期货展期收益、正向市场与反向市场详解

在同一观察时点按到期日排列挂牌期货。远月高于近月通常称为正向市场或 contango，近月高于远月通常称为反向市场或 backwardation。

这与比较一张期货和现货参考的基差不同。取决于产品和期限，某张期货低于现货时整条曲线仍可能向上。

仓储、融资、保险、库存价值、预期供给和对冲需求都可能影响曲线。实物商品、金融期货和波动率产品中的驱动因素并不相同。

一张期货的盈亏来自该合约自身的价格变化，直到平仓、到期或结算。持续持有敞口而卖近月买远月，或指数按既定日程换月时，展期收益才变得相关。

在不变的正向市场中，多头展期常会卖出相对便宜的近月并买入相对昂贵的远月。不变的反向市场中方向相反。

相对和不变是关键条件。展期过程中价格仍会显著变动，曲线也会变陡、变平或反转。

正向市场不保证期货多头亏损。合约价格上涨可能超过不利展期。反向市场也不保证盈利，因为合约价格仍可能下跌。

空头结果同样取决于完整价格路径和实际展期方式。初始斜率不是完整的收益结构。

分析期货基金或指数时，应看真实方法论。它可能使用多个合约、分多日换月、限制权重或维持目标期限而非最近月。

期货回报可能包括合约价格变动、不同期限关系的变化，以及抵押品收益或成本。连续图表如何拼接合约会改变历史外观。

记录合约代码、观察时间、价格、权重、展期日期和连续序列调整方式。否则所谓展期收益可能只是图表构造结果。

每日盯市也关系到现金规划。长期有利的曲线效应并不能阻止不利日内或日间变动带来的保证金需求。

比较近月和远月、两者间天数、历史范围、买卖价差及产品的实物或金融驱动。还应说明测量的是价差、年化斜率还是已实现展期回报。

若用于对冲，也要确认展期日与被对冲风险暴露时间相符。曲线解释得再好，也无法修复品质、地点、时间或数量的错配。