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VIX期货曲线阅读约 9 分钟
VIX期货溢价与现货溢价：曲线、展期与错误信号
了解Contango与Backwardation如何描述VIX期货、展期收益怎样形成，以及倒挂曲线为何不能保证股市下跌
由 Mark 编写 · 官方资料列于文末
直接答案
VIX远月期货高于近月称为Contango，近月高于远月称为Backwardation。曲线显示不同到期日的波动率价格，但不能保证现货VIX、股票方向或展期利润，也要结合产品结构解读
用期货之间的关系定义曲线
期限结构是期货价格与到期日的关系。把同一时点的VIX期货排列，向上倾斜是Contango，向下倾斜是Backwardation
只比较第一份期货与现货VIX得到的是现货—期货基差，不是整条曲线。曲线前端可能弯折，远端也可能呈现不同方向
现货VIX与VIX期货是不同工具
VIX是由SPX期权计算的固定30日指数，不能直接投资。VIX期货是可交易合约，在到期时按特别开盘报价结算
期货反映未来结算值分布、风险溢价、供需及剩余时间，不必等于今日现货VIX加简单持有成本
Contango常见于平静阶段
短期波动率较低时，市场可能考虑从低位回升及远期不确定性，使远月期货更高并形成向上曲线
它不保证现货VIX上升。期货可在高于现货时下跌，现货升幅可低于定价，整条曲线也可能移动和改变斜率
Backwardation常反映近期压力
冲击期间，即时对冲需求与短期期望方差上升，近月期货可能升至远月之上，形成向下曲线
它不保证股市继续下跌。若近期恐慌已很昂贵，它可与反弹并存；任何到期日的变化都能让曲线恢复正常
展期收益取决于维持方式
固定期限多头策略逐步卖出近月并买入远月。在曲线不变的Contango中，买入更贵远月通常带来负展期效果
Backwardation下相反效果可能有利，但价格与权重每日变化，实际结果还取决于曲线移动、交易成本与指数再平衡规则
单份期货不会每天自动展期
持有一份期货的损益来自该合约价格变化。只有平掉一个到期日并开立下一个，或固定期限指数在合约间再平衡时，展期才成为实际交易
VIX期货趋向未来最终结算值，而非每时每刻机械趋向当前现货VIX；最终值本身仍未知
把波动率持有收益与股市预测分开
说明采用远月减近月、价格比率还是按天数年化的斜率，并记录合约、时点、结算日、报价侧与连续序列切换规则
曲线可显示哪段保护昂贵及潜在持有成本，但不能单独预测明日股价。应在曲线平移、扭转、跳跃、时间与费用下重估实际产品
常见问题
VIX期货Contango是什么？
远月合约高于近月的向上曲线。它描述当前相对价格，不保证现货VIX上涨
VIX期货Backwardation是什么？
近月合约高于远月的向下曲线。它常出现在近期保护昂贵时，但不保证股市继续下跌
为什么VIX多头产品会在Contango中亏损？
许多产品为维持固定期限，会卖出较便宜近月并买入较昂贵远月。若其他条件不变会形成拖累，但实际收益包含全部价格变化与费用
Backwardation对所有VIX多头都有利吗？
不是。工具、期限、入场价、曲线移动、结算、再平衡与费用都会影响结果；期货下跌可压过有利的初始斜率
资料来源与延伸阅读
把这个概念应用到一份期权
选择合约和目标，让价格、时间与波动率假设在同一份分析中清晰呈现
分析我的期权