السندات القابلة للاسترداد: YTC وYTW وYTM

يمنح السند القابل للاسترداد المُصدر، لا حامل السند، حق سداد الدين كله أو جزء منه قبل الاستحقاق وفق شروط الإصدار. تحدد الوثيقة بداية الحق والتواريخ المسموح بها وسعر الاسترداد، وقد تتضمن فترة حماية أو سداداً جزئياً. يشرح Investor.gov أنواع الاسترداد، ومنها الاختياري وصندوق الإطفاء والاستثنائي. راجع نشرة الإصدار أو الوثيقة الرسمية؛ فكلمة «قابل للاسترداد» لا تكشف الجدول وحدها.

قد يشجع انخفاض تكلفة الاقتراض السوقية عن كوبون السند المُصدر على إعادة التمويل، لكن العقد وحده يحدد إن كان الاسترداد مسموحاً والقرار يعود للمُصدر. عند السداد تتوقف الكوبونات ويعود الأصل مبكراً، فيضطر المستثمر إلى إعادة استثماره وربما بعائد أقل؛ وهذا هو خطر إعادة الاستثمار. وقد يجعل الكوبون المرتفع إعادة التمويل أكثر جاذبية للمُصدر، فلا يحمي المستثمر. تشرح FINRA مخاطر الاسترداد وإعادة توظيف المال بشروط أقل ملاءمة.

تحسب YTM التدفقات المجدولة حتى الاستحقاق، بينما تحسب YTC إلى تاريخ استرداد محدد وسعره. أما YTW فهو أدنى عائد محسوب بين الاستحقاق وحالات الاسترداد المنطبقة وفق العقد ومنهج مزود البيانات. إذا تعددت تواريخ الاسترداد، فقد تُقارن حالات عدة؛ تحقق مما يدخله المزود في الحساب. تشرح FINRA المقاييس الثلاثة بصورة منفصلة. العائد المعروض حساب قائم على افتراضات، لا احتمال استرداد ولا توقع سعر ولا دفعة سنوية مضمونة.

افترض سنداً افتراضياً بقيمة اسمية $1,000 وكوبون سنوي 6% يدفع نصف سنوياً، وباقي خمس سنوات، وسعر $1,080 في يوم دفع الكوبون. يدفع $30 كل ستة أشهر. لنفترض أن أول استرداد مسموح بعد عامين بسعر 102% من القيمة الاسمية، أي $1,020. مع التركيب نصف السنوي، يبلغ YTC التقريبي 4.21% وYTM إلى السنة الخامسة 4.72%. إذا كانت هاتان الحالتان وحدهما، يكون YTW هو الأقل، 4.21%. التدفق الأخير في حساب YTC يجمع كوبون $30 واسترداد $1,020. يفترض المثال انتظام الدفع ولا يشمل الرسوم والضرائب، وليس سعراً آنياً.

يعتمد المثال على تاريخ وسعر معلومين. قد تتضمن شروط الإصدار فترة منع للاسترداد، أو أسعاراً متعددة تتناقص بمرور الوقت، أو استرداداً بالقيمة الاسمية، أو شرط make-whole، أو جدول صندوق إطفاء، أو استرداداً استثنائياً عند حدث محدد. وقد يطال الاسترداد الجزئي جزءاً من الحيازة فقط. راجع مهلة الإشعار والتسوية أيضاً، وقارن طريقة مزود السعر بنشرة الإصدار. يوضح Investor.gov أن الاسترداد الاختياري ومن صندوق الإطفاء والاستثنائي شروط مختلفة.

لا يعني YTW أسوأ نتيجة ممكنة للاستثمار. إنه أدنى عائد ضمن مجموعة محددة من حسابات التدفقات التعاقدية، غالباً الاستحقاق والاستردادات المنطبقة. ولا يحسب بالكامل التعثر أو إعادة الهيكلة أو البيع المبكر أو تغير السعر أو الرسوم والضرائب أو معدل إعادة استثمار الكوبونات والأصل مستقبلاً. قد يهبط السعر أو يتوقف السداد. كما تؤثر قاعدة السعر وتاريخ التسوية والفائدة المستحقة وطريقة احتساب الأيام والتركيب. تنبه FINRA إلى افتراضات الدفع وإعادة الاستثمار؛ تحقق من أساس الحساب قبل المقارنة.

قد يجعل انخفاض الفائدة إعادة التمويل أكثر جاذبية للمُصدر إذا سمحت الشروط بالاسترداد. وقد يُسدد سند اشتري بعلاوة بسعر أقل من سعر الشراء، مع ضياع الكوبونات المستقبلية الأعلى من السوق. وعند ارتفاع الفائدة قد يقل الدافع للاسترداد، فيبقى السند قائماً مدة أطول من المتوقع. لذلك قد تختلف حساسية سعره عن سند غير قابل للاسترداد مماثل. لا يقيس YTW المدة أو احتمال الاسترداد أو الاستجابة الكاملة للفائدة. راجع مدة السندات وتقوسها لمقياس منفصل لحساسية السعر.

قبل مقارنة سندين، تحقق من السعر وأساس التسوية والكوبون والاستحقاق وكل تواريخ الاسترداد وأسعارها وفترة الحماية والسداد الجزئي أو شرط make-whole ومنهج مزود البيانات. ثم قارن YTM وكل YTC منطبق وYTW على الأساس نفسه. لا يثبت الكوبون أو YTW الأعلى وحده قيمة أفضل أو خطراً ائتمانياً أقل أو ملاءمة مدة الاحتفاظ. راجع الكوبون والعائد الجاري وYTM للمفاهيم الأساسية. يشرح هذا الدليل آلية السند ولا يقدم توصية أو توقعاً بقرار الاسترداد.