AT1- und CoCo-Anleihen: Trigger, Abschreibung und Umwandlung

AT1 ist eine aufsichtsrechtliche Kapitalkategorie, kein einheitlicher Vertrag. Basel-konforme AT1 sind unbefristet und gegenüber Einlegern, allgemeinen Gläubigern und nachrangigen Schuldtiteln der Bank nachrangig. Der Emittent muss Kupons und Ausschüttungen nach eigenem Ermessen aussetzen können; eine zulässige Aussetzung ist nicht automatisch ein Zahlungsausfall. Die Baseler Definition des Eigenkapitals beschreibt diese Bedingungen und die Verlustabsorptionsfunktion.

„CoCo“ ist ein Marktbegriff für ein Instrument mit bedingter Verlustabsorption, meist durch Umwandlung in Aktien oder Abschreibung des Nennbetrags. Viele AT1-Anleihen sind CoCos, doch nicht jedes AT1 hat denselben Trigger und CoCos können anderen Kapitalstufen angehören. Eine Abschreibung kann ohne Aktienumwandlung erfolgen. Der Produktname ersetzt deshalb nicht Prospekt und Endbedingungen.

AT1 soll Kapital bereitstellen, solange die Bank weiterarbeitet, und Verluste in einer schweren Krise oder Abwicklung auffangen. Deshalb kann ein AT1-Trigger vor einem formellen Insolvenzverfahren greifen. Bei einer gewöhnlichen Anleihe mit festem Fälligkeitstermin steht die Rückzahlung im Mittelpunkt; bei AT1 zählen zusätzlich Trigger, Aufsichtsbefugnisse und Abwicklungsrecht.

Ein mechanischer Trigger knüpft oft an die harte Kernkapitalquote (CET1) an. Für als Verbindlichkeit bilanzierte AT1 verlangt Basel einen vorab festgelegten Verlustabsorptionsmechanismus bei einer CET1-Schwelle von mindestens 5,125 %; die Bedingungen dürfen eine höhere Schwelle vorsehen. Artikel 54 der EU-Eigenmittelverordnung nennt ebenfalls 5,125 % oder einen höheren Vertragswert für die erfassten EU-Instrumente. Das ist kein weltweit einheitlicher Trigger für jedes AT1.

Die CET1-Quote ist weder Aktienkurs noch Kassenbestand: Sie setzt regulatorisches Kapital ins Verhältnis zu risikogewichteten Aktiva. Vertrag und Regeln legen fest, ob die einzelne Bank oder eine Gruppe gemessen wird und welche Berechnung gilt. Eine Schätzung aus einem Abschluss beweist daher nicht, dass der Trigger eingetreten ist.

Ein Nichtüberlebenspunkt (PONV) kann stattdessen auf einer Behördenentscheidung beruhen. Nach Basel zählt der frühere Zeitpunkt, zu dem die Behörde Abschreibung oder Umwandlung zur Verhinderung der Nichtüberlebensfähigkeit für nötig hält oder öffentliche Unterstützung beschließt, ohne die die Bank nicht überlebensfähig wäre. Nationale Gesetze können solche Befugnisse direkt vorsehen; einen global einheitlichen numerischen PONV-Wert gibt es nicht. Vertraglich können CET1- und PONV-Trigger nebeneinanderstehen.

Eine Abschreibung verringert den rechtlichen Rückzahlungsanspruch. Sie kann ganz oder teilweise, dauerhaft oder unter engen Vertragsbedingungen vorübergehend reversibel sein und künftige Kupons oder Rückzahlungsbeträge mindern. Für PONV muss ein AT1 nach Basel dauerhaft abgeschrieben oder in Stammaktien umgewandelt werden können. Eine spätere Wiederherstellung des Nennbetrags ist nicht selbstverständlich.

Bei einer Umwandlung wird der AT1-Anspruch gegen Aktien getauscht. Die Bedingungen legen Umwandlungspreis, Verhältnis und Grenzen fest. Danach besitzt der Anleger Eigenkapital statt einer Kuponforderung; der Aktienwert kann wegen Kursverlusten, Verwässerung oder der Lage der Bank deutlich unter dem aufgegebenen Nennbetrag liegen. Die EU-Regeln verlangen für ihre Anwendungsfälle konkrete Umwandlungsparameter und beschreiben Folgen einer Abschreibung für Liquidationsansprüche, Rückzahlung und Ausschüttungen. Andere Rechtsordnungen können abweichen.

AT1 ist als Kapital eines fortgeführten Unternehmens gedacht. Daher kann ein Quote- oder PONV-Trigger vor einem gerichtlichen Insolvenzverfahren greifen, obwohl Stammaktionäre noch Aktien halten. Ob dies zulässig ist und ob Eigenkapital zuerst reduziert werden muss, hängt von Vertrag und lokalem Recht ab.

Unterscheiden Sie Gläubigerrang und Abwicklungsreihenfolge. Der Rang bestimmt Ansprüche auf Vermögen bei Liquidation; die Abwicklungssequenz beschreibt, wie eine Behörde Kapitalinstrumente herabschreiben oder umwandeln darf. Die Bank of England sagt für die britische Rangfolge, AT1 stehe vor CET1-Aktionären und hinter Tier 2. Die EBA erläutert für die EU, dass bei bestimmten Abwicklungsbefugnissen zuerst CET1, danach AT1 und dann Tier 2 Verluste absorbieren. Die UK-Erklärung und die EU-Leitlinie behandeln unterschiedliche, aber zusammenhängende Fragen; keine begründet eine weltweite Rangfolge.

Im März 2023 ordnete FINMA an, alle AT1-Instrumente der Credit Suisse abzuschreiben; betroffen waren nominal rund CHF 16,5 Milliarden. FINMA erklärte, die Prospekte hätten eine vollständige Abschreibung bei einem „Viability Event“, insbesondere außergewöhnlicher staatlicher Unterstützung, vorgesehen. Die durch eine Bundesgarantie abgesicherte Notliquidität habe die Bedingungen erfüllt; zusätzlich stützte sich FINMA auf eine Notverordnung. Das ist FINMAs damalige Darstellung, keine allgemeine Auslegung für andere Emittenten.

Am 1. Oktober 2025 hob das Schweizer Bundesverwaltungsgericht in einem Teilentscheid FINMAs Verfügung in einem Verfahren auf und erklärte, es habe eine Rechtsgrundlage gefehlt. Über die Rückabwicklung entschied das Gericht noch nicht. FINMA kündigte eine Beschwerde an; im Oktober 2025 teilte das Gericht mit, die übrigen Verfahren seien bis zum Entscheid des Bundesgerichts ausgesetzt. Die Gerichtsmitteilung beschreibt einen nicht endgültigen Verfahrensstand und keine Rückzahlung. Prüfen Sie spätere Schweizer Gerichtsmitteilungen, bevor Sie sich auf diesen Stand verlassen.

Der Fall trennt vier Fragen: Wortlaut des Prospekts, Erfüllung des Vertragstriggers, gesetzliche Eingriffsbefugnis und ausreichende Rechtsgrundlage. Er beweist weder eine weltweite Rangfolge noch, dass jede staatliche Liquiditätshilfe automatisch jeden AT1-Trigger auslöst.

Die Mitteilung des Gerichts zum Teilentscheid hält den Entscheid und den noch offenen Antrag auf Rückgängigmachung fest.

Nur zur Veranschaulichung hält jemand 10.000 US-Dollar Nennbetrag eines AT1, dessen hypothetische Bedingungen eine dauerhafte vollständige Abschreibung bei einem festgelegten Trigger vorsehen. Fällt die maßgebliche CET1-Quote unter die Schwelle und erfolgt die vorgeschriebene Behördenmaßnahme, könnte der Anspruch auf die gesamten 10.000 US-Dollar entfallen; künftige Kupons könnten ebenfalls wegfallen. Dies ist keine Prognose und beschreibt kein aktuelles Wertpapier. Ein anderer Vertrag könnte eine Teilabschreibung oder Umwandlung vorsehen.

Bei Umwandlung erhält der Anleger die vertraglich bestimmte Zahl und Klasse von Aktien, nicht die Zusage, den Nennbetrag zurückzuerhalten. Vor einem Trigger können AT1-Kurse bereits stark fallen, wenn Märkte Kapital, Liquidität, Erträge oder politische und rechtliche Risiken neu bewerten. Kupons können ausgesetzt werden, die Laufzeit kann unbefristet sein und Verkäufe können in einer Krise schwierig werden. Weitere Risiken betreffen Messzeitpunkt und Konzernebene, behördliches PONV-Ermessen, Umwandlungswert, Zinsen, Liquidität und grenzüberschreitende Durchsetzung. Ein hoher Kupon beseitigt sie nicht.

Ermitteln Sie zuerst den Emittenten — Bank oder Holdinggesellschaft —, Währung, anwendbares Recht und Rechtsform. Suchen Sie CET1-Schwelle und Berechnungsebene sowie die Definition von PONV oder „Viability Event“: Wer entscheidet, auf welche Einheit bezieht sich die Quote und zählt staatliche Unterstützung dazu?

Prüfen Sie dann die Folgen. Wird der Nennbetrag vollständig oder teilweise und dauerhaft oder vorübergehend reduziert? Bei Umwandlung: welche Aktien, welcher Preis, welche Grenzen und welche Verwässerung? Prüfen Sie Kupondiskretion, Call- und Verlängerungsregeln sowie den Rang in Liquidation und Abwicklung. Lesen Sie den vollständigen Prospekt und vergleichen Sie ihn mit aktuellen Kapitalangaben und lokalem Recht.

Mehr Hintergrund bieten Rang besicherter und unbesicherter Anleihen, Covenants und Indentures sowie Ratingwechsel bei Unternehmensanleihen. Dieser Beitrag erklärt allgemeine Abläufe und keine Rechtswirkung eines bestimmten Papiers oder Anlageempfehlung.

Lesen Sie den Prospekt, das für den Emittenten geltende Recht und den Abwicklungsrahmen zusammen. Eine Überschrift zu Auslösern oder Rang beantwortet nicht alle drei Fragen: Welches Ereignis löst die Verlustabsorption aus, was geschieht mit dem Anspruch des Anlegers und welchen Rang hat er bei Abwicklung oder Liquidation der Bank? Prüfen Sie die Bedingungen gemeinsam und halten Sie den Stichtag jeder rechtlichen Einordnung fest.