La règle de Taylor : comment l’inflation et l’écart de production influencent les taux

Les responsables de la politique monétaire doivent répondre à deux grandes questions : l’inflation s’éloigne-t-elle de son objectif ? L’activité économique est-elle supérieure ou inférieure à un niveau soutenable ? La règle de Taylor associe les réponses à une estimation du taux d’intérêt réel neutre à long terme. Elle en déduit un taux directeur nominal implicite pour un ensemble précis de données.

John Taylor a présenté une version simple de la règle dans un article publié en 1993. Elle approximait la politique de la Réserve fédérale américaine de 1987 à 1992 à partir de l’inflation, d’un objectif d’inflation et de l’écart entre le PIB réel et le PIB potentiel. Le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale présente cette équation comme une façon, parmi d’autres, de traduire des principes généraux de politique monétaire en règle concise. Consultez la présentation de la règle de Taylor par la Réserve fédérale et l’article original de Taylor.

L’intérêt de la formule est de rendre les hypothèses visibles. On peut voir comment l’inflation retenue, l’estimation de l’écart de production, le taux neutre et les coefficients de réaction influencent le résultat. Cette transparence ne donne pas une réponse unique et incontestable : d’autres choix raisonnables de données ou de formule peuvent produire un chiffre différent.

Une expression souvent utilisée dans les manuels est i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x. Ici, i désigne le taux directeur nominal implicite, r* l’estimation du taux réel neutre à long terme, π l’inflation, π* l’objectif d’inflation et x l’écart de production. Dans la référence initiale de Taylor, les deux coefficients de réaction valent 0,5.

Le terme r* + π forme un taux nominal de base : le taux réel neutre augmenté de l’inflation. Le terme 0.5(π − π*) relève ou abaisse le taux implicite lorsque l’inflation s’écarte de son objectif. Le terme 0.5x le corrige en fonction de l’écart de production. Dans l’exemple, tous les taux et écarts sont exprimés en points de pourcentage ; l’écart de production correspond à la différence en pourcentage entre la production réelle et la production potentielle.

Dans la formule originale présentée par le Conseil des gouverneurs, π désigne l’inflation sur les quatre trimestres précédents. Certaines variantes utilisent une prévision d’inflation ou un autre horizon.

Le calibrage initial retenait un taux réel neutre constant de 2 % et un objectif d’inflation de 2 %. Les discussions ultérieures de politique monétaire ont utilisé d’autres spécifications, mesures de l’inflation, estimations des écarts et coefficients. Lorsqu’on entend « la règle de Taylor indique », il faut donc demander quelle version et quelles données sont utilisées. La description de la règle initiale par le Conseil des gouverneurs détaille ses variables et son exemple de base.

Supposons qu’un calcul hypothétique utilise un taux réel neutre de 2 %, une inflation de 3 %, un objectif d’inflation de 2 % et un écart de production positif de 1 %. En remplaçant les variables, on obtient 2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6%. Le résultat est un taux directeur implicite, compte tenu de ces hypothèses.

On peut décomposer le calcul. Le taux réel neutre plus l’inflation donne un taux nominal de base de 5 %. L’inflation dépassant l’objectif d’un point de pourcentage, on ajoute 0,5 point. L’écart de production positif de 1 % ajoute encore 0,5 point. Ces deux corrections portent le résultat à 6 %.

Si l’inflation était égale à l’objectif de 2 % et la production à son niveau potentiel, les deux termes d’écart seraient nuls. Avec la même hypothèse de taux réel neutre de 2 %, la formule donnerait 2 + 2 = 4%. Ces valeurs sont inventées pour illustrer le mécanisme. Elles ne décrivent pas l’économie actuelle, ne déterminent pas le taux approprié dans la réalité et ne prédisent pas la prochaine décision d’une banque centrale.

Toutes choses égales par ailleurs, une inflation supérieure à son objectif relève le taux calculé par la règle ; une inflation inférieure l’abaisse. Dans la formule classique, une hausse de l’inflation d’un point de pourcentage augmente aussi de 0,5 point le terme d’écart d’inflation. La réaction totale est donc de 1,5 point de pourcentage. Cette réaction supérieure à un pour un est associée au principe de Taylor : une hausse persistante de l’inflation devrait entraîner une hausse suffisamment forte du taux nominal pour faire progresser le taux directeur réel, toutes choses égales par ailleurs.

Un écart de production positif signifie que la production réelle dépasse son niveau soutenable estimé, ce qui relève le taux implicite dans cette version. Un écart négatif l’abaisse. La règle ne dit pas que tout écart positif doit entraîner immédiatement une hausse des taux. Elle exprime une relation donnée, pour les coefficients choisis ; les responsables de la politique monétaire évaluent aussi la durée probable des tensions et les autres évolutions.

Les signaux d’inflation et d’activité peuvent être opposés. Par exemple, l’inflation peut dépasser son objectif alors que la production reste sous son potentiel. La formule attribue un poids à chaque écart et fournit un chiffre unique, mais ce calcul n’efface pas les arbitrages de politique et ne décide pas comment tenir compte de l’incertitude et du calendrier.

Le PIB potentiel n’est pas directement observable. Il s’agit d’une estimation de ce qu’une économie peut produire de façon soutenable, compte tenu de ses ressources et de ses capacités. Le PIB réel est révisé à mesure que des données plus complètes deviennent disponibles ; les estimations du PIB potentiel peuvent aussi évoluer. Comme l’écart de production mesure la différence entre les deux par rapport au potentiel, une révision de l’un ou l’autre peut modifier l’écart et le taux calculé par la règle.

L’analyse des estimations de la règle de Taylor par la Réserve fédérale de San Francisco montre, à partir d’un exemple historique, que différentes versions du PIB potentiel ont produit des recommandations de taux sensiblement différentes. Elle explique aussi que la production potentielle et le taux de chômage naturel ne sont pas directement mesurés. Un calcul fait aujourd’hui avec des données révisées peut donc différer de ce qu’un décideur pouvait calculer en temps réel.

Certaines variantes utilisent un écart de chômage à la place de l’écart de production ou combinent les deux. Elles ne sont pas interchangeables : elles nécessitent des estimations et des coefficients différents. Un taux calculé avec la règle de Taylor doit être lu avec la version des données et la définition de l’écart, et non comme s’il existait un écart de production « correct » directement observable.

La Réserve fédérale ne fixe pas mécaniquement son taux directeur en introduisant les dernières données dans une formule de Taylor unique. Le Conseil des gouverneurs précise que les responsables examinent de nombreux facteurs : prévisions d’inflation et de production, conditions financières, composition du marché du travail, évolutions à l’étranger et événements exceptionnels. La règle simple ne couvre pas non plus les décisions relatives au bilan ni la communication sur les orientations futures.

Les règles de politique monétaire servent de repères pour expliquer les choix, comparer des approches systématiques et rendre les hypothèses explicites. Elles peuvent aider à déterminer si une trajectoire proposée réagit davantage ou moins à l’inflation ou aux capacités inutilisées qu’une règle donnée. Mais la formule retenue n’est ni un engagement ni un objectif officiel de taux ; elle ne prouve pas non plus qu’une décision passée était bonne ou mauvaise.

La présentation de la Réserve fédérale souligne à la fois l’intérêt et les limites d’une règle concise. D’autres versions peuvent utiliser les prévisions d’inflation plutôt que l’inflation actuelle, réagir au chômage ou à d’autres variables, ou ajuster progressivement le taux directeur. L’introduction de la Réserve fédérale de San Francisco présente elle aussi la formule comme un outil pour réfléchir aux arbitrages, pas comme une règle que la Fed suit explicitement.

Premièrement, ne confondez pas le taux directeur nominal i avec le taux réel neutre r*. La formule ajoute l’inflation au taux réel neutre pour former un taux nominal de base, puis applique les corrections liées à l’inflation et à l’activité. Deuxièmement, toutes les règles de Taylor n’utilisent pas l’inflation totale de l’IPC, le même objectif ou les coefficients initiaux de 0,5. Une variante peut utiliser l’inflation sous-jacente du PCE, des prévisions, le chômage ou une autre estimation du taux neutre.

Troisièmement, ne traitez pas l’écart de production comme une donnée officielle sans incertitude. Il dépend d’estimations de la production potentielle et peut être révisé. Quatrièmement, avant de comparer deux taux calculés, vérifiez que les périodes, indices de prix, mesures de l’écart, hypothèses de taux neutre et coefficients correspondent.

Enfin, un modèle peut produire un taux inférieur à zéro, même si une banque centrale est en pratique limitée dans sa capacité à abaisser son taux directeur conventionnel. Cela ne signifie pas que le calcul est erroné : la formule simplifiée ne prend pas en compte les outils, contraintes ou réponses de politique qui dépassent son cadre. Comme l’explique le Conseil des gouverneurs, la politique réelle exige du discernement et un éventail de mesures plus large qu’une courte équation.

Face à une estimation de taux, repérez la version exacte de la règle, la série d’inflation et sa période, l’objectif indiqué, l’hypothèse de taux réel neutre, la mesure de l’écart et la version des données. Vérifiez ensuite s’il s’agit d’un repère de modèle, d’une estimation historique ou d’une prévision. Ces catégories répondent à des questions différentes.

Une estimation selon la règle de Taylor peut structurer une discussion sur le lien entre l’inflation, l’activité économique et un taux directeur. Elle ne révèle pas l’évaluation interne de la banque centrale, ne résout pas l’incertitude entourant le PIB potentiel et ne remplace pas l’ensemble du cadre de politique monétaire. Pour approfondir les notions voisines, consultez les guides sur l’écart de production, le taux des fonds fédéraux et le taux préférentiel et l’inflation globale et l’inflation sous-jacente.

Ce guide porte sur un indicateur de référence de la politique monétaire américaine. Il ne calcule pas le taux directeur actuel, ne prévoit aucune décision et ne recommande aucun produit financier.