期货基差收敛与展期收益率的区别

常见定义是：

`基差 = 期货价格 − 现货参考值`

如果现货参考值为5,000、期货为5,012，基差就是+12点。部分研究会反过来定义符号，因此应把约定和每次计算一起记录。现货参考值还要匹配货币、时间、股息假设和交割条件

临近到期时，期货会依照合约规则与结算参考值收敛。但基差不会每分钟都等于零。利率、股息、仓储和运输成本、交割地点以及报价结构都可能造成暂时偏差

假设多头以5,020卖出近月合约，再以5,045买入远月合约。要保持相同名义敞口，需要支付25点；这是一项独立于现货方向的换月成本。一个实用的近似公式是：

`展期收益率 ≈ (旧合约价格 − 新合约价格) ÷ 旧合约价格`

这只是计量约定。实际分析还要加入合约乘数、可执行价格、手续费、买卖价差、换月日期和对冲比率变化。升水与贴水中的期货展期收益提供了更完整的期限结构说明

假设短时间内现货参考值保持100：

1. 近月期货从101.00跌到100.40，基差从+1.00缩小到+0.40，收敛贡献了0.60点 2. 换月时远月报价为102.10，月份价差为1.70。对多头来说，这应单独记为持有成本 3. 后来现货升至103、远月升至104.20，方向性变化、新基差变化和之前的换月成本必须分别评价

复盘或回测时，不要把期货的全部收益都归因于现货方向。拆分现货变化、基差变化、换月成交和费用，才能跨合约月份比较

远月高于近月叫升水，低于近月叫贴水。升水通常令多头换月不利，但实际结果取决于日期和可执行报价。利率、股息、仓储收益、便利收益和风险溢价也会改变曲线

把期限结构当作情景输入，而不是保证收益。流动性或交割冲击可能使曲线变平甚至反转。期货日历价差可以表达月份之间的相对观点，但仍有保证金和两条腿成交风险

• 写明基差公式和准确的现货参考值
• 保存两个合约的买价、卖价、结算价、乘数和时间戳
• 用可执行价格而非最后成交价或中间价估算换月
• 分开记录价格变化、基差变化、换月、手续费和融资
• 压力测试更宽价差、延迟成交和曲线单日跳变
• 确认首个通知日、最后交易日、交割与现金结算规则

本文仅用于教育。交易前请确认最新合约规格、结算流程、保证金要求和经纪商执行条款