क्या सरकारी उधारी निजी निवेश को दबाती है?

समष्टि अर्थशास्त्र में विस्थापन (crowding out) का अर्थ है कि सरकारी कार्रवाई से निजी गतिविधि उस स्तर से कम हो जाती है जो अन्यथा होता। “निजी निवेश का विस्थापन” आम तौर पर यह बताता है कि बिना उस नीति वाले प्रतितथ्य परिदृश्य की तुलना में कारोबार या आवास में निवेश कम हुआ। यह एक संभावित प्रभाव का नाम है, बजट जारी होते ही सीधे पढ़ा जा सकने वाला लेखांकन मद नहीं।

इसकी सामान्य दीर्घकालिक व्याख्या सार्वजनिक और निजी बचत से शुरू होती है। एक सरल बंद अर्थव्यवस्था में राष्ट्रीय बचत, निजी बचत और सार्वजनिक बचत का योग होती है। बड़ा बजट घाटा सार्वजनिक बचत घटाता है। अगर निजी बचत इस कमी की भरपाई पर्याप्त रूप से नहीं करती, तो निवेश के वित्तपोषण के लिए घरेलू संसाधन कम उपलब्ध होते हैं। बचत और निवेश के बीच संतुलन बनाने के लिए ब्याज दरें बढ़ सकती हैं, और जिन परियोजनाओं का अपेक्षित प्रतिफल उनकी वित्त लागत से अधिक नहीं रहता, उन्हें कुछ कंपनियाँ टाल सकती हैं या रद्द कर सकती हैं। इसके बाद कम पूंजी भंडार भविष्य के उत्पादन और उत्पादकता को सीमित कर सकता है। अमेरिकी दीर्घकालिक विश्लेषण में Congressional Budget Office (CBO) लगातार संघीय उधारी के एक संभावित परिणाम के रूप में इस रास्ते का वर्णन करता है। {source:cboFederalDebtCrowdingOut}

इस कारण-श्रृंखला में कई कड़ियाँ हैं, और कोई भी तय अनुपात में अपने-आप काम नहीं करती। सरकार ऐसा चिह्नित धन का ढेर नहीं लेती जो पहले से किसी कारखाने के लिए अलग रखा हो। परिवार, कंपनियाँ, बैंक, पेंशन फंड, विदेशी निवेशक और केंद्रीय बैंक बदलती परिस्थितियों में अलग-अलग परिसंपत्तियाँ चुनते हैं। सरकारी कर्ज़ परिसंपत्तियों की आपूर्ति और सापेक्ष आकर्षण बदलता है; खर्च आय और मांग को बदलता है; और उधार लेने वाले अपना व्यवहार बदलते हैं। वास्तविक प्रतिक्रिया इस बात पर निर्भर करती है कि ये फैसले एक-दूसरे से कैसे जुड़ते हैं।

तुलना किससे की जा रही है, यह साफ़ करना भी ज़रूरी है। किसी कंपनी का निवेश बिना-नीति आधाररेखा से कम हो सकता है, भले ही उसका निवेश वास्तविक मात्रा में बढ़ रहा हो। इसके उलट, मंदी में सरकारी उधारी से असंबंधित कारणों से कुल निजी निवेश घट सकता है। “विस्थापन” देखे गए रास्ते और अनुमानित विकल्प के बीच अंतर का दावा है, इसलिए आधाररेखा, समयावधि और निवेश का प्रकार मायने रखते हैं।

मान लें कि सरकार लगातार अधिक उधार लेती है और निजी बचत तथा विदेशी पूंजी प्रवाह इस बदलाव की पूरी भरपाई नहीं करते। कम राष्ट्रीय बचत लंबी अवधि की पूंजी के लिए निवेशकों द्वारा अपेक्षित वास्तविक प्रतिफल पर ऊपर की ओर दबाव डाल सकती है। कारोबार नई मशीनों, इमारतों, सॉफ्टवेयर या आवास से होने वाली अपेक्षित आय और उत्पादकता की तुलना इस लागत से करते हैं। सीमा पर स्थित परियोजनाएँ आवश्यक प्रतिफल दर पूरी नहीं कर पातीं, इसलिए नियोजित पूंजीगत खर्च कम किया जा सकता है।

यह प्रभाव समय के साथ बढ़ सकता है। अगर कोई कंपनी उपकरण बदलने या क्षमता बढ़ाने में देर करती है, तो आगे चलकर श्रमिकों के पास काम के लिए कम पूंजी हो सकती है। प्रतितथ्य की तुलना में इससे पूंजी भंडार कम हो सकता है, उत्पादकता घट सकती है और समय के साथ मज़दूरी या उत्पादन सीमित हो सकता है। यह लंबी अवधि का संभावित रास्ता है, यह दावा नहीं कि हर घाटा तुरंत मापे गए निवेश या GDP को घटाता है।

निजी बचत की प्रतिक्रिया मायने रखती है। कुछ परिवार भविष्य के करों की आशंका में अधिक बचत कर सकते हैं, जबकि दूसरे अपनी मौजूदा आय अधिक खर्च कर सकते हैं या उन्हें उधार लेने में बाधा हो सकती है। अगर निजी बचत पर्याप्त बढ़ती है, तो वह सार्वजनिक बचत में कुछ या पूरी गिरावट की भरपाई कर सकती है। अलग-अलग लोगों, नीतियों और अवधियों में इस प्रतिक्रिया का आकार कितना है, इस पर अर्थशास्त्रियों में मतभेद है; इसे न तो बिल्कुल शून्य मानना चाहिए, न ही पूरी तरह एक-के-बदले-एक।

ब्याज दरें केवल घरेलू सरकारी उधारी से तय नहीं होतीं। अपेक्षित मुद्रास्फीति, केंद्रीय बैंक की नीति, उत्पादकता, मांग, सुरक्षित परिसंपत्तियों की वैश्विक मांग, दुनिया भर की बचत और निवेशकों का जोखिम आकलन भी दरों को बदल सकते हैं। घाटा बढ़ने के साथ प्रतिफल बढ़ना अपने-आप यह साबित नहीं करता कि पूरी बढ़ोतरी घाटे के कारण हुई। कारण का अनुमान लगाने के लिए उधारी में बदलाव को दरों और निवेश पर असर डालने वाले अन्य घटनाक्रमों से अलग करना पड़ता है।

सरकारी बॉन्ड का प्रतिफल किसी निजी परियोजना की वित्त लागत के बराबर अपने-आप नहीं होता। कारोबारी ऋण में क्रेडिट स्प्रेड और शुल्क जुड़ सकते हैं; कंपनी की संचित कमाई का भी अवसर लागत होती है। अपेक्षित मुद्रास्फीति और ऋण की परिपक्वता अवधि भी मायने रखती है। इसलिए नाममात्र बॉन्ड प्रतिफल में बदलाव से परियोजना की वास्तविक न्यूनतम प्रतिफल दर उसी अनुपात में बदलना ज़रूरी नहीं।

जब कारखाने, श्रमिक और दूसरे संसाधन कम इस्तेमाल हो रहे हों, तब सरकारी खरीद से कारोबार के उत्पादों की मांग बढ़ सकती है। अधिक बिक्री के जवाब में कंपनियाँ भर्ती या निवेश कर सकती हैं, जिससे अल्प अवधि में कुछ निजी गतिविधियों को भी प्रोत्साहन मिल सकता है (crowd in)। अधिक मांग का अर्थ नए निवेश की गारंटी नहीं है: कंपनी मौजूदा क्षमता का इस्तेमाल कर सकती है, नकदी बचा सकती है या मान सकती है कि बिक्री में उछाल जल्द खत्म होगा। फिर भी कमजोर मांग कारोबार को पीछे रोक सकती है, इसलिए मांग का रास्ता विश्लेषण का हिस्सा है।

जब अर्थव्यवस्था लगभग पूरी क्षमता से चल रही हो, तो मांग का अतिरिक्त उछाल सीमित श्रमिकों, निर्माण सामग्री, मशीनों या ऊर्जा के लिए प्रतिस्पर्धा पैदा कर सकता है। कीमतें और मज़दूरी बढ़ सकती हैं, और मुद्रास्फीति के दबाव पर केंद्रीय बैंक प्रतिक्रिया दे सकता है। इसके बाद ऊँची दरें या लागत कुछ निजी परियोजनाओं को कम आकर्षक बना सकती हैं। इसलिए मंदी, आपूर्ति की बाधा या क्षमता के करीब चल रही अर्थव्यवस्था में एक ही खर्च बदलाव का अल्पकालिक असर अलग हो सकता है।

उधारी बढ़ाने वाली नीति का प्रकार भी मायने रखता है। नकद हस्तांतरण, अस्थायी कर कटौती, नियमित सरकारी खरीद और सोच-समझकर चुनी गई बुनियादी ढाँचा परियोजना, मांग और भविष्य की उत्पादक क्षमता को अलग-अलग ढंग से बदलते हैं। मौद्रिक नीति भी वित्त की स्थितियाँ बदलकर मांग के कुछ प्रभाव की भरपाई कर सकती है। CBO के एक मॉडल अध्ययन में ऊँचे कर्ज़ के बाद निजी निवेश की अनुमानित अल्पकालिक प्रतिक्रिया इस पर निर्भर थी कि झटका राजकोषीय नीति से आया था या मौद्रिक नीति से; यह अध्ययन इस सार्वभौमिक अल्पकालिक नियम का समर्थन नहीं करता कि कर्ज़ हमेशा निवेश को बाहर कर देता है। {source:cboDebtCrowdingOutModel}

इसीलिए विस्थापन और राजकोषीय गुणक अलग-अलग सवालों के जवाब देते हैं। गुणक तय समयावधि में परिभाषित राजकोषीय कदम के बाद उत्पादन की प्रतिक्रिया मापता है। विस्थापन यह पूछता है कि निजी गतिविधि, अक्सर निवेश, प्रतितथ्य की तुलना में कम है या नहीं। दोनों असर साथ हो सकते हैं: मांग आज उत्पादन बढ़ा सकती है, जबकि वित्तपोषण का रास्ता बाद में कुछ निवेश घटा सकता है। देखें राजकोषीय गुणक क्या मापता है।

सरकारी उधारी से सिर्फ़ उपभोग या हस्तांतरण ही वित्तपोषित नहीं होते। इससे बुनियादी ढाँचे, शोध, शिक्षा या अन्य सार्वजनिक पूंजी पर भी खर्च हो सकता है। भरोसेमंद बंदरगाह डिलीवरी लागत घटा सकता है; परिवहन मार्ग श्रमिकों और ग्राहकों को जोड़ सकता है; और बिजली नेटवर्क निजी सुविधाओं को अधिक उत्पादक बना सकता है। अगर सार्वजनिक संपत्ति निजी परियोजनाओं का अपेक्षित प्रतिफल बढ़ाती है, तो सार्वजनिक और निजी निवेश एक-दूसरे के पूरक हो सकते हैं।

नतीजा परियोजना के मूल्य, समय, क्रियान्वयन और वित्तपोषण पर निर्भर करता है। निर्माण के दौरान परियोजना उन्हीं इंजीनियरों, ज़मीन, सीमेंट और मशीनों का इस्तेमाल कर सकती है जिनकी निजी निर्माणकर्ताओं को ज़रूरत है, जिससे निकट अवधि में सीमित संसाधनों के लिए प्रतिस्पर्धा होती है। उत्पादक बनने में वर्षों लग सकते हैं, लागत बजट से बढ़ सकती है या परियोजना किसी वास्तविक ज़रूरत को पूरा करने में विफल हो सकती है। किसी मद को “निवेश” कह देने से यह साबित नहीं होता कि वह उत्पादकता बढ़ाएगा या अपनी लागत निकाल लेगा।

CBO द्वारा तैयार अमेरिकी बुनियादी ढाँचे के दो उदाहरणात्मक परिदृश्य दिखाते हैं कि दोनों रास्तों पर विचार करना क्यों ज़रूरी है। एक परिदृश्य में खर्च की भरपाई गैर-निवेश खरीद घटाकर की गई थी, इसलिए व्यापक आर्थिक प्रतिक्रिया से पहले घाटा अपरिवर्तित रहा। दूसरे में अतिरिक्त उधारी से खर्च किया गया। दूसरे परिदृश्य में निकट अवधि की मांग और बाद के उत्पादकता लाभ के साथ बड़े घाटे से निजी निवेश में धीरे-धीरे कमी भी शामिल थी। CBO ने ज़ोर दिया कि नतीजा नीति-मिश्रण और मान्यताओं पर निर्भर था; ये मॉडल अनुमान हर देश या परियोजना पर लागू होने वाला सामान्य गुणक नहीं हैं। {source:cboInfrastructureCrowdingOut}

खुली अर्थव्यवस्था में घरेलू निवेश का वित्तपोषण सिर्फ़ घरेलू बचत से नहीं होता। निवेशक विदेशी संपत्तियाँ खरीद सकते हैं और विदेशी निवेशक घरेलू सरकारी या कारोबारी प्रतिभूतियाँ खरीद सकते हैं। इसलिए राष्ट्रीय बचत घटने पर कोई देश विदेशी बचत का सहारा ले सकता है, जिससे घरेलू निजी निवेश पर दबाव कुछ कम हो सकता है। इससे वित्तपोषण मुफ्त नहीं हो जाता: देश की बाहरी स्थिति और भविष्य की आय के भुगतान बदल सकते हैं। राष्ट्रीय लेखांकन में बचत, निवेश और चालू खाते की तुलना इनके बीच संबंध दिखाती है, लेकिन यह नहीं बताती कि देखे गए एक घाटे ने दूसरा घाटा पैदा किया। किसी देश का बाहरी संतुलन जानने के लिए उसकी अलग परिभाषा और माप चाहिए। स्टॉक और फ्लो के अलगाव के लिए देखें बजट घाटा और राष्ट्रीय ऋण में अंतर। {source:beaInternationalAccountsConceptsMethods}

अमेरिकी मामला एक संभावना दिखाता है, सार्वभौमिक नियम नहीं। CBO के अनुसार, विदेशी पूंजी संघीय उधारी में बढ़ोतरी से जुड़े घरेलू निवेश के कुछ संभावित नुकसान की भरपाई कर सकती है, क्योंकि ऊँची अमेरिकी दरें विदेश से धन आकर्षित कर सकती हैं। इस प्रतिक्रिया का आकार वैश्विक परिस्थितियों और निवेशकों के फैसलों पर निर्भर है। अन्य देशों को मुद्रा जोखिम, सीमित बाज़ार पहुँच, कम विकसित घरेलू बाज़ार या ऐसी मुद्रा में उधारी का सामना हो सकता है जिसे वे खुद जारी नहीं कर सकते; इसलिए उनका वित्तपोषण रास्ता बहुत अलग हो सकता है। {source:cboFederalDebtCrowdingOut}

“विस्थापन” का एक संकरा वित्तीय बाज़ार वाला अर्थ भी है। अगर बैंक या अन्य ऋणदाता सीमित बैलेंस शीट या वित्तपोषण के बीच सरकारी कर्ज़ की होल्डिंग बढ़ाते हैं, तो व्यापक सरकारी बॉन्ड प्रतिफल में बड़ा बदलाव आए बिना भी निजी कंपनियों को ऋण मिलना कठिन हो सकता है। बैंक ऋण देने का यह रास्ता राष्ट्रीय बचत की दीर्घकालिक व्यवस्था से अलग है। इसका महत्व बैंकिंग प्रणाली, नियमन, गिरवी नियमों और सरकार के उधार लेने की परिस्थितियों पर निर्भर करता है।

मान लें कि कोई निर्माता 10 लाख डॉलर की मशीन खरीदने पर विचार कर रहा है। उसकी मान्यताओं के अनुसार, वित्त लागत से पहले मशीन से 6.5% वार्षिक प्रतिफल मिलने की उम्मीद है। अगर कंपनी की प्रासंगिक वित्त लागत 6% है, तो परियोजना उसकी आंतरिक न्यूनतम प्रतिफल दर पूरी कर सकती है; अगर लागत 7% हो जाए, तो प्रबंधन इसे टाल सकता है या धन के लिए कोई दूसरा उपयोग चुन सकता है। दरें और प्रतिफल यहाँ सिर्फ़ यह समझाने के लिए काल्पनिक हैं कि वित्त की लागत निवेश फैसलों को कैसे प्रभावित कर सकती है।

इस उदाहरण से यह साबित नहीं होता कि सरकारी उधारी ने कंपनी की लागत 6% से 7% कर दी। यह कारणात्मक कदम दिखाने के लिए उधारी, बाज़ार दरों, कंपनी की वित्त शर्तों, अपेक्षित बिक्री, मौद्रिक नीति और अन्य कारकों के बदलाव के प्रमाण चाहिए। मांग बढ़ने पर, किसी सार्वजनिक परियोजना से अपेक्षित उत्पादकता सुधरने पर या संचित कमाई उपलब्ध होने पर कंपनी फिर भी निवेश कर सकती है। दूसरी कंपनी दरें गिरने पर भी निवेश नहीं करेगी अगर उसे बिक्री कमज़ोर रहने की आशंका हो। वित्त लागत का उदाहरण एक कार्यविधि दिखाता है, व्यापक आर्थिक नतीजे का प्रमाण नहीं।

किसी सुर्खी को मानने से पहले पता लगाएँ कि किस चीज़ के विस्थापित होने का दावा है: निजी अचल निवेश, आवास, बैंक ऋण, उपभोग या कोई और गतिविधि। फिर पूछें कि दावा अल्पकालीन है या दीर्घकालीन, और विश्लेषण किस प्रतितथ्य की तुलना करता है। निर्माण खर्च, कारोबारी उपकरण, आवासीय निवेश और कुल निजी निवेश में बदलाव अलग-अलग कहानियाँ बता सकते हैं।

जाँचें कि स्रोत ने अर्थव्यवस्था की अतिरिक्त क्षमता, निजी बचत, मौद्रिक नीति की प्रतिक्रिया, विदेशी पूंजी और सरकारी खर्च-मिश्रण के बारे में क्या मान्यताएँ रखी हैं। पता करें कि आँकड़ा ऐतिहासिक अनुमान है, आर्थिक मॉडल का नतीजा है या किसी खास नीतिगत पैकेज का परिदृश्य। मॉडल का नतीजा उसकी संरचना और इनपुट पर निर्भर होता है; किसी एक देश का ऐतिहासिक अनुमान किसी दूसरे देश या दशक पर अपने-आप लागू नहीं होता।

अंत में, बजट का माप साफ़ रखें। घाटा किसी अवधि का फ्लो है; ऋण समय के साथ जमा हुआ स्टॉक है। अकेले इनमें से कोई भी यह नहीं बताता कि निजी निवेश की कितनी राशि हटाई गई। आसपास की अवधारणाओं के लिए देखें बजट घाटा और राष्ट्रीय ऋण में अंतर, ऋण-जीडीपी अनुपात, और उत्पादन-अंतर और संभावित GDP।