Değişken Faizli Tahviller: Kupon Reset, Endeks, Marj ve Riskler

Sabit faizli tahvil genellikle belirlenmiş kupon öder. FRN’de kupon, sözleşmedeki formüle göre dönemsel olarak yeniden hesaplanır. Investor.gov, değişken faizli tahvili çoğunlukla faiz endeksine bağlı, önceden belirlenmiş formüle göre faiz oranı dönemsel ayarlanan tahvil olarak tanımlar (sözlük). FINRA da göstergeyle ilişkisini açıklar. “Değişken” ifadesi artan gelir veya sabit fiyat garantisi vermez; vade öncesi satış alış fiyatından yüksek veya düşük olabilir.

Basitleştirilmiş formül: dönem kuponu = geçerli endeks oranı + sözleşmesel marj. Belgeler endeksin kaynağını ve gözlem tarihini, resetin yürürlük zamanını, iş günü düzeltmelerini, gün sayım esasını ve taban/tavanı belirler. Marj ihraca göre sabit veya değişken olabilir. Sözleşmesel kupon marjı piyasa kredi marjıyla otomatik olarak aynı değildir. Piyasa kredi marjı, kredi ve diğer riskler için yatırımcıların istediği ek getiridir; ihraçtan sonra genişleyebilir, kupon marjı değişmeden tahvil fiyatını düşürebilir.

TreasuryDirect, ABD Hazine FRN endeksini en son 13 haftalık Hazine bonosu ihalesinde kabul edilen en yüksek iskonto oranına bağlar; yayımlanan Hazine kuralları bunun actual/360 esaslı basit para piyasası getirisine çevrilmesini belirtir. 13 haftalık bonolar haftalık ihale edildiğinden endeks her hafta güncellenir. Marj FRN’nin ilk ihalesinde belirlenir ve o tahvil için sabit kalır. TreasuryDirect FRN sayfasına ve FRN SSS’sine bakın. TreasuryDirect iki yıllık vade ve üç aylık ödemeler tanımlar; faiz nominal değer üzerinden günlük işler, günlük asgari tahakkuk %0’dır ve ihraç/faiz tarihleri çevresinde iki iş günü lockout uygulanır.

Hazine’nin resmi FRN koşul belgesi actual/360 esasını, günlük faiz tahakkukunu, günlük %0 alt sınırı ve iki iş günlük lockout’u belirtir.

Her şirket ihracının belgeleri göstergeyi, marjı, reset ve ödeme sıklığını ve gün sayımını belirler. FRN, SOFR veya başka bir oranı; günlük veya aylık gözlemi; üç aylık ya da altı aylık ödemeyi; taban, tavan veya yedek endeks kuralını kullanabilir. Bu nedenle Hazine’nin 13 haftalık bono endeksi, haftalık reset, ilk ihalede sabitlenen marj, iki yıllık vade ve üç aylık ödeme koşulları şirket tahvillerine, banka kredilerine, fonlara veya yabancı ihraççılara otomatik uygulanmaz. FINRA tahvil rehberi kredi ve likidite risklerini de ele alır.

Varsayımsal olarak 100.000 ABD doları nominal değer, yıllık %4,00 endeks, %0,75 sözleşmesel marj ve 90 günlük faiz dönemi alın. Yalnız bu örnekte endeksin sabit kaldığını ve actual/360 kesrinin 90/360 olduğunu varsayın. Yıllık kupon %4,75 olur; basit faiz 100.000 $ × %4,75 × 90/360 = 1.187,50 $. Sonraki reset endeksi %3,50 olursa örnek oran %4,25 ve aynı süre için faiz 1.062,50 $; %4,50 olursa oran %5,25 ve faiz 1.312,50 $ olur. Bunlar güncel kotasyon veya garanti ödeme değildir. Gerçek faiz endeks tanımı ve gözlem tarihleri, takvim günleri, day-count, takas, yuvarlama ve sınır koşullarına bağlıdır.

Sık reset, endeks değişimini sabit kupondan daha hızlı kupona yansıtabilir; ancak kupon piyasanın istediği getiriye eşit olmak zorunda değildir. İhraççının kredi kalitesi bozulur, kredi marjı genişler veya likidite azalırsa endeks ve kupon yükselse de fiyat düşebilir. Kupon önceki bir endeks gözlemine de dayanabilir. “Değişken faiz” fiyatın değişmeyeceği veya anaparanın korunduğu anlamına gelmez.

Şirket FRN ihraççısı faiz veya anaparayı ödeyemeyebilir; tahvil satılması zorlaşabilir veya kredi ve likidite nedeniyle iskontolu işlem görebilir. Endeks yayımdan kalkabilir ve yedek oran farklı sonuç verebilir. Taban kupon düşüşünü, tavan ise faiz artışının yararını sınırlar. Erken itfa hakkı yatırımı kısaltıp yeniden yatırım riski yaratabilir; enflasyon satın alma gücünü düşürür. Hazine FRN’leri farklı kredi desteğine sahip olsa da vade öncesi nominal değerin üzerinde veya altında işlem görebilir. Treasury FRN SSS’si iki iş günlük lockout’u açıklar.

İhraççıyı ve kıdemi, endeks ve fixing kaynağını, marjı, gözlem/reset tarihlerini, ödeme sıklığını, day-count’u, lookback veya lockout’u, taban/tavanı, iş günü takvimini, vadeyi, erken itfayı, takası, tahakkuk etmiş faizi ve işlem piyasasını yazın. Endeks artışı ve düşüşünü modelleyin; ihraççı marjının genişlemesi ve likidite kaybını ayrıca test edin. Hazine FRN’lerinde Hazine koşullarını, şirket FRN’sinde ilgili sözleşmeyi kullanın. Kupon ve piyasa getirisini ayırmak için kupon, cari getiri ve vadeye kadar getiri, ihale alanları için Hazine ihale sonuçlarını okuma rehberine bakın. Bu analiz listesi yatırım tavsiyesi değildir.