期货基差与合理价值详解

许多股指合约把基差记为期货价格减现货指数。数值为正表示期货高于指数，为负表示低于指数。

只有两种价格在相近时点代表相同经济风险时，这个相减才有意义。滞后的指数、陈旧的期货报价或盘后价格可能主要是时间戳问题，而非可用基差。

商品基差还涉及交割地点、等级和日历。另一地区的现货报价并不自动等同于期货合约的可交割标的。

简化的股指期货模型会用融资成本把现货指数滚至到期日，再扣除预期股息。可简写为 F = S × 融资因子 − 股息点数。

计算必须说明日计数、融资假设、股息预测和到期日。任何一项改变，估值也会改变。

结果是一个参照，不是可成交报价每时每刻必须相等的承诺。供需、买卖价差、资产负债表占用和交易成本可使价格围绕模型波动。

持有指数篮子的人可在到期前获得股息，但需要融资。预期股息通常降低期货相对合理价值，融资通常提高它。

两项输入在实践中都不确定。股息预测会调整，实际融资利率也可能不同于公开利率。

因此基差图必须写明合约月份和假设。同一指数在不同到期日出现不同基差并不矛盾。

临近最终结算时，期货应按合约规则向最终参考值收敛。这并不表示日内每一笔报价都与现货指数逐跳一致。

最终参考可能是特别开盘、收盘、平均值或交割流程。应阅读具体合约规范，而不是套用其他产品的结算惯例。

换月也会把一个基差换成另一个。未披露展期规则的连续图表可能隐藏这一交接。

记录期货买卖报价、现货参考时间、乘数、剩余天数、预期股息、融资估计、费用和可成交数量。应计算可执行区间，而不是相信一个精确点值。

表面上的合理价值缺口可能小于价差、在现货更新后消失，或因无法按假设价格交易篮子而不可操作。这是分析步骤，不是套利指令。