SOFR 與 EFFR：有擔保與無擔保隔夜利率

紐約聯邦準備銀行同時發布這兩項利率，但它們不是同一個市場的兩種讀數。SOFR 反映透過附買回協議為美國公債進行隔夜融資的一般成本。EFFR 則根據聯邦基金市場的無擔保隔夜交易計算。兩者的參與者、擔保品和輸入資料都不同。

閱讀圖表、貸款條款、交換契約確認書或期貨契約時，這項差異很重要。「隔夜利率」這個標籤不會說明交易是否有擔保品、哪些機構參與、期間利息如何複利，或顯示數值對應哪一天。先確認基準名稱和契約計算規則。紐約聯準銀行參考利率概覽定義了兩個序列。若要比較商品，可參閱SOFR 期貨與聯邦基金期貨。

附買回是有擔保融資：先出售證券，並約定稍後買回。在 SOFR 所依據的市場中，美國公債為隔夜美元借款提供擔保。現金提供者依照交易條款取得證券；借款人取得現金，之後再反向完成交易。

紐約聯準銀行彙整美國公債附買回市場多個部分的交易資料。現行方法包括用於 Broad General Collateral Rate 的交易，以及 FICC 的 DVP 附買回交易；後者會交付特定證券。如果某一檔公債需求特別旺盛，其融資利率可能低於一般擔保品，並被稱為 special。為降低這類交易對一般融資成本指標的影響，方法每天剔除 DVP 交易中利率最低的 20% 成交量。這不代表所有特殊擔保品交易都會被剔除。

SOFR 是根據實際交易計算的市場指標，不是每間公司或每個家庭都能取得的借款報價。擔保品、期限、交易對手、金額、折扣和市場准入都會影響實際融資成本。SOFR 資料頁和參考利率方法說明介紹了資料來源和計算方式。

聯邦基金市場包括美國境內存款機構與部分其他實體之間的無擔保美元借貸，後者主要是政府支持企業。紐約聯準銀行使用聯準會 FR 2420 資料中申報的隔夜聯邦基金交易計算 EFFR。定義此市場的交易沒有以美國公債作為擔保品。

EFFR 不是聯邦公開市場委員會（FOMC）公布的目標區間。FOMC 為聯邦基金市場設定目標區間；EFFR 則根據已發生的交易計算。包括準備金餘額利息在內的貨幣政策執行工具，有助於讓隔夜利率符合政策架構。因此，每日 EFFR 並非 FOMC 決策，也不是對未來利率的承諾。參閱EFFR 頁面和貨幣政策執行概覽。

兩項利率都按交易量加權取中位數，並依現行方法四捨五入至最接近的基點。先依利率排列合格交易，再找出累計成交量達總量一半時的利率。大額交易依成交量影響結果，因此這不是報價利率的簡單平均值。

使用相同統計方法，不代表兩項基準可以互換。EFFR 樣本是無擔保聯邦基金交易；SOFR 樣本是多個市場部分的有擔保公債附買回交易，並包含上述 DVP 調整。可以計算同一觀察日的利差，但它不一定是純粹的信用風險指標、所有參與者都能取得的借款利率，或可執行的套利機會。比較前請確認市場、日期、利率定義和契約計息期間。紐約聯準銀行方法說明介紹了樣本和計算方式。

兩項已發布利率都反映前一個工作日的交易，但採用的假日行事曆並不相同。SOFR 通常在公債附買回資料發布日美東時間上午 8 點左右發布；EFFR 通常在紐約聯準銀行工作日上午 9 點左右發布。SOFR 採用美國政府證券交易的 SIFMA 行事曆；EFFR 遵循紐約聯準銀行的假日安排。

即使不是一般週末，兩個行事曆也可能不同。紐約聯準銀行在 2026 年 7 月 3 日的通知中表示，由於 SIFMA 假日，當日不會發布 SOFR，但 EFFR 時程維持不變。這個有明確日期的例子說明的是發布時間差異，並不表示哪項利率較高。合併該日期附近的資料前，請閱讀紐約聯準銀行 2026 年 7 月通知。

配對時間序列或契約資料時，請同時記錄交易日和發布日。假日附近錯開一天，可能製造不存在的利差。也要檢查契約的觀察期間、回看期、觀察日調整、鎖定期、替代利率和日數計算慣例。

每日 SOFR 是一項隔夜觀察值。紐約聯準銀行也發布回溯複利計算的 30、90 和 180 個日曆日滾動平均值，以及方便計算自訂期間的 SOFR 指數。平均值不是預測，也不等於某一天的 SOFR。SOFR 平均值和指數頁面說明週末、假日和計息天數的處理方式。

契約也可能依其定義將 EFFR 納入平均值。30 日聯邦基金期貨有自己的結算規則；SOFR 貸款、交換和期貨可以採用每日複利或其他契約慣例。請查閱契約的觀察期間、工作日調整、日數計算分母、付款延遲和替代條款。衍生工具結算可參閱SOFR 期貨的最終結算。

純粹為了說明，假設同一觀察日的 SOFR 為 4.33%，EFFR 為 4.31%。差距是 0.02 個百分點，即兩個基點。以 1 億美元計算一天，簡單 ACT/360 算出的差額約為 55.56 美元：100,000,000 × 0.0002 × 1/360。這只是算術示例，並非目前市場報價，也不是同一借款人可選擇的兩筆貸款比較。

兩項利率概括不同市場的交易，因此利差會受公債附買回和無擔保聯邦基金市場狀況、日期、資料及契約條款影響。單憑一個數字較高，不能推斷存在套利或政策訊號。FOMC 目標區間是獨立的政策設定；長期美國公債殖利率也反映市場預期和其他因素，詳見聯準會降息後長期公債殖利率仍可能上升的原因。

實際比較時，記錄基準、交易日、發布日、期間、擔保品狀況、複利方法和日數計算基礎，再比較協議規定的現金流。未核對適用條款前，不要以 SOFR 取代 EFFR，也不要反過來替換。