债券净价与全价：应计利息如何改变结算金额

债券价格通常按面值的百分比报价。按这种惯例，98.50 表示每 100 美元面值对应 98.50 美元；面值为 10,000 美元时，报价价格为 9,850 美元。FINRA 债券指南说明，债券报价通常以面值百分比表示。报价有助于比较债券的市场价值，但在付息日之间交易时，它未必等于完成结算所需的全部现金金额。

普通付息债券在预定付息日之间交易时，结算金额通常包括两部分：报价中的债券价格和应计票息。净价是尚未加上应计利息的价格部分。全价，也称 dirty price 或 full price，则根据适用惯例加上应计利息。如果净价以每 100 美元面值的点数报价，应先换算成整笔面值对应的美元价格，再加上以美元表示的应计利息。

“净价”描述的是应计利息的处理方式，并不表示已经扣除了经纪报酬或所有交易成本。同样，全价也不自动等于账户可能产生的全部扣款。它是按报价和结算惯例计算的债券价格加应计利息。使用屏幕上的数字前，请确认显示的是净价、全价，还是最终交易金额。

票息在整个计息期间持续累积，但发行人只在预定日期付款。如果债券在两个付息日之间转手，卖方在当前票息期内已经持有了一段时间。对于普通付息债券，按通常的结算方式，买方会向卖方支付截至结算日已经累积的利息，以补偿这段时间；具体处理仍取决于证券规则和可能存在的特殊交易条件。

FINRA 在其债券指南中清楚说明了二级市场中的这项转移：“The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.”也就是买方补偿卖方相应的票息部分。指南还说明，这笔金额通常会加到债券的合同价格中。这是结算债券票息现金流的一部分，不是发行人或经纪商收取的费用，也不是买方额外创造的收益。

如果买方在付息日持有债券，就可能从发行人处收到下一期完整票息。但这笔现金也包含买入前已经累积的利息。结算时付给卖方的金额已经计入这段较早的应计利息。因此，如果只看下一期票息，而不把结算付款和日期纳入现金流记录，就可能高估买方持有期间赚取的利息。

对于本文讨论的普通附息债券，可使用以下关系：

全价（dirty price 或 full price）= 净价（clean price）+ 应计利息

如果净价按每 100 美元面值报价，先换算成整笔债券面值对应的美元价格：

净价美元金额 = 净价报价 ÷ 100 × 面值

然后加上以美元计价的应计利息。如果成交确认书或报价已经显示包含应计利息的全价，就不要重复加上同一笔利息。仅凭字段名称不足以判断；还要核对单位、价格口径和结算日。

将两部分分开有助于理解市场价格变化。净价部分反映交易所使用的债券价格，应计利息则反映按日计数惯例从相关前一日期以来累积的票息。即使净价报价不变，结算日推迟也可能使全价金额发生变化。这种机械变化本身并不表示债券市场价值上升。

假设采用简化的 30/360 惯例，结算日从付息期第 60 天推迟到第 90 天。新增 30 天的利息为 250 美元 × (30 ÷ 180) = 41.67 美元。累计应计利息从 83.33 美元升至 125 美元；净价报价固定为 98.50 时，全价结算金额从 9,933.33 美元变为 9,975 美元。这个比较只说明同一只虚构债券的日期影响，并不意味着实际结算日可以任意更改。判断现金结算金额差异是否来自净价变化前，应先拆出应计利息。

定期付息债券在付息后会开始新的计息期。比较付息日前后的交易时，不要把上一期的 60/180 累计比例继续沿用；应从新付息期的起算日重新计算经过的天数。

假设一只虚构债券面值为 10,000 美元，年票息率为 5%，每年等额付息两次。年票息为 10,000 美元 × 5% = 500 美元，因此每半年的票息为 500 美元 ÷ 2 = 250 美元。本例采用简化的 30/360 假设：六个月付息期按 180 天计算，结算时已经过了 60 天。

应计利息 = 250 美元 × (60 ÷ 180) = 83.33 美元

净价报价为 98.50 时，净价的美元金额为 98.50 ÷ 100 × 10,000 美元 = 9,850 美元。费用前的全价结算金额为 9,850 美元 + 83.33 美元 = 9,933.33 美元。每 100 美元面值对应的应计金额约为 0.8333 美元，全价约为 99.3333。债券的净价报价仍然是 98.50；额外的 83.33 美元是结算时分配票息的结果，并不是净价报价上涨。

单位很重要。将 98.50 直接乘以 10,000 美元会把净价高估 100 倍，因为 98.50 是每 100 美元面值的价格，并非乘以整笔面值的百分比系数。计算应计利息时也要使用假设的 180 天期间对应的半年票息 250 美元，而不是把全年票息 500 美元用于同一个 180 天期间。

继续使用这个虚构示例。如果结算时 180 天中已经过了 60 天，那么距离下一付息日还剩 120 天。按相同的简化假设，买方持有期间对应的剩余票息为 250 美元 × (120 ÷ 180) = 166.67 美元。买方在结算时向卖方支付 83.33 美元，之后从发行人处收到完整的 250 美元票息。因此现金流中有 83.33 美元对应结算前的累积，另有 166.67 美元对应结算后的累积。

这种记录可以避免一种常见误解：买方收到 250 美元票息，并不意味着买方在自己的持有期间赚得了全部 250 美元。结算时支付给卖方的 83.33 美元补偿了卖方在票息期较早部分的权益。净价变化、之后的卖出价格、税务处理和费用会另外影响买方的实际回报。

应计利息也不是发行人额外支付的一期票息。发行人只支付一次预定票息。交易结算按照所用日期和惯例，在原持有人和新持有人之间重新分配经济利益。对于实际债券，应以成交确认书和债券条款为准，不要假设这里的 60/180 示例可以直接套用。

示例中的 60/180 是明确说明的简化假设，不是普遍适用的市场规则。相关日期可能包括上一付息日和结算日；惯例会规定如何计算日历天数、是否计入起止日期，以及短期或长期票息期如何处理。MSRB Rule G-33为市政证券规定了标准计算方法，并按照适用的日计数规则，将应计利息计算到结算日前一天。

不同工具和市场采用的惯例不同。例如，FINRA 应计利息计算器对公司债和市政债选择 360 天年，对政府债券选择 365 天年。这提醒投资者要按债券类型选择正确的惯例，而不是把一种设置用于所有证券。MSRB Rule G-33 也提示，非标准票息特征可能使普通价格和收益率设置产生异常结果。

使用交易规定的结算日和债券条款，不要根据下单日期猜测。票息频率、起息日期、首期或末期票息长度、闰年、周末或节假日调整以及市场特定规则，都可能改变应计金额。对于市政债客户交易，MSRB Rule G-15要求确认书列出交易总金额和应计利息。该规则仅针对其适用市场，不取代其他证券的结算惯例。

应计利息和中介报酬解决的是不同问题。应计利息把随时间产生的票息在持有人之间分配。交易商以自营方身份交易时的 markup 或 markdown 反映其报酬；以代理方身份交易时，可能收取佣金或其他已披露的交易成本。根据市场、交易类型和确认书，这些成本可能包含在债券报价中，也可能单独列出。

MSRB 的市政债定价指南解释，市政债报价以面值为基础，并且根据交易日期，部分应计利息可能计入交易。该指南还区分了交易商报酬和债券应计票息。在上面的虚构账单中，9,933.33 美元是净价加应计利息，尚未计入单独费用。如果交易商进行了价格调整，或收取佣金及其他费用，账户实际扣款可能不同。

因此，“净价”不等于“免手续费”，“全价”也不等于“包含账户所有费用”。请分别核对成交确认书中的价格口径、应计利息金额、交易总金额以及佣金或费用字段。如果显示价格已经包含应计利息，再加一次就会重复计算。

本文讨论的是在美国二级市场付息日之间买卖的普通附息债券。零息证券、违约或按 flat price 交易的债券、不规则票息债券，以及带有特殊条款的交易，处理方式可能不同。MSRB 规则列出了应计利息显示方式不同的情形，因此不要把简单公式扩展到本文范围以外。

美国国债增发是一个范围更窄的特殊情形。美国财政部可能追加发行此前发行过的证券，追加发行日期可能与原始起息日不同。在这种情况下，TreasuryDirect 关于购买可交易证券的指南说明，应计利息“becomes part of the purchase price”，并会作为首次定期付息的一部分返还。这是一级发行的处理方式，与二级市场买卖双方分配应计票息的问题不同。

核对交易前，请记录面值、净价报价及其单位、票息率和付息频率、上一付息日、结算日、日计数惯例、应计金额，以及显示的总价是否已包含应计利息。之后再单独核对成交确认书中的佣金、markup、markdown 和其他费用。关于实物交割国债期货的另一种计算方式，请参阅国债期货交割发票金额；关于美国国债一级拍卖字段，请参阅如何阅读国债拍卖结果。