SOFR 期貨與聯邦基金期貨解析

紐約聯邦儲備銀行將 SOFR 與 EFFR 作為不同的參考利率發布。SOFR 基於美國公債附買回市場 交易，是以美國公債作為擔保的隔夜融資成本廣泛衡量指標。EFFR 基於符合條件的隔夜、 無擔保聯邦基金交易。相似的市場情況可能同時影響兩者，但它們不是同一項輸入，也不能 互換為一個利率。

這個差別先於任何期貨比較。標示「利率期貨」的畫面可能隱藏參考利率、產品代碼、 契約月份、計算窗口、報價欄位與時間戳記。 如何閱讀期貨契約規格 提供比較兩份契約紀錄前應收集的欄位。

CME 的一個月 SOFR 期貨通常以 SR1 識別，採用契約交割月內每日 SOFR 的算術平均值。 三個月 SOFR 期貨通常以 SR3 識別，採用已定義參考季度內按營業日複利計算的 SOFR。 CBOT 的 30 天聯邦基金期貨通常以 ZQ 識別，採用契約交割月內每日 EFFR 的算術平均值。

這些差別使籠統比較並不完整。SR1 和 ZQ 都採用一個交割月的平均，但其指定參考利率 不同。SR3 也採用 SOFR，但它的三個月參考季度與複利方法，並不是任一個一月期契約的 同一衡量窗口。

應把產品代碼寫在名稱旁。只寫「SOFR 期貨」可能把 SR1 與 SR3 混在一起，儘管它們的 報價利率與結算計算並不是同一份紀錄。

這些產品都採用可描述為 100 減去契約定義利率的報價慣例。在同一產品的同一計算下， 較低的契約利率對應較高價格。這不表示所有利率期貨價格可以直接比較，因為參考利率、 期間、每日處理方式、契約乘數與最終結算規則可能不同。

對 SR1 和 ZQ，規則規定在指定交割月內對每日利率求平均，並規定沒有新發布利率的日期 如何處理。對 SR3，規則規定在指定參考季度內按營業日複利。不要在沒有產品定義計算的 前提下，把一種方法的價格換算成另一產品的利率。

期貨跳動價值與契約乘數 區分報價變動與契約的美元敏感度。相似的報價慣例不能證明相同的現金曝險。

對 SR3，CME 將參考季度定義為：自交割月前三個日曆月的第三個星期三起（含），至交割月 第三個星期三止（不含）。因此，契約顯示的月份必須依具體產品規則讀取；不能只憑簡短代碼， 假定它代表一個常規日曆季度。

SR1 和 ZQ 使用各自交割月的每日平均慣例，而 SR3 使用參考季度的複利慣例。 期貨契約月份代碼 說明月份字母是產品定義的標籤，而不是通用的到期日曆。

應保存適用參考期間的起止日期、月年、價格欄位、時間戳記與來源。這樣可看出兩項顯示 價格的時間是否重疊，或只是名稱相近。

指定 SOFR 期貨價格與指定聯邦基金期貨價格之間的差額，描述的是兩份輸入或時間窗口不同 的契約之間的關係。可以精確陳述該關係，但它本身不能確定差額為何存在、將往哪裡移動， 或政策委員會會作出什麼決定。

記錄比較時，應使用正確的官方結算與價格欄位。 期貨結算價與最後成交價 說明即使是同一契約，官方結算價與顯示的最後成交價也可能有不同時間戳記與定義。

本指南比較契約機制與參考利率紀錄，不建議交易 SOFR、聯邦基金、利率價差或任何利率產品。 實際部位受目前交易所規則、參考利率方法、清算安排與帳戶政策約束。