חוזים תמידיים בקריפטו: מימון, מחירי ייחוס וחשיפה

רכישת נכס בשוק הספוט ופתיחת פוזיציה בחוזה תמידי יוצרות זכויות שונות בחשבון. רכישת ספוט עשויה להוסיף יתרת טוקנים בכפוף להסדר הארנק או המשמורן. פוזיציה תמידית היא התחייבות חוזית שהרווח וההפסד שלה משתנים לפי מחיר ייחוס ובהתאם לתנאי הזירה. הכיתוב “BTC perpetual” אינו מוכיח שלסוחר יש BTC, שהוא יכול למשוך BTC או למסור BTC במסגרת החוזה.

בחוזה תמידי אין תאריך פקיעה קבוע כמו בחוזה עתידי מתוארך. לכן אין החלטת גלגול במועד מוגדר, אבל הפוזיציה אינה קבועה ואינה זהה בין זירות. זירה יכולה לשנות זמינות של מוצר, דרישות מרג׳ין, טיפול בביטחונות, מקורות מחיר, מועדי מימון או הליכי סגירה לפי הכללים החלים. חוזים ליניאריים רבים נקובים במטבע ציטוט יציב, אך קיימים גם חוזים הפוכים. בדקו את גודל החוזה, המכפיל, מטבע הביטחונות ומטבע הרווח וההפסד. חוזים תמידיים לעומת חוזים עתידיים מתוארכים מסביר את ההבדל.

בהיעדר מועד סילוק סופי, זירות רבות משתמשות בתשלומי מימון תקופתיים בין מחזיקי פוזיציות לונג ושורט. המנגנון נועד לעודד את מחיר החוזה להתקרב לאורך זמן למדד או למחיר ספוט שנבחר. הוא אינו מבטיח שהמחירים יתלכדו בכל רגע ואינו מבטל סיכון בסיס, נזילות או צד נגדי.

אין להניח שסימן חיובי פירושו אותו דבר בכל מוצר. לפי זירה אחת לונגים משלמים לשורטים כשהשיעור חיובי, אך מוצר אחר יכול להציג או להגדיר את הנתון אחרת. הנוסחה עשויה לדגום פרמיה לאורך חלון, להוסיף רכיב ריבית, להחיל תקרה ולחשב תשלום במועד קבוע. שיעור שנתי עשוי להיות השלכה של נתון אחרון, לא תשואה מובטחת או עלות מימון קבועה.

מסמכי Hyperliquid, לדוגמה, מתארים תשלום בכל שעה ונוסחה המבוססת על רכיב פרמיה ורכיב ריבית מוגבל. חישוב התשלום לפי שווי הפוזיציה משתמש במחיר האורקל הספוט, בעוד שלמחיר mark יש תפקידים אחרים. אלה פרטי מוצר של אותה זירה, לא כללים לכל החוזים. לפני השוואת שיעורים רשמו את המכשיר, סימן התשלום, המרג׳ין, הקלטים ושעת התשלום. המדריך לשיעור המימון מפרט את תזרימי המזומן.

מחיר העסקה האחרונה הוא המחיר של ההתאמה האחרונה בספר פקודות אחד. מחיר mark הוא מחיר ייחוס שהזירה מגדירה להערכה או לבקרת סיכון. מדד או oracle עשויים לאגד נתונים משוקי ספוט. זירה יכולה להשתמש בשדות שונים לרווח והפסד לא ממומשים, למימון, להפעלת פקודת עצירה, למרג׳ין ולחיסול. אלה אינם שמות חלופיים לאותו מחיר.

לפי תיעוד Hyperliquid, מחיר mark שלה משלב נתונים מזירות חיצוניות ומספר הפקודות שלה ומשמש לחישובי מרג׳ין וחיסול. מחיר ה־oracle מחושב בנפרד ממחירי ספוט משוקללים ומשמש לחישוב מימון. זירה אחרת עשויה להשתמש במקורות, בתדירות עדכון ובהתנהגות גיבוי שונים. בספר דל, העסקה האחרונה יכולה לסטות ממחיר mark; גם מחיר mark עשוי להשתנות במהירות כשהקלטים שלו משתנים.

בעת השוואת גרף, שורת מימון והערכת חיסול בחשבון, רשמו את הזירה, החוזה, שם שדה המחיר, מטבע הציטוט, השעה והכלל שמשתמש בערך. מחיר שמועתק מגרף אינו בהכרח המחיר שלפיו חושב המרג׳ין או מחיר שניתן לבצע בו את כל גודל הפוזיציה. כיצד לקרוא ציטוטים של חוזי CME Bitcoin מדגים את אותה הבחנה בין שדות מחיר.

בחוזה ליניארי פשוט אפשר לחשב את רכיב הרווח וההפסד ממחיר כמספר יחידות החוזה עם סימן, כפול השינוי במחיר ההערכה הרלוונטי. נניח שפוזיציית לונג היפותטית מייצגת 0.20 BTC ומחיר mark יורד מ־$50,000 ל־$49,000. לפני עמלות, מימון והתאמות של הזירה, רכיב המחיר הוא 0.20 × ($49,000 − $50,000) = ‎−$200. זו דוגמה למבנה ליניארי, לא חישוב של חשבון בזירה מסוימת.

תוצאת החשבון עשויה לכלול גם עמלות פתיחה וסגירה, חיובי או זיכויי מימון, מרווח קנייה־מכירה, החלקה, המרת ביטחונות והתאמות מוצר. זיכוי מימון אינו מבטל בהכרח הפסד מחיר גדול יותר. גם ערך לא ממומש לפי mark אינו זהה למזומן שכבר נסלק.

התאמה שימושית מפרידה בין כמות הפוזיציה, מחיר הכניסה, שדה ושעת ההערכה, רווח והפסד ממומשים ולא ממומשים, תשלומי מימון, עמלות, יתרת ביטחונות והעברות. איחוד הכול למספר “תשואה” אחד יכול להסתיר מה שינה את החשבון והאם אפשר למשוך את הסכום.

שני מוצרים הנקראים חוזים תמידיים יכולים להיות שונים במטבע הביטחונות, בערך הנקוב, בדרגות מינוף, בתקרות מימון, בבניית ה־oracle, בשיתוף מרג׳ין ובסדר החיסול. אם נכס קריפטו משמש כביטחון, מחירו יכול לרדת במקביל להפסד בפוזיציית הנגזר. גם ל־stablecoin יש סיכוני מנפיק, פדיון, נזילות וניתוק מההצמדה.

היעדר פקיעה אינו מבטיח מסלול יציאה. כשהמרג׳ין יורד מתחת לסף, הזירה עשויה לבטל פקודות, לצמצם פוזיציה, לסגור אותה בספר הפקודות, להעביר אותה למנגנון גיבוי או לפעול לפי נוהל אחר. בדקו את כללי המוצר והחשבון הנוכחיים. מדריך המרג׳ין בחוזים תמידיים ומדריך החיסול ממשיכים את הדיון.