Token-Unlocks erklärt: Vesting, Umlaufmenge und Verwässerung

Ein Unlock ist eine Änderung der Einschränkungen für Übertragung oder Inanspruchnahme einer Zuteilung. Ein Projekt kann Token für Beitragende, Investoren, eine Stiftung, einen Ökosystemfonds oder einen anderen Zweck reservieren und sie nach und nach freigeben. Der Zeitplan kann in einem Vesting-Vertrag festgelegt, in einer Fördervereinbarung oder Governance-Unterlage dokumentiert oder lediglich eine Schätzung in einem Kalender eines Drittanbieters sein. Diese Quellen liefern unterschiedliche Nachweise: Ein Vertrag zeigt, was der Code erlaubt; eine Tabelle kann nur geplante Ausschüttungen schätzen.

Der Begriff „Unlock“ wird oft ungenau verwendet. Er kann bedeuten, dass Token gevestet sind, beansprucht werden können, eine Transfersperre endet oder eine Ausschüttung vorgesehen ist. Diese Ereignisse müssen nicht gleichzeitig eintreten. Ein Empfänger muss vielleicht einen Vertrag aufrufen, um gevestete Token zu beanspruchen; eine verwaltende Stelle muss eine Förderung manuell übertragen; oder Token liegen bereits in einer Wallet, unterliegen aber einer anderen Einschränkung. Kläre zuerst, welches Ereignis und welche Regel das Datum bezeichnet, bevor du es als abgeschlossene Übertragung behandelst.

Ein Unlock bedeutet Verfügbarkeit nach bestimmten Regeln, nicht Verkauf. Soweit die Bedingungen und der Marktzugang es erlauben, können Empfänger Token halten, übertragen, staken, delegieren, verwenden oder verkaufen. Ein Kalender verrät weder ihre Entscheidung noch das Ziel der Vermögenswerte.

Vesting beschreibt, wie eine Zuteilung im Zeitverlauf oder nach erfüllten Bedingungen verfügbar wird. Ein Cliff ist ein Zeitraum, in dem nichts oder nur ein festgelegter Anteil gevestet wird. Nach dem Cliff kann der Rest in gleichen Tranchen gevestet werden oder fortlaufend anwachsen. Ein linearer Zeitplan verteilt das Vesting gleichmäßig über einen Zeitraum; ein Stufenplan gibt festgelegte Anteile zu bestimmten Terminen frei. Manche Förderungen hängen stattdessen von Meilensteinen, einer Dienstzeit, Governance-Entscheidungen oder anderen Bedingungen ab.

Angenommen, eine hypothetische Zuteilung von 100.000 Token hat einen sechsmonatigen Cliff und danach 24 gleiche monatliche Freigaben. Nach dieser Regel sind während des Cliffs keine Token verfügbar; danach beträgt jede planmäßige Tranche rund 4.166,67 Token. Das genaue Ergebnis hängt von den Zeitstempeln im Vertrag, der Rundung, der Beanspruchungsfunktion und davon ab, ob die erste Tranche direkt am Ende des Cliffs oder erst ein Intervall später fällig wird.

Die OpenZeppelin-Referenz zu VestingWallet zeigt eine mögliche Implementierung, keinen universellen Standard für alle Token-Zuteilungen. Die voreingestellte Vesting-Kurve ist linear; die Cliff-Erweiterung gibt vor dem Cliff-Zeitstempel null zurück. Ein anderer Vertrag oder eine Vereinbarung außerhalb der Blockchain kann eine andere Kurve, Datumslogik, begünstigte Person oder Freigabeprozedur vorsehen. Lies die konkreten Bedingungen, statt sie aus einer Diagrammbeschriftung wie „monatliches Vesting“ abzuleiten.

Ein Unlock kann bereits ausgegebene Token aus einem Vesting-Vertrag übertragen oder eine Einschränkung aufheben, ohne die Gesamtmenge zu verändern. Beim Minting werden nach den Regeln des Token-Vertrags zusätzliche Einheiten erzeugt. Der Begriff „Emissionen“ kann je nach Protokoll neu geprägte Token, Übertragungen aus einer Treasury oder die Ausschüttung einer bestehenden Zuteilung meinen. Prüfe Transaktionen und Angebotsregeln, um festzustellen, was tatsächlich passiert ist.

Die ERC-20-Token-Schnittstelle definiert totalSupply als Methode, die die Gesamtmenge eines Tokens zurückgibt. Sie definiert keine standardisierten Methoden circulatingSupply oder maxSupply und legt auch nicht fest, dass die Menge jedes Tokens unveränderlich ist. Token-Verträge können zusätzliche Minting- oder Burn-Logik enthalten. Eine Übertragung aus einem Vesting-Vertrag an eine begünstigte Person beweist für sich genommen kein Minting; bei manchen ERC-20-Implementierungen kann ein Mint als Übertragung von der Nulladresse erscheinen.

Der Unterschied ist wichtig, wenn ein Unlock als „Verwässerung“ bezeichnet wird. Wird eine feste Menge bereits ausgegebener Token übertragbar, kann die Umlaufmenge oder öffentlich verfügbare Menge steigen, während die Gesamtmenge gleich bleibt. Werden neue Einheiten geprägt, kann auch die Gesamtmenge wachsen. Beide Ereignisse können ein Mengenverhältnis verändern, funktionieren aber unterschiedlich.

Mengenangaben brauchen eine Definition und einen Stichtag. Gesamtmenge bezeichnet häufig die ausgegebenen Token abzüglich verbrannter Einheiten; die genaue Messung hängt jedoch von Datenquelle und Blockchain ab. Maximalmenge ist eine angegebene Obergrenze, sofern es eine gibt; manche Token haben keine feste Grenze. Umlaufmenge ist eine Schätzung der Einheiten, die als am Markt verfügbar gelten. Freigeschaltete Menge bezeichnet Token, die keiner bestimmten Einschränkung mehr unterliegen. Eine zugeteilte oder zugesagte Menge kann geplante, bedingte, gevestete oder noch gesperrte Förderungen umfassen.

Diese Bezeichnungen sind nicht austauschbar. Freigeschaltete Token in der Treasury eines Projekts können in der Umlaufmengenschätzung eines Anbieters weiterhin fehlen. Ein anderer Anbieter kann sie einrechnen, wenn keine bekannte Transfersperre besteht. Laut der Methodik von CoinGecko ergibt sich die ausgewiesene Umlaufmenge eines Tokens aus der Gesamtmenge abzüglich gesperrter Token; die dafür verwendeten Informationen können von Token-Teams stammen. Das beschreibt CoinGeckos eigene Berechnung und ist keine allgemeingültige Bilanzierungsregel.

Auch Projekte können für ihre Berichte Kategorien getrennt ausweisen. Das Budget-Update 2026 des Optimism Collective definiert umlaufende OP als Token im allgemeinen Umlauf ohne bekannte Transfersperren und weist zugesagte Token separat aus. Laut Dokument kann diese Definition von der anderer Stellen abweichen. Die Zahlen für Jahr 5 sind Richtwerte und hängen von Leistung und Governance-Entscheidungen ab. Die OP-Token-Übersicht und die frühere Klarstellung zur Token-Menge zeigen ebenfalls, warum man bei Zuteilungsdiagrammen und prognostizierten Freigaben Datum, Annahmen und Governance-Entscheidungen prüfen sollte.

Nehmen wir einen hypothetischen Token mit einer Maximalmenge von 1.000.000 Einheiten, einer gemeldeten Umlaufmenge von 250.000 und einem angekündigten Unlock von 50.000 Einheiten. Der Unlock entspricht 5 % der Maximalmenge:

50.000 ÷ 1.000.000 = 5 %

Gemessen an der vor dem Ereignis gemeldeten Umlaufmenge sind es 20 %:

50.000 ÷ 250.000 = 20 %

Beide Rechnungen stimmen, beantworten aber unterschiedliche Fragen. Die erste setzt den Unlock ins Verhältnis zur Maximalmenge, die zweite zur aktuellen Schätzung der Umlaufmenge. Keine davon sagt aus, dass die 50.000 Einheiten verkauft werden. Wenn der Datenanbieter nach der Freigabe alle 50.000 Einheiten zur Umlaufmenge zählt und sich sonst nichts ändert, steigt seine Schätzung auf 300.000. Kontrolliert der Empfänger die Token weiterhin oder schließt der Anbieter diese Wallet aus, kann der gemeldete Wert abweichen.

Auch Bewertungsverhältnisse beruhen auf solchen Annahmen. Bei einem hypothetischen Preis von 2 US-Dollar entspräche eine Umlaufmenge von 250.000 Einheiten einer Marktkapitalisierung von 500.000 US-Dollar nach dieser Definition. 2 US-Dollar mal 1.000.000 maximale Einheiten ergeben eine vollständig verwässerte Bewertung von 2.000.000 US-Dollar. Dabei wird für Einheiten, die vielleicht noch nicht existieren oder nicht frei übertragbar sind, derselbe Preis angesetzt. Das ist eine Vergleichskonvention, keine Prognose des künftigen Preises oder Werts.

„Verwässerung“ kann mehrere Veränderungen bezeichnen. Prägt ein Protokoll neue Einheiten und erhält ein bestehender Inhaber keine davon, kann sein Anteil an der Gesamtmenge sinken. Werden bereits ausgegebene Token aus einer gesperrten Zuteilung in den Umlauf überführt, kann die Gesamtmenge gleich bleiben, während der Nenner der öffentlich verfügbaren Menge wächst. Der Inhaber hält weiterhin dieselbe Anzahl Token, sein Anteil an der gemeldeten Umlaufmenge kann aber sinken.

Beispiel: 10.000 Token entsprechen 4 % einer Umlaufmenge von 250.000. Werden später 50.000 freigeschaltete Token mitgezählt, steigt die Menge auf 300.000; dieselben 10.000 Token entsprechen dann etwa 3,33 %. Diese Änderung des Anteils am gemeldeten Umlauf bedeutet nicht, dass die Wallet 1.667 Token verloren hat. Sie sagt auch nichts über den Anteil an der Gesamtmenge aus, sofern diese nicht ausdrücklich als Bezugsgröße verwendet wird.

Bei Governance-Stimmrechten kann ein anderer Nenner gelten: stimmberechtigte Token, delegiertes Stimmgewicht, ein Guthaben zum Snapshot-Zeitpunkt oder eine vertragsspezifische Regel. Ein Unlock kann deshalb Übertragbarkeit, Umlaufmengenschätzungen und Abstimmungsberechnungen unterschiedlich beeinflussen. Prüfe die jeweiligen Regeln, statt „Verwässerung“ als ein einziges automatisches Ergebnis zu verstehen.

Beginne mit dem Token-Vertrag des Projekts, Zuteilungsunterlagen, Governance-Entscheidungen und Förderbedingungen. Notiere das Datum der Quelle und prüfe, ob der Zeitplan verbindlich, ungefähr oder an Bedingungen geknüpft ist. Bei einem On-Chain-Plan solltest du Vesting-Vertrag, Begünstigte, Startzeit, Cliff, Laufzeit, Freigaberhythmus sowie Einschränkungen beim Beanspruchen oder Übertragen prüfen. Bei einer Schätzung solltest du herausfinden, welche Organisation den Zeitpunkt ändern kann und welche Genehmigungen oder Meilensteine dafür gelten.

Vergleiche anschließend die geplanten Mengen mit den Angebotsdaten vom selben Datum. Prüfe Token und Blockchain, Dezimalstellen, den Umgang mit gebrückten oder gewrappten Token, Burns, neue Ausgabe und die Wallets, die der Datenanbieter aus der Umlaufmenge ausschließt. Ein Kalender kann geänderte Förderungen, verzögerte Beanspruchungen, Treasury-Überweisungen, bereits gevestete aber noch nicht beanspruchte Token oder auf mehrere Adressen verteilte Zuteilungen übersehen. Ein Diagramm mit Zeitstempel ist keine vollständige Prüfung sämtlicher Token-Inhaber.

Kläre, ob das angekündigte Datum das Vesting, die Beanspruchbarkeit, eine Übertragung oder die erwartete Aktualisierung der Umlaufmenge durch einen Anbieter bezeichnet. Prüfe nach dem Datum die tatsächliche Transaktion oder den jüngsten Bericht des Herausgebers. Governance oder eine neue Förderentscheidung kann den Plan ändern; bessere Wallet-Informationen können dazu führen, dass ein Anbieter seine Schätzung überarbeitet. Die Klarstellung zur OP-Angebotsmenge ist ein Beispiel dafür, dass ein Herausgeber prognostizierte Verteilungsdiagramme als veranschaulichend und nicht als exakten Zeitplan einordnet.

Mehr übertragbare Token können das Marktangebot beeinflussen, doch die Preiswirkung hängt davon ab, was Empfänger tun und was Käufer erwarten. Manche halten ihre Token, staken sie, nutzen sie im Protokoll oder übertragen sie an eine Treasury. Andere verkaufen möglicherweise schrittweise oder sichern ihr Engagement vor einem Unlock ab. Marktteilnehmer kennen den Zeitplan vielleicht bereits und haben ihre Erwartungen in die Preise einbezogen. Liquidität, Nachfrage, Marktbedingungen und andere Ereignisse spielen ebenfalls eine Rolle.

Ein Unlock-Kalender ist deshalb ein Anlass, Zuteilung, Zeitpunkt, Einschränkungen und Berichtsweise zu prüfen, aber kein eigenständiges Kauf- oder Verkaufssignal. Er sagt nicht, wie viele Token eine Börse erreichen, wie viele verkauft werden oder wie der Markt reagiert. Dieser Leitfaden erläutert Angebotsmechanismen und Grenzen der Berechnung; er bewertet keinen Token und empfiehlt keinen Handel.

Vesting-Sperren unterscheiden sich auch von Staking-Lockups und Token-Freigaben. Zu diesen anderen Mechanismen findest du eigene Leitfäden zu Ethereum-Staking und Liquid Staking sowie zu Token-Freigaben und Allowances.