Momentum chuỗi thời gian và momentum chéo: Khác biệt giữa hai tín hiệu

Momentum là một họ quy tắc tín hiệu, không phải một hệ thống giao dịch cố định. Momentum chuỗi thời gian hỏi lợi suất của chính tài sản trong một khoảng nhìn lại đã chọn là dương hay âm. Momentum chéo hỏi tài sản nào trong một tập hợp đã chọn hoạt động tốt hơn hoặc kém hơn các tài sản còn lại trong khoảng thời gian tương đương.

Dù dùng cùng lịch sử lợi suất, hai quy tắc có thể tạo vị thế khác nhau vì lấy chuẩn so sánh khác nhau. Tín hiệu chuỗi thời gian dựa vào chiều hướng riêng của tài sản. Tín hiệu chéo dựa vào thứ hạng tương đối giữa các tài sản ngang hàng, nên một tài sản có lợi suất âm vẫn có thể là “bên thắng”.

Tên gọi không quy định khoảng nhìn lại, thời gian nắm giữ, tập tài sản, cách gán trọng số hay chi phí giao dịch. Đó là các lựa chọn thiết kế riêng cần nêu ra trước khi diễn giải kết quả.

Gọi Rᵢ,t−L:t là lợi suất được chọn của tài sản i trong khoảng nhìn lại kết thúc tại thời điểm ra quyết định t. Quy tắc hướng đơn giản là sᵢ,t = sign(Rᵢ,t−L:t): giá trị dương hướng tới vị thế mua, giá trị âm hướng tới vị thế bán, còn giá trị bằng không có thể không nắm giữ. Một số cách triển khai dùng lợi suất vượt trội, ngưỡng hoặc trọng số điều chỉnh theo biến động; đó là lựa chọn thiết kế bổ sung, không phải định nghĩa của phép so sánh.

Vì tính tín hiệu riêng cho từng tài sản, tất cả tín hiệu có thể cùng hướng. Nếu lợi suất nhìn lại của mọi công cụ đều âm, quy tắc theo dấu có thể bán khống toàn bộ; nếu tất cả đều dương, quy tắc có thể mua toàn bộ. Do đó danh mục có thể có mức độ phơi nhiễm ròng đáng kể với biến động chung của thị trường.

Hãy nêu cách tính lợi suất và căn chỉnh dữ liệu theo thời điểm ra quyết định. Nghiên cứu hợp đồng tương lai có thể dùng lợi suất vượt trội, còn chiến lược cổ phiếu có thể dùng chuỗi lợi suất khác. Nếu chỉ biết tín hiệu sau khi thị trường đóng cửa, đừng coi lợi suất tính từ chính giá đóng cửa đó là có thể giao dịch nếu không nêu giả định khớp lệnh riêng.

Ở mỗi ngày tái cân bằng, momentum chéo xếp các tài sản đủ điều kiện đầu tư theo một thước đo lợi suất quá khứ đã định. Dạng mua-bán phổ biến mua các tài sản gần đầu bảng và bán các tài sản gần cuối bảng. Hướng của danh mục là tương đối: có thể giữ cả vị thế mua và bán ngay cả khi mọi tài sản đều tăng hoặc đều giảm.

Cần xác định tập tài sản và quy tắc xếp hạng. Hãy nêu số tài sản ở mỗi bên, cách xử lý thứ hạng bằng nhau, việc trung hòa mức phơi nhiễm ngành hoặc thị trường, và cách xử lý tài sản thiếu lợi suất. “Bên thắng” nghĩa là mạnh hơn các tài sản ngang hàng theo quy tắc đã chọn; điều đó không nhất thiết có nghĩa lợi suất tuyệt đối dương.

Thứ hạng tương đối còn phụ thuộc vào tập so sánh. Lợi suất −1% của A có thể nằm trên nếu phần lớn tài sản khác giảm −8%, nhưng có thể nằm dưới nếu các tài sản khác tăng +5%. Hãy khôi phục tập tài sản có thể đầu tư tại từng ngày lịch sử, xác định cách đưa tài sản bị hủy niêm yết vào và xử lý dữ liệu đến trễ. Nếu dùng ngược về quá khứ chỉ những tài sản còn tồn tại hôm nay, thứ hạng có thể bị sai lệch.

Danh mục chéo thường cố gắng cân bằng phơi nhiễm mua và bán, nhưng chỉ xếp hạng không thể tự làm danh mục trung hòa thị trường hay trung hòa rủi ro. Phơi nhiễm thực tế còn tùy thuộc trọng số, biến động, tương quan, ràng buộc, khả năng vay chứng khoán và khớp lệnh.

Toàn bộ giá trị dưới đây là giả định, không phải dữ liệu thị trường thực tế. Giả sử lợi suất ba tháng trước của bốn tài sản lần lượt là A −1%, B −3%, C −5% và D −8%. Quy tắc chuỗi thời gian theo dấu sẽ hướng tới bán cả bốn vì lợi suất nhìn lại của từng tài sản đều âm.

Quy tắc chéo vẫn có thể xếp A và B là hai bên thắng tương đối, còn C và D là hai bên thua tương đối. Nếu mua hai tài sản đứng đầu và bán hai tài sản cuối bảng, vị thế sẽ mua A, B và bán C, D. A đã mất 1% nhưng vẫn trội hơn nhóm so sánh nên đứng ở thứ hạng cao; thứ hạng đó không biến lợi suất tuyệt đối âm thành dương.

Giả sử tiếp lợi suất giả định của tháng sau là A +1%, B +1%, C +5% và D +8%. Từ đầu tháng, trị tuyệt đối trọng số mỗi tài sản là 25%. Danh mục chuỗi thời gian bán tất cả tài sản nên lợi suất trước chi phí là −0.25(1% + 1% + 5% + 8%) = −3.75%. Danh mục chéo mua A, B và bán C, D nên lợi suất là 0.25(1%) + 0.25(1%) − 0.25(5%) − 0.25(8%) = −2.75%.

Phép tính một kỳ này minh họa vị thế và phơi nhiễm thị trường khác nhau, không chứng minh phương pháp nào tốt hơn. Cả hai danh mục đều có phơi nhiễm gộp 100%, nhưng phơi nhiễm ròng của danh mục chuỗi thời gian bán tất cả là −100%, còn danh mục mua-bán là 0%. Số liệu là giả lập, rủi ro chưa được cân bằng, và chưa tính phí, tài trợ, vay chứng khoán, chuyển kỳ hạn, chênh lệch giá, trượt giá hay tái cân bằng.

Tín hiệu không đồng nghĩa với vị thế nắm giữ. Một cách xây dựng đơn giản cho chuỗi thời gian đặt trọng số tỷ lệ với tín hiệu hướng chia cho biến động ước tính. Một cách cho momentum chéo là lấy thứ hạng mỗi tài sản trừ thứ hạng trung bình của toàn lát cắt ở ngày đó. Cả hai sau đó cần quy tắc chuẩn hóa, giới hạn rủi ro và các ràng buộc trung hòa cần thiết. Đây là ví dụ, không phải công thức áp dụng cho mọi chiến lược.

Phơi nhiễm gộp là tổng trị tuyệt đối của các trọng số; phơi nhiễm ròng là tổng trọng số có dấu. Cân bằng phơi nhiễm gộp như trong ví dụ không cân bằng biến động, phơi nhiễm yếu tố, thanh khoản hay rủi ro đuôi. Hãy mô tả cách chuyển tín hiệu thành vị thế và báo cáo riêng các phơi nhiễm thực tế.

Ngay cả khi giá trị tiền của bên mua và bên bán bằng nhau khiến phơi nhiễm ròng bằng không, beta thị trường, ngành hay tiền tệ vẫn có thể khác không. Nếu biến động và tương quan giữa tài sản khác nhau, cùng trọng số 25% cũng đóng góp rủi ro khác nhau. Khi mô tả trung hòa hoặc điều chỉnh rủi ro, hãy phân biệt ràng buộc mục tiêu với mức danh mục thực tế đáp ứng chúng.

Khoảng nhìn lại L quyết định lợi suất quá khứ nào đi vào tín hiệu; thời gian nắm giữ H quyết định giữ vị thế bao lâu; lịch tái cân bằng quyết định khi nào cập nhật tín hiệu và trọng số. Các khoảng này có thể khác nhau. Hãy nêu dùng lợi suất đơn hay lợi suất kép, có tính cổ tức/phân phối hoặc lợi suất vượt trội của hợp đồng tương lai hay không, và dữ liệu có sẵn vào thời điểm đó không. Một số thiết kế momentum cổ phiếu bỏ qua tháng gần nhất để giảm tác động đảo chiều ngắn hạn, nhưng không có một thiết lập chung cho mọi thị trường.

Chỉ ghi “lợi suất 12 tháng trước” chưa xác định đầy đủ phép tính. Đó có thể là thay đổi giá giữa các lần đóng cửa cuối tháng, tổng lợi suất gồm cổ tức, hoặc chuỗi đã xử lý theo cách cụ thể lợi suất tài sản đảm bảo và tác động đổi kỳ hạn hợp đồng tương lai. Hãy tách khoảng dùng để tạo tín hiệu khỏi khoảng đo hiệu quả.

Kết quả công bố minh họa các thiết kế cụ thể, không phải tham số khuyến nghị. Moskowitz, Ooi và Pedersen báo cáo khả năng dự báo lợi suất riêng của tài sản trên 58 công cụ thanh khoản cao, gồm hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn ngoại tệ, với tính tiếp diễn khoảng một đến 12 tháng và đảo chiều một phần ở kỳ hạn dài hơn (“Time Series Momentum,” 2012). Jegadeesh và Titman nghiên cứu mua cổ phiếu từng thắng và bán cổ phiếu từng thua, đồng thời báo cáo lợi suất dương cho các chiến lược họ thử với thời gian nắm giữ từ ba đến 12 tháng (“Returns to Buying Winners and Selling Losers,” 1993). Không nghiên cứu nào xác định một bộ tham số tốt nhất cho mọi tài sản, giai đoạn hay nhà đầu tư.

Hai nghiên cứu dùng các mẫu cổ phiếu và hợp đồng tương lai, định nghĩa lợi suất, thời kỳ và quy tắc danh mục khác nhau. Đừng coi các con số của họ là phép so sánh cùng một chiến lược trong cùng điều kiện. Khi trích dẫn, hãy nêu thị trường, thời kỳ và cách cấu tạo danh mục; không diễn giải trực tiếp tham số trong nghiên cứu thành khoảng nhìn lại tối ưu cho giao dịch hiện nay.

Tần suất quan sát cũng ảnh hưởng số lượng bằng chứng độc lập. Nếu tái cân bằng hàng tuần và dự báo lợi suất 20 phiên giao dịch tiếp theo, các mục tiêu theo tuần liền kề dùng chung khoảng 15 lợi suất ngày. Vì vậy, 52 quan sát hàng tuần không phải 52 thí nghiệm độc lập. Quyết định cách nhau 20 phiên giao dịch loại bỏ phần chồng lấn giữa kỳ mục tiêu nhưng làm giảm số quan sát; cú sốc chung và việc quan sát lặp lại cùng tài sản vẫn gây phụ thuộc. Hãy tính đến điều đó khi ước lượng sai số chuẩn và chia giai đoạn kiểm định ngoài mẫu.

Quy mô vị thế là một lớp lựa chọn khác. Trọng số bằng nhau, tỷ lệ theo biến động, giới hạn rủi ro và ràng buộc danh mục có thể biến cùng một tín hiệu thành các vị thế khác nhau. Hãy nêu kết quả đến từ hướng tín hiệu, cách xây trọng số hay cả hai.

Mẫu hình lợi suất quá khứ là bằng chứng thực nghiệm, không đảm bảo quy tắc tiếp tục có hiệu quả. Cấu trúc thị trường, thành viên của tập tài sản, định nghĩa lợi suất, chuyển kỳ hạn hợp đồng tương lai, dữ liệu thiếu, thiên lệch nhìn trước và lựa chọn kỳ nhìn lại/nắm giữ đều ảnh hưởng kết quả kiểm tra lịch sử. Thử nhiều biến thể rồi chỉ báo cáo biến thể tốt nhất cũng gây ra vấn đề chọn lọc.

Momentum chéo cổ phiếu có thể chịu lỗ đột ngột khi những tài sản từng thua cuộc bật tăng mạnh. Daniel và Moskowitz phân tích các vụ sụt giảm nghiêm trọng của danh mục momentum, liên hệ chúng với trạng thái hoảng loạn sau khi thị trường giảm, biến động cao và đợt phục hồi thị trường sau đó (“Momentum Crashes,” 2016). Bằng chứng này nói về các danh mục và mẫu họ nghiên cứu; không nên khái quát rằng mọi chiến lược momentum chuỗi thời gian đều có kiểu sụt giảm giống nhau.

Có thể hiểu đường đi rủi ro này qua vị thế. Danh mục momentum chéo cổ phiếu có thể bán khống các tài sản từng thua. Nếu thị trường bật tăng mạnh sau một đợt giảm dài, những cổ phiếu đó có thể phục hồi nhanh, khiến khoản lỗ từ vị thế bán tăng lên. Đây là một dạng rủi ro quan sát trong một số mẫu lịch sử, không phải kết quả sẽ lặp lại với mọi cổ phiếu hoặc mọi thời kỳ.

Ma sát giao dịch cũng thay đổi kết quả. Kiểm tra lịch sử cần tính vòng quay, chênh lệch mua bán, tác động thị trường, vay để bán khống hoặc chi phí tài trợ, giả định chuyển kỳ hạn hợp đồng tương lai, sức chứa vị thế và thời điểm lệnh thực sự có thể được gửi. Lợi suất dương trước chi phí không đồng nghĩa với kết quả ròng có thể đầu tư.

Báo cáo hữu ích nêu tập tài sản và thành phần lịch sử, chuỗi lợi suất, khoảng nhìn lại và thời gian nắm giữ, lịch tái cân bằng, ngưỡng tín hiệu, cách chọn bên mua và bán, xử lý thứ hạng bằng nhau và dữ liệu thiếu, trọng số, kiểm soát rủi ro và giả định chi phí. Cũng cần nêu hiệu quả trước hay sau chi phí và cách tách giai đoạn kiểm định khỏi việc chọn tín hiệu.

Hãy lưu lại mọi khoảng nhìn lại, việc bỏ qua tháng gần nhất, tập tài sản, ngưỡng cắt thứ hạng, cách điều chỉnh rủi ro và giả định chi phí đã thử. Chọn kết quả cao nhất sau nhiều tổ hợp khiến hiệu quả được chọn chịu ảnh hưởng của chọn lọc trong mẫu. Dùng một giai đoạn thực sự chưa xem hoặc kiểm định cuốn chiếu tiến về phía trước, đồng thời tính đến phụ thuộc khi kỳ lợi suất mục tiêu chồng lấn.

Hãy phân biệt câu hỏi: momentum định nghĩa cách biến lợi suất quá khứ thành tín hiệu; hệ số thông tin đo mức liên hệ của tín hiệu với lợi suất chéo về sau. Xem hướng dẫn IC và Rank IC. Khi kỳ dự báo chồng lấn, hướng dẫn kiểm định chéo có loại bỏ cho chuỗi thời gian giải thích một cách hạn chế rò rỉ nhãn giữa các phần kiểm định. Việc thường niên hóa lợi suất có phụ thuộc theo chuỗi cũng cần thận trọng; xem hướng dẫn tỷ lệ Sharpe và tương quan chuỗi thời gian.

Lợi suất lịch sử cao hay nhãn momentum quen thuộc đều không chứng minh hiệu quả tương lai. Hãy so sánh các quy tắc trên cùng mẫu, nêu rõ phơi nhiễm thực tế, và kiểm định ngoài mẫu một chiến lược được đặc tả đầy đủ với chi phí thực tế.