CDS স্প্রেড, খেলাপির সম্ভাবনা ও নিষ্পত্তি

CDS হলো সুরক্ষা-ক্রেতা ও সুরক্ষা-বিক্রেতার মধ্যে তৃতীয় একটি পক্ষ—রেফারেন্স এন্টিটি—নিয়ে চুক্তি। ক্রেতা ক্রেডিট সুরক্ষার জন্য প্রিমিয়াম দেয়; বিক্রেতা সেই প্রিমিয়ামের বিনিময়ে চুক্তিতে নির্দিষ্ট ক্রেডিট ঝুঁকি নেয়। CDS চুক্তি রেফারেন্স এন্টিটির বন্ড বা ঋণ থেকে আলাদা। বন্ডধারী CDS দিয়ে ঝুঁকি হেজ করতে পারেন, কিন্তু CDS বন্ডের মালিকানা হস্তান্তর করে না এবং সেটি অর্থায়নের দায়ও তুলে দেয় না।

ISDA-র শব্দকোষ সুরক্ষার জন্য কে অর্থ দেয় এবং রেফারেন্স ক্রেডিটের ঝুঁকি কে নেয় তার ভিত্তিতে ক্রেতা ও বিক্রেতাকে চিহ্নিত করে। ট্রেড কনফার্মেশন ও অন্তর্ভুক্ত সংজ্ঞাও গুরুত্বপূর্ণ: রেফারেন্স এন্টিটি, অগ্রাধিকার, মুদ্রা, মেয়াদ, ক্রেডিট ইভেন্ট, সরবরাহযোগ্য দায় এবং নিষ্পত্তির পদ্ধতি। শুধু কোম্পানির নাম জানলে লেনদেনের সম্পূর্ণ ঝুঁকি বোঝা যায় না।

CDS স্প্রেড সাধারণত নোশনালের ওপর প্রতি বছরের বেসিস পয়েন্টে দেখানো হয়। এক বেসিস পয়েন্ট (bp) হলো 0.01 শতাংশ-পয়েন্ট; তাই 100 bp মানে বছরে 1%। সরল চলতি-প্রিমিয়াম উদাহরণে, 1 কোটি ডলারের সুরক্ষায় 100 bp স্প্রেড হলে চুক্তি চালু থাকা অবস্থায় ক্রেতা বছরে প্রায় 1 লাখ ডলার দেয়। ত্রৈমাসিক পেমেন্ট হলে চুক্তির দিন-গণনা ও জমা প্রিমিয়াম ধরার আগে প্রতি কিস্তি আনুমানিক 25 হাজার ডলার।

এই বার্ষিক দাম খেলাপির সম্ভাবনা নয়। বাজার ও চুক্তির রীতি অনুযায়ী প্রিমিয়ামের বর্তমান মূল্য ও সুরক্ষা-পেমেন্টের বর্তমান মূল্যের সম্পর্ক থেকে দামটি আসে। মানসম্মত CDS বাজারে চুক্তির নির্দিষ্ট কুপন চলতি বাজার-স্প্রেড থেকে আলাদা হতে পারে; পার্থক্য মেটাতে অগ্রিম অর্থ দিতে হতে পারে। স্ক্রিনে চলতি স্প্রেড, নির্দিষ্ট কুপন, অগ্রিম অর্থ, নাকি একাধিক অঙ্ক দেখানো হচ্ছে তা যাচাই করুন।

শুধু ক্রেডিট রেটিং কমে যাওয়া বা বন্ডের দাম পড়ে যাওয়া CDS পেমেন্ট চালু করে না। ঘটনাটিকে চুক্তির সংজ্ঞা পূরণ করতে হবে। ISDA-র প্রক্রিয়া চুক্তিতে অন্তর্ভুক্ত থাকলে সংশ্লিষ্ট Determinations Committee সিদ্ধান্ত নিতে পারে কোনো সুরক্ষিত ক্রেডিট ইভেন্ট ঘটেছে কি না, নিলাম হবে কি না এবং কোন দায় সরবরাহযোগ্য। কমিটির প্রক্রিয়া নিয়ে ISDA-র পর্যালোচনা ব্যাখ্যা করে কেন রেটিং-লেবেলের বদলে চুক্তির সংজ্ঞা ও নথিভুক্ত তথ্য গুরুত্বপূর্ণ।

নিলামের মাধ্যমে নিষ্পত্তি হলে লেনদেনের শর্ত অনুযায়ী চূড়ান্ত দাম নগদ পেমেন্ট নির্ধারণে ব্যবহৃত হয়। কাল্পনিক 1 কোটি ডলার নোশনাল ও 25% চূড়ান্ত নিলাম-দামে সরল সুরক্ষা-পেমেন্ট হবে 1 কোটি × (1 − 0.25) = 75 লাখ ডলার। ভৌত নিষ্পত্তিতে সম্মত অর্থের বিনিময়ে যোগ্য দায় সরবরাহ করা হয়। চুক্তিভেদে শর্ত আলাদা হতে পারে; প্রতিটি ঘটনার পরে নিলাম হয় না। নিলাম-নিষ্পত্তি নিয়ে ISDA-র নথি মানসম্মত নথিতে এই পদ্ধতি যুক্ত হওয়ার ব্যাখ্যা দেয়।

মূল ধারণা হলো, পেমেন্টের সময় ও ডিসকাউন্ট ধরে প্রত্যাশিত ক্রেডিট ক্ষতির ক্ষতিপূরণ হিসেবে CDS প্রিমিয়াম দেওয়া হয়। সরল সম্পর্কে স্প্রেড ≈ খেলাপির তীব্রতা × খেলাপি হলে ক্ষতি। R যদি রিকভারি রেট হয়, ক্ষতির হার 1 − R; স্থির তীব্রতার অনুমানে λ ≈ s ÷ (1 − R)। BIS-এর CDS-দাম বিশ্লেষণ প্রত্যাশিত প্রিমিয়াম ও সুরক্ষা-পেমেন্টের বর্তমান মূল্য সমান করে এই সম্পর্কটি ব্যাখ্যা করে।

ধরা যাক পাঁচ বছরের CDS-এর কাল্পনিক স্প্রেড বছরে 100 bp (s = 0.01), আর অনুমিত রিকভারি 40% (R = 0.40)। সরল বার্ষিক ঝুঁকি-নিরপেক্ষ খেলাপির তীব্রতা 0.01 ÷ 0.60 = 1.67%। তীব্রতা স্থির থাকলে পাঁচ বছরের সঞ্চিত সম্ভাবনা 1 − exp(−λ × 5), অর্থাৎ প্রায় 8.0%। এটি মডেলের উদাহরণ, কোট থেকে সরাসরি পড়া সম্ভাবনা নয়। পূর্ণ মূল্যায়নে স্প্রেড কার্ভ, ডিসকাউন্ট ফ্যাক্টর, পেমেন্টের তারিখ, জমা প্রিমিয়াম, রিকভারি রীতি ও অগ্রিম অর্থ লাগতে পারে।

স্প্রেড 100 bp (s = 0.01) স্থির রাখলে, 40% রিকভারি ধরে নিহিত তীব্রতা λ ≈ 0.01 ÷ 0.60 = 1.67%; 20% রিকভারি ধরে তা 0.01 ÷ 0.80 = 1.25%। রিকভারি কম মানে প্রতিটি খেলাপিতে ক্ষতি বেশি, তাই একই স্প্রেড বোঝাতে কম খেলাপি-তীব্রতাই যথেষ্ট। প্রতিটি তীব্রতা পাঁচ বছর স্থির ধরলে সংশ্লিষ্ট ক্রমযোজিত সম্ভাবনা প্রায় 8.0% ও 6.1%। এটি মডেলের অনুমানের প্রতি হিসাবের সংবেদনশীলতা, কোনো ইস্যুকারীর বাস্তব ঝুঁকি কমার প্রমাণ নয়। CDS কার্ভে একাধিক মেয়াদের তথ্য থাকে; একটি পাঁচ বছরের স্প্রেড ক্ষতি কখন ঘটবে বা প্রতি বছরের শর্তাধীন ঝুঁকি সমান কি না তা বলে না।

স্প্রেড থেকে পাওয়া মানকে সাধারণত ঝুঁকি-নিরপেক্ষ বা বাজারে নিহিত সম্ভাবনা বলা হয়। এটি শর্তসাপেক্ষ নগদ প্রবাহের মূল্য নির্ধারণে ব্যবহৃত সম্ভাবনা-মাপক, ভবিষ্যতে বাস্তবে দেখা খেলাপির হার নয়। Basel Framework স্পষ্ট করে যে বাজারে নিহিত খেলাপির সম্ভাবনা সাধারণত বাস্তব সম্ভাবনা থেকে আলাদা। BIS গবেষণাও CDS-দাম ব্যবহার করে ঝুঁকি-নিরপেক্ষ বণ্টন নির্ণয় করে। প্রত্যাশিত ক্ষতির পাশাপাশি ক্রেডিট ঝুঁকি নেওয়ার জন্য বাজারের চাওয়া প্রিমিয়ামও এতে থাকতে পারে।

প্রত্যাশিত ক্ষতির পাশাপাশি ঝুঁকি নেওয়ার মনোভাব, তারল্য, অর্থায়ন ও জামানত, চুক্তির শর্ত এবং ক্রেতা-বিক্রেতার চাপেও স্প্রেড বদলাতে পারে। তাই বেশি কোট মানেই বাস্তব খেলাপির সম্ভাবনা একই অনুপাতে বেড়েছে—এমন প্রমাণ নয়; কম স্প্রেডও প্রতিষ্ঠানের নিরাপত্তা প্রমাণ করে না। CDS-এর শর্ত ও দাম নিয়ে BIS-এর আলোচনা দেখায় যে চুক্তির পার্থক্যও স্প্রেডে প্রতিফলিত হতে পারে।

CDS স্প্রেড ও করপোরেট বন্ডের ফলন-স্প্রেড সম্পর্কিত, তবে একে অন্যের বিকল্প মাপকাঠি নয়। বন্ডের স্প্রেডে নগদ বাজারের তারল্য, অর্থায়ন, কর, কুপন ও বেঞ্চমার্ক রীতি থাকতে পারে। CDS কোটে রেফারেন্স এন্টিটি, চুক্তির নথি, মেয়াদ, অগ্রাধিকার, জামানত ও নিষ্পত্তি গুরুত্বপূর্ণ। এদের পার্থক্যকে CDS-বন্ড বেসিস বলা হয়, কিন্তু নামটি একে ঝুঁকিহীন আরবিট্রাজ করে না। পার্থক্য বোঝার আগে মুদ্রা, মেয়াদ, অগ্রাধিকার, সরবরাহযোগ্যতা, সময় ও দামের রীতি মিলিয়ে নিন।

বন্ড দিয়ে CDS হেজ করলেও বন্ডটি সরবরাহযোগ্য না হলে বা রেফারেন্স এন্টিটি, অগ্রাধিকার, মুদ্রা কিংবা মেয়াদ না মিললে বেসিস ঝুঁকি থেকে যায়। সুরক্ষা-ক্রেতা প্রতিপক্ষ ও জামানত ঝুঁকিও নেয়; বিক্রেতার সংগৃহীত প্রিমিয়ামের তুলনায় বড় এককালীন পেমেন্ট দিতে হতে পারে। হেজ এক্সপোজার বদলায়, অর্থায়ন, তারল্য বা নিষ্পত্তির ঝুঁকি মুছে দেয় না।

রেফারেন্স এন্টিটি ও দায়, সুরক্ষার দিক, নোশনাল, মেয়াদ, মুদ্রা, অগ্রাধিকার এবং কোটের সময় লিখে নিন। স্ক্রিনে পার স্প্রেড নাকি নির্দিষ্ট কুপনের সঙ্গে অগ্রিম অর্থ দেখানো হচ্ছে তা যাচাই করুন। এরপর ক্রেডিট ইভেন্ট ও পুনর্গঠনের শর্ত, সরবরাহযোগ্য দায়, নিষ্পত্তির পদ্ধতি ও জামানতের ব্যবস্থা পড়ুন। স্প্রেডকে সম্ভাবনায় রূপ দিলে রিকভারি, তীব্রতা-কার্ভ, ডিসকাউন্ট এবং পেমেন্টের রীতি জানান, আর মানটি ঝুঁকি-নিরপেক্ষ বলে চিহ্নিত করুন।

স্থির আয়ের আরও প্রেক্ষাপটের জন্য G-, I-, Z-স্প্রেড ও OAS গাইড এবং করপোরেট বন্ডের ফলন ও Treasury স্প্রেড গাইড দেখুন। এই নিবন্ধ বাজারের প্রক্রিয়া ব্যাখ্যা করে; CDS লেনদেনের পরামর্শ দেয় না বা কোনো নির্দিষ্ট ইস্যুকারীর বর্তমান খেলাপির ঝুঁকি অনুমান করে না।