Bruttoauslandsverschuldung erklärt: Ansässigkeit, Währung und Abgrenzung

Die Kennzahl beschreibt einen Bestand an einem bestimmten Referenzdatum, etwa zum Quartals- oder Jahresende. Nach dem IMF-Leitfaden für Auslandsverschuldungsstatistiken von 2013 zählen tatsächliche, gegenwärtige und nicht bedingte Verbindlichkeiten von Gebietsansässigen gegenüber Gebietsfremden, sofern künftig der Kapitalbetrag oder Zinsen zu zahlen sind. Die Pflicht zur Rückzahlung des Kapitals allein genügt: Ein zinsloses Darlehen bleibt daher eine Schuld. Umgekehrt kann auch eine unbefristete Anleihe dazugehören, wenn sie Zinsen zahlt, obwohl kein fester Termin für die Rückzahlung des Kapitals vorgesehen ist. {source:imfExternalDebtCh2}

„Brutto“ heißt, dass qualifizierte Schulden zusammengerechnet werden, ohne Einlagen, Wertpapiere oder sonstige Vermögenswerte der Gebietsansässigen im Ausland gegenzurechnen. Die Kennzahl zeigt somit ausstehende Verbindlichkeiten gegenüber ausländischen Gläubigern, nicht den Nettoverlust, der nach einem Verkauf aller Auslandsanlagen verbliebe. Sie ist außerdem ein Bestand am Stichtag und nicht dasselbe wie die Kreditaufnahme und Tilgung während eines ganzen Jahres.

Entscheidend ist, ob der Schuldner im betrachteten Wirtschaftsgebiet ansässig und der Gläubiger dort gebietsfremd ist. Ansässigkeit ist ein statistischer und wirtschaftlicher Begriff, der an den Mittelpunkt des wirtschaftlichen Interesses und das Wirtschaftsgebiet anknüpft. Staatsangehörigkeit oder der Pass des Eigentümers reichen nicht aus. Eine ausländisch beherrschte Tochtergesellschaft kann im Inland ansässig sein; eine ausländische Niederlassung eines inländischen Unternehmens kann als Einheit eines anderen Wirtschaftsgebiets gelten. {source:imfExternalDebtCh2}

Die Währung, der Handelsplatz, das anwendbare Recht oder ein grenzüberschreitender Geldtransfer ändern die Ansässigkeit nicht von selbst. Eine inländische Regierung kann eine Anleihe in eigener Währung an einen gebietsfremden Anleger verkaufen. Ebenso können ein gebietsansässiges Unternehmen und eine gebietsansässige Bank einen Dollarkredit vereinbaren. Im ersten Fall ist der Gläubiger gebietsfremd, im zweiten sind beide Parteien im selben Wirtschaftsgebiet ansässig, auch wenn der Kredit in Dollar lautet.

Angenommen, eine gebietsansässige Regierung emittiert eine Anleihe in Landeswährung, die ein Gebietsfremder hält. Muss die Regierung Kapital oder Zinsen zahlen, liegt eine externe Schuldverbindlichkeit vor: Der Staat ist im Inland ansässig, der Gläubiger nicht. Nimmt dagegen ein gebietsansässiges Unternehmen einen Dollarkredit bei einer ebenfalls gebietsansässigen Bank auf, wird dieser Kredit nicht allein wegen der Fremdwährung zur Auslandsschuld. {source:imfExternalDebtCh2}

Auch eine von einer gebietsansässigen Stelle ausgegebene Fremdwährungsanleihe wird nicht durch die Währung extern, wenn der Gläubiger gebietsansässig ist. Prüfen Sie einen Fall in drei Schritten: Wer ist der rechtliche Schuldner und wo ist er ansässig? Wer besitzt die Forderung und wo ist diese Einheit ansässig? Besteht am Stichtag eine ausstehende Schuld, für die künftig Kapital oder Zinsen zu zahlen sind? Der Handelsplatz oder ein ausländisches Vertragsrecht ersetzt keine dieser Prüfungen.

Zu den üblichen Schuldinstrumenten gehören Kredite, Schuldverschreibungen, Bargeld und Einlagen, Handelskredite und Anzahlungen sowie sonstige Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen. Auch konzerninterne Kreditbeziehungen zwischen Direktinvestoren und verbundenen Unternehmen können als Fremdschuld erfasst werden. Sonderziehungsrechte (SZR), die einem Wirtschaftsgebiet zugeteilt werden, erscheinen ebenfalls als Verbindlichkeit. Der IMF-Leitfaden ordnet die Positionen nach institutionellem Sektor und Instrument, nicht bloß nach dem Namen des Kreditnehmers. {source:imfExternalDebtCh3} {source:imfExternalDebtCh4}

Gewöhnliche Beteiligungen am Eigenkapital sind keine Schuld, nur weil ein Gebietsfremder die Anteile hält. Finanzderivate und Mitarbeiteraktienoptionen zählen ebenfalls nicht zur Bruttoauslandsverschuldung. Ein noch nicht abgerufener Kreditrahmen oder der noch nicht ausgezahlte Teil eines Darlehens ist keine bestehende ausstehende Schuldposition. Eine Garantie, deren Zahlungsbedingung noch nicht eingetreten ist, bleibt eine Eventualverbindlichkeit. Überfällige Kapital- und Zinsbeträge gehören dagegen zum ausstehenden Bestand. Bei Sonderinstrumenten ist die Einordnung anhand der jeweiligen statistischen Definition zu prüfen. {source:imfExternalDebtCh2} {source:imfExternalDebtCh3}

„Staatlich“ beschreibt den Sektor des Schuldners; „extern“ beschreibt das Ansässigkeitsverhältnis zwischen Schuldner und Gläubiger. Eine Anleihe der gebietsansässigen Regierung in Landeswährung kann daher zugleich Staatsschuld und Auslandsschuld sein, wenn ein Gebietsfremder sie hält. Ein Dollarkredit eines inländischen Unternehmens bei einer inländischen Bank ist privat und in Fremdwährung, aber nicht extern. Ein lokaler Unternehmensschuldner, der einem Gebietsfremden in Landeswährung Geld schuldet, kann dagegen eine externe Verbindlichkeit haben, ohne dass es sich um Staatsschuld oder Fremdwährungsschuld handelt.

Die drei Aggregate sind nicht austauschbar. Fiskalstatistiken und Auslandsverschuldung können öffentliche Unternehmen, Garantien oder institutionelle Grenzen unterschiedlich behandeln. Vergleichen Sie deshalb Sektorabdeckung, Garantiebehandlung, Ansässigkeit, Währung und Stichtag, bevor Sie Werte addieren. Die Schuldendienstquote betrachtet fällige Zahlungen im Verhältnis zu einer Bezugsgröße. Der Leitfaden zu Staatsanleihen in Landes- und Hartwährung behandelt die Währungsdimension aus Anlegersicht.

Nehmen wir nur zur Veranschaulichung 500 Milliarden US-Dollar an qualifizierten Bruttoauslandsschulden und 480 Milliarden an externen Finanzanlagen der Gebietsansässigen an. In diesem vereinfachten Beispiel beträgt die NIIP minus 20 Milliarden: 480 minus 500. Daraus folgt nicht, dass für anstehende Anschlussfinanzierungen nur 20 Milliarden beschafft werden müssten. Die Verpflichtungen über 500 Milliarden haben bestimmte Schuldner, Gläubiger und Fälligkeiten. Die Anlagen können anderen Sektoren gehören, illiquide sein oder den Schuldnern nicht rechtzeitig zur Verfügung stehen.

Die NIIP ist außerdem nicht dasselbe wie die Nettoverschuldung gegenüber dem Ausland. Sie stellt die externen Finanzanlagen den gesamten erfassten externen Verbindlichkeiten gegenüber und kann damit auch nicht schuldähnliche Eigenkapitalpositionen enthalten. Aktienkursänderungen können die NIIP bewegen, ohne den vertraglich noch zu zahlenden Kapitalbetrag zu verändern. Lesen Sie die Erklärung der NIIP zusammen mit Bruttowerten nach Sektor und Instrument; der Nettosaldo ersetzt weder einen Fälligkeitsplan noch eine Liquiditätsanalyse.

Die Ursprungslaufzeit ist die vertragliche Laufzeit bei Begebung oder Entstehung des Instruments. Die Restlaufzeit misst vom Referenzdatum bis zur endgültigen Zahlung oder zu den jeweils betrachteten Tilgungsterminen. Eine ursprünglich zehnjährige Anleihe kann im letzten Jahr bei der Ursprungslaufzeit weiterhin langfristig erscheinen, aber nach Restlaufzeit bald fällig sein. Wenn eine Tabelle eine Grenze wie „innerhalb eines Jahres“ verwendet, prüfen Sie, ob sie sich auf Ursprungs- oder Restlaufzeit bezieht; unterstellen Sie keine einheitliche Abgrenzung für alle Datensätze. {source:imfExternalDebtCh2} {source:imfExternalDebtCh4}

Je nach Tabelle und Methodik können Schuldverschreibungen zum Nominal- oder Marktwert ausgewiesen werden. Der Nominalwert hilft, die ausstehende vertragliche Verpflichtung zu beschreiben; der Marktwert schwankt unter anderem mit Zinsen, Kreditrisiko und Liquidität. Ändert sich der Wechselkurs, zu dem Fremdwährungsschulden in US-Dollar umgerechnet werden, kann sich der ausgewiesene Dollarbestand verändern, ohne dass neue Schulden aufgenommen oder Kapital getilgt wurde. Trennen Sie die Wertänderung in der Berichtswährung von der vertraglichen Zahlungsverpflichtung. {source:imfExternalDebtCh6} {source:worldBankQeds}

QEDS des World Bank und des IMF veröffentlicht vierteljährliche Auslandsverschuldungsdaten teilnehmender SDDS-Länder und ausgewählter Länder des GDDS. Die QEDS-Teilnahme ist freiwillig. Für GDDS ist die Aufschlüsselung öffentlicher und staatlich garantierter Schulden nach Laufzeit der wesentliche Mindestinhalt. Angaben zu nicht staatlich garantierten privaten Schulden sind keine Voraussetzung, werden aber zur Meldung ermutigt, wenn sie vorliegen. Fehlt der private Sektor in einer Ländertabelle, beweist das daher nicht, dass in diesem Sektor keine Auslandsschulden bestehen. {source:worldBankQeds} {source:worldBankQedsFaq}

International Debt Statistics (IDS) ist eine jährliche Datenbank mit einem anderen Länder- und Berichtsrahmen als die vierteljährlichen QEDS-Tabellen. Das Berichtssystem der World Bank erfasst öffentliche und staatlich garantierte Schulden detailliert; private, nicht garantierte Schulden können je nach Land nur aggregiert oder unvollständig gemeldet sein. Werte derselben Volkswirtschaft müssen deshalb nicht übereinstimmen. Vergleichen Sie Zeitraum, Schuldnersektoren, Bewertung, Währung, Methodik, Erhebungsquelle und Datenstand. {source:worldBankIdsVsQeds}

Ein Schuldenstand oder ein Verhältnis zum BIP allein begründet keine allgemeingültige Krisenschwelle. Prüfen Sie Fälligkeiten und Schuldendienst, Währungen, Sektoren, Refinanzierung, verfügbare liquide externe Anlagen und die Einkommensquellen der Schuldner. Die Staatsschuldenquote beantwortet eine andere Frage; sie ist nicht automatisch eine Kennzahl der Bruttoauslandsverschuldung.