SOFR 期货价格与隐含利率：100 减利率详解

“SOFR 期货”并不能说明采用哪一种计算。应先确认产品代码、指定的月年、价格字段、时间戳、 来源以及合约的现行规格。SR1 与 SR3 都参考 SOFR，却采用不同的观察窗口和最终计算。缺少 这些字段的价格，无法说明它代表的是哪一份利率记录。

SOFR 本身是纽约联邦储备银行发布的、以美国国债作抵押的隔夜借款成本广泛衡量指标。它不是 美联储目标区间，也不是政策决定。SOFR 期货与联邦基金期货 区分了 SOFR 与 EFFR，并说明为何利率期货标签必须保留其参考利率和计算窗口。

还应记录报价字段。最新成交、买价、卖价、每日结算价和最终结算价是不同记录。隐含利率的 计算是否有意义，取决于它所依据的具体字段和时间。

CME 将 SR1 与 SR3 的价格描述为 100 减 R 的 IMM 指数惯例。若经过核验的价格为 96.2500， 则算术结果是年化 R 为 3.7500 个百分点。这项运算读出的是嵌入该合约报价惯例的利率；只有 同时确认产品后，才能知道该利率如何计算。

对 SR1，R 由合约交割月内每日 SOFR 的算术平均值定义。对 SR3，R 由其参考季度内每日 SOFR 的复利计算定义。因此，外观相同的 100 减利率惯例，并不使 SR1 与 SR3 的价格可以互换。 一个月与三个月 SOFR 期货 列出了两者不同的期间和计算方式。

反向关系虽有用，却有边界：在准确产品和合约定义不变时，较低的合约定义 R 对应较高的 IMM 指数价格。这并不能说明市场为何变动、政策委员会将作何决定，或另一种利率产品必须如何变动。

在合约参考期间开始前，其价格可被读作未来合约定义计算的市场记录。一旦该期间已经开始， 最终计算的一部分可能由已发布的 SOFR 观察值构成，另一部分仍反映市场对剩余期间的定价。将 整个数字称作简单预测，会忽略这种区别。

这对临近的 SR3 合约尤其重要。CME 说明，在参考季度开始后，合约利率会同时包含已知、已发布 的 SOFR 值，以及对该期间剩余日期的市场预期。随着 SR1 的交割月推进，它也会越来越受已实现 的每日观察值约束。剩余不确定性可能缩小，但这并不会让实时价格变成官方最终结算价。

SOFR 期货最终结算 说明到期产品在获得交易所定义的最终数值前还必须发生什么。即使合约接近结束，也应把该最终 记录与实时屏幕价格分开。

SOFR 期货可以出现在有关货币政策预期的市场评论中，但合约价格仍是一项市场记录，而不是投票 计数或保证。SOFR 是隔夜美国国债回购基准；政策决定及其向市场利率的传导是另一套过程。不同 合约也可能围绕同一次政策会议覆盖不同日期或计算窗口。

不要把“SR3 合约定义的利率发生变化”简化成“下一项政策利率发生变化”。有用的表述应写明 准确合约，并说明它描述的是价格、100 减利率得到的合约利率、已发布的 SOFR 观察值，还是外部 政策指标。这样才能保留数据实际表达的含义。

若要与 30 天联邦基金期货比较，应继续明确不同的 EFFR 基准和平均规则。相同的报价惯例并不能 证明输入或结果相同。

隐含合约利率是报价解读，不是账户估值。价格变动与持仓现金结果的关系，取决于准确产品、合约 单位、合约数量、成交价、当前字段、费用、保证金和账户规则。临近合约中已实现观察值的增多， 不会取消这些独立的账户记录。

期货结算价与最新成交价 有助于确定一项比较使用的是哪一个市场字段。期货跳动价值与合约乘数 则把报价变动与合约规定的现金价值区分开来。在描述账户结果前，应同时使用这两项核对。

本指南说明的是报价惯例和合约记录，并不建议交易 SOFR 期货、预测政策或估值账户。实际持仓 适用现行交易所规则、参考利率发布、市场数据和账户条件。