथा संभावित GDP के अंतर का उपयोग करके 1987 से 1992 तक अमेरिकी फेडरल रिज़र्व की नीति का अनुमान लगाया। फेडरल रिज़र्व बोर्ड इस समीकरण को व्यापक मौद्रिक-नीति सिद्धांतों को संक्षिप्त नियम में बदलने के एक शोध-तरीके के रूप में बताता है। देखें फेडरल रिज़र्व का टेलर नियम परिचय और टेलर का मूल शोधपत्र।

यह सूत्र इसलिए उपयोगी है क्योंकि यह मान्यताओं को सामने लाता है। चुनी हुई महँगाई दर, उत्पादन अंतराल का अनुमान, तटस्थ दर और प्रतिक्रिया गुणांक नतीजे को कैसे बदलते हैं, यह देखा जा सकता है। लेकिन मान्यताएँ स्पष्ट होने से एक ही सही जवाब नहीं मिल जाता; दूसरे उचित इनपुट या नियम से अलग संख्या निकल सकती है।

पाठ्यपुस्तकों में प्रचलित रूप है i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x। यहाँ i निहित नाममात्र नीतिगत दर है, r* दीर्घकालीन तटस्थ वास्तविक दर का अनुमान, π महँगाई, π* महँगाई का लक्ष्य और x उत्पादन अंतराल है। टेलर के मूल मानक में दोनों प्रतिक्रिया गुणांक 0.5 हैं।

r* + π वाला हिस्सा आधार नाममात्र दर बनाता है: तटस्थ वास्तविक दर में महँगाई जोड़ें। लक्ष्य से महँगाई के अंतर पर 0.5(π − π*) निहित दर को बढ़ाता या घटाता है। 0.5x उत्पादन अंतराल के अनुसार दर को समायोजित करता है। उदाहरण में सभी दरें और अंतराल प्रतिशत-बिंदुओं में हैं; उत्पादन अंतराल वास्तविक उत्पादन का संभावित उत्पादन से प्रतिशत अंतर है।

बोर्ड जिस मूल सूत्र का उल्लेख करता है, उसमें π का अर्थ पिछली चार तिमाहियों की महँगाई दर है। कुछ वैकल्पिक रूप महँगाई के पूर्वानुमान या किसी दूसरी अवधि का उपयोग करते हैं।

मूल कैलिब्रेशन में 2% की स्थिर तटस्थ वास्तविक दर और 2% का महँगाई लक्ष्य रखा गया था। बाद की नीतिगत चर्चाओं में अलग विनिर्देश, महँगाई माप, अंतराल के अनुमान और गुणांक इस्तेमाल हुए हैं। इसलिए जब कोई कहे कि “टेलर नियम कहता है”, तो पूछें कि किस रूप और किन इनपुट की बात हो रही है। बोर्ड का मूल नियम का विवरण इसके चर और आधार उदाहरण बताता है।

मान लें, एक काल्पनिक गणना में तटस्थ वास्तविक दर 2%, महँगाई 3%, महँगाई का लक्ष्य 2% और सकारात्मक उत्पादन अंतराल 1% है। मान रखने पर 2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6% मिलता है। इन मान्यताओं के तहत नतीजा निहित नीतिगत दर है।

गणना को अलग हिस्सों में देख सकते हैं। तटस्थ वास्तविक दर और महँगाई मिलकर 5% की आधार नाममात्र दर देते हैं। महँगाई लक्ष्य से एक प्रतिशत-बिंदु ऊपर है, इसलिए 0.5 प्रतिशत-बिंदु जोड़ा जाता है। 1% का सकारात्मक उत्पादन अंतराल एक और 0.5 अंक जोड़ता है। दोनों समायोजनों से कुल दर 6% होती है।

अगर महँगाई 2% के लक्ष्य पर हो और उत्पादन संभावित स्तर पर हो, तो दोनों अंतराल वाले पद शून्य होंगे। उसी 2% तटस्थ वास्तविक दर की मान्यता के साथ सूत्र 2 + 2 = 4% देगा। ये संख्याएँ केवल तरीका दिखाने के लिए गढ़ी गई हैं। इनमें से कोई भी आज की अर्थव्यवस्था का वर्णन, वास्तविक उपयुक्त दर का निर्धारण या केंद्रीय बैंक के अगले कदम का पूर्वानुमान नहीं है।

दूसरे इनपुट समान हों तो लक्ष्य से ऊपर की महँगाई नियम से निकली दर बढ़ाती है और लक्ष्य से नीचे की महँगाई उसे घटाती है। पारंपरिक सूत्र में महँगाई का एक प्रतिशत-बिंदु बढ़ना महँगाई-अंतराल वाले पद को भी आधा अंक बढ़ाता है। इसलिए कुल प्रतिक्रिया 1.5 प्रतिशत-बिंदु होती है। एक-के-बदले-एक से अधिक की यह प्रतिक्रिया टेलर सिद्धांत से जुड़ी है: महँगाई में लगातार वृद्धि के जवाब में नाममात्र नीतिगत दर इतनी अधिक बढ़नी चाहिए कि अन्य बातें समान रहने पर वास्तविक नीतिगत दर भी बढ़े।

सकारात्मक उत्पादन अंतराल का मतलब है कि वास्तविक उत्पादन अनुमानित टिकाऊ स्तर से ऊपर है; इस रूप में इससे निहित दर बढ़ती है। नकारात्मक अंतराल इसे घटाता है। नियम यह नहीं कहता कि हर सकारात्मक अंतराल पर तुरंत दर बढ़ानी चाहिए। यह चुने हुए गुणांकों के तहत एक संबंध बताता है; नीति-निर्माता यह भी परखते हैं कि दबाव कितने समय तक रह सकता है और बाकी चीजें कैसे बदल रही हैं।

महँगाई और आर्थिक गतिविधि के संकेत विपरीत दिशा में जा सकते हैं। उदाहरण के लिए, महँगाई लक्ष्य से ऊपर हो सकती है जबकि उत्पादन संभावित स्तर से नीचे हो। सूत्र हर विचलन को एक भार देकर एक संख्या देता है, लेकिन इससे नीतिगत समझौता, अनिश्चितता या कार्रवाई का समय तय नहीं हो जाता।

संभावित GDP सीधे देखा नहीं जा सकता। यह संसाधनों और उत्पादन क्षमता को देखते हुए अर्थव्यवस्था कितनी मात्रा में टिकाऊ उत्पादन कर सकती है, उसका अनुमान है। अधिक पूर्ण आँकड़े आने पर वास्तविक GDP के संशोधन होते हैं और संभावित GDP के अनुमान भी बदल सकते हैं। उत्पादन अंतराल दोनों का अंतर संभावित उत्पादन के अनुपात में बताता है, इसलिए किसी भी संशोधन से अंतराल और नियम से निकली दर बदल सकती है।

सैन फ़्रांसिस्को फेड का टेलर-नियम अनुमानों पर विश्लेषण एक ऐतिहासिक उदाहरण से दिखाता है कि संभावित GDP के अलग-अलग डेटा-विंटेज नीतिगत दर की काफ़ी अलग सिफारिशें दे सकते हैं। यह भी बताता है कि संभावित उत्पादन और प्राकृतिक बेरोज़गारी दर सीधे मापे नहीं जाते। इसलिए आज संशोधित आँकड़ों से निकली गणना, नीति-निर्माताओं की वास्तविक समय में की जा सकने वाली गणना से अलग हो सकती है।

कुछ वैकल्पिक रूप उत्पादन अंतराल की जगह बेरोज़गारी अंतराल लेते हैं या दोनों को जोड़ते हैं। ये एक-दूसरे के बदले इस्तेमाल नहीं हो सकते; इनके लिए अलग अनुमान और गुणांक चाहिए। प्रकाशित टेलर-नियम दर को उसके डेटा-विंटेज और अंतराल की परिभाषा के साथ पढ़ें, जैसे कोई एक “सही” उत्पादन अंतराल सीधे देखा जा सकता हो, वैसे नहीं।

फेडरल रिज़र्व नवीनतम आँकड़ों को किसी एक टेलर सूत्र में रखकर अपनी नीतिगत दर यांत्रिक रूप से तय नहीं करता। बोर्ड के अनुसार, नीति-निर्माता महँगाई और उत्पादन की अपेक्षाओं, वित्तीय स्थितियों, श्रम-बाज़ार की बनावट, विदेशों के घटनाक्रम और विशेष घटनाओं सहित अनेक बातों पर विचार करते हैं। सरल नियम बैलेंस-शीट नीति और आगे की नीति के संकेतों से जुड़े फैसलों को भी शामिल नहीं करता।

नीतिगत नियम फैसलों को समझाने, व्यवस्थित तरीकों की तुलना करने और मान्यताओं को स्पष्ट करने के मानक हैं। इनके सहारे पूछा जा सकता है कि कोई प्रस्तावित नीतिगत रास्ता चुने हुए नियम की तुलना में महँगाई या आर्थिक सुस्ती पर अधिक या कम प्रतिक्रिया देता है। लेकिन चुना हुआ सूत्र न तो प्रतिबद्धता है, न आधिकारिक दर-लक्ष्य और न ही इस बात का प्रमाण कि पिछला फैसला सही था या गलत।

फेडरल रिज़र्व के परिचय में संक्षिप्त नियम के लाभ और सीमाएँ दोनों बताई गई हैं। वैकल्पिक रूप मौजूदा महँगाई की जगह उसका पूर्वानुमान ले सकते हैं, बेरोज़गारी या दूसरे चर पर प्रतिक्रिया दे सकते हैं, या नीतिगत दर को धीरे-धीरे समायोजित कर सकते हैं। सैन फ़्रांसिस्को फेड का शुरुआती परिचय भी सूत्र को नीतिगत समझौतों पर सोचने का साधन बताता है, न कि ऐसा नियम जिसका फेड स्पष्ट रूप से पालन करता हो।

पहली बात, नाममात्र नीतिगत दर i को तटस्थ वास्तविक दर r* न समझें। सूत्र तटस्थ वास्तविक दर में महँगाई जोड़कर आधार नाममात्र दर बनाता है, फिर महँगाई और गतिविधि के समायोजन लागू करता है। दूसरी बात, यह न मानें कि हर टेलर नियम समग्र CPI महँगाई, वही लक्ष्य या मूल 0.5 गुणांक इस्तेमाल करता है। किसी वैकल्पिक रूप में कोर PCE महँगाई, पूर्वानुमान, बेरोज़गारी या तटस्थ दर का अलग अनुमान हो सकता है।

तीसरी बात, उत्पादन अंतराल को अनिश्चितता से मुक्त प्रकाशित तथ्य न मानें। यह संभावित उत्पादन के अनुमानों पर निर्भर है और संशोधित हो सकता है। चौथी बात, दो गणना की गई दरों की तुलना से पहले जाँचें कि अवधि, मूल्य सूचकांक, अंतराल का माप, तटस्थ दर की मान्यता और गुणांक एक जैसे हैं।

अंत में, किसी मॉडल में नियम से निकली दर शून्य से नीचे आ सकती है, भले ही केंद्रीय बैंक को पारंपरिक नीतिगत दर कितनी नीचे ले जा सकता है इसकी व्यावहारिक सीमा हो। इसका मतलब यह नहीं कि गणना खराब है; इसका संकेत है कि सरल सूत्र अपने दायरे से बाहर के साधनों, पाबंदियों या नीतिगत प्रतिक्रियाओं को शामिल नहीं करता। फेडरल रिज़र्व बोर्ड के अनुसार, वास्तविक नीति में एक छोटे समीकरण से अधिक विवेक और व्यापक उपायों की ज़रूरत होती है।

किसी दर-अनुमान को देखते समय नियम का सही रूप, महँगाई की श्रृंखला और अवधि, बताया गया महँगाई लक्ष्य, तटस्थ वास्तविक दर की मान्यता, अंतराल का माप और डेटा-विंटेज पहचानें। फिर जाँचें कि नतीजे को मॉडल-मानक, ऐतिहासिक अनुमान या पूर्वानुमान कहा गया है। इन लेबलों के अर्थ अलग हैं।

टेलर-नियम का अनुमान यह चर्चा व्यवस्थित कर सकता है कि महँगाई और आर्थिक गतिविधि का नीतिगत दर से क्या संबंध है। यह केंद्रीय बैंक का आंतरिक आकलन नहीं बताता, संभावित GDP के अनिश्चित मूल्य को तय नहीं करता और पूरे नीतिगत ढाँचे का विकल्प नहीं है। संबंधित विषयों के लिए उत्पादन अंतराल, फ़ेडरल फ़ंड्स दर और प्राइम दर, और समग्र तथा कोर महँगाई पर मार्गदर्शिकाएँ देखें।

यह मार्गदर्शिका अमेरिकी मौद्रिक नीति के एक मानक की चर्चा करती है। यह मौजूदा नीतिगत दर नहीं निकालती, किसी फैसले का पूर्वानुमान नहीं करती और किसी वित्तीय उत्पाद की सिफारिश नहीं करती।