กฎเทย์เลอร์: เงินเฟ้อและผลผลิตมีผลต่อดอกเบี้ยอย่างไร

ผู้กำหนดนโยบายการเงินมักพิจารณาคำถามหลักสองข้อ: เงินเฟ้อกำลังเบี่ยงเบนจากเป้าหมายหรือไม่ และกิจกรรมทางเศรษฐกิจสูงหรือต่ำกว่าระดับที่ยั่งยืนหรือไม่ กฎเทย์เลอร์นำคำตอบของทั้งสองข้อมารวมกับค่าประมาณอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลางในระยะยาว สูตรจึงให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นตัวเงินตามชุดข้อมูลนำเข้าที่กำหนดไว้

จอห์น เทย์เลอร์เสนอรูปแบบง่าย ๆ ในบทความปี 1993 สูตรดังกล่าวใช้เงินเฟ้อ เป้าหมายเงินเฟ้อ และส่วนต่างระหว่าง GDP จริงกับ GDP ศักยภาพ เพื่อประมาณนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงปี 1987 ถึง 1992 คณะกรรมการผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายว่าสมการนี้เป็นหนึ่งในวิธีที่งานวิจัยนำหลักการกว้าง ๆ ของนโยบายการเงินมาเขียนเป็นกฎที่กระชับ ดูได้จากภาพรวมกฎเทย์เลอร์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ และบทความต้นฉบับของเทย์เลอร์

ประโยชน์ของสูตรคือทำให้เห็นสมมติฐานชัดเจน ผู้อ่านตรวจได้ว่าอัตราเงินเฟ้อที่เลือก ค่า output gap อัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง และค่าสัมประสิทธิ์การตอบสนองส่งผลต่อคำตอบอย่างไร แต่การเห็นสมมติฐานไม่ได้หมายความว่ามีคำตอบที่ถูกเพียงค่าเดียว การเลือกข้อมูลหรือรูปแบบกฎอื่นที่สมเหตุสมผลอาจให้ตัวเลขต่างออกไป

รูปแบบที่พบได้บ่อยในตำราคือ i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x โดย i คืออัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นตัวเงินตามสูตร r* คือค่าประมาณอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลางระยะยาว π คือเงินเฟ้อ π* คือเป้าหมายเงินเฟ้อ และ x คือ output gap ในแบบอ้างอิงดั้งเดิมของเทย์เลอร์ ค่าสัมประสิทธิ์การตอบสนองทั้งสองตัวเท่ากับ 0.5

ส่วน r* + π เป็นอัตราดอกเบี้ยฐานในรูปตัวเงิน ซึ่งได้จากการบวกเงินเฟ้อเข้ากับอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลาง พจน์ 0.5(π − π*) ปรับอัตราตามส่วนต่างระหว่างเงินเฟ้อกับเป้าหมาย ส่วน 0.5x ปรับตาม output gap ในตัวอย่างนี้ อัตราดอกเบี้ยและ gap แสดงเป็นจุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ output gap คือส่วนเบี่ยงเบนเป็นเปอร์เซ็นต์ของผลผลิตจริงจากผลผลิตศักยภาพ

การกำหนดค่าเริ่มต้นใช้สมมติฐานคงที่ว่าอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลางอยู่ที่ 2% และเป้าหมายเงินเฟ้ออยู่ที่ 2% ในสูตรดั้งเดิมที่คณะกรรมการผู้ว่าการเผยแพร่ ค่า π หมายถึงเงินเฟ้อในช่วงสี่ไตรมาส บางสูตรแปรผันใช้ค่าคาดการณ์เงินเฟ้อหรือช่วงเวลาอื่น การอภิปรายเชิงนโยบายในเวลาต่อมายังใช้รูปแบบสูตร ตัวชี้วัดเงินเฟ้อ ค่าประมาณ gap และค่าสัมประสิทธิ์แบบอื่น ดังนั้นเมื่อได้ยินว่า “กฎเทย์เลอร์บอกว่า” ควรถามก่อนว่าหมายถึงกฎฉบับใดและใช้ข้อมูลนำเข้าอะไร คำอธิบายกฎฉบับดั้งเดิมของคณะกรรมการผู้ว่าการ ระบุตัวแปรและตัวอย่างพื้นฐานไว้

สมมติว่าตัวอย่างที่สร้างขึ้นใช้ค่าอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลาง 2% เงินเฟ้อ 3% เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% และ output gap เป็นบวก 1% เมื่อนำค่าไปแทนในสูตรจะได้ 2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6% ผลลัพธ์คืออัตราดอกเบี้ยนโยบายตามสมมติฐานเหล่านั้น

แยกดูการคำนวณได้เป็นส่วน ๆ อัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลางบวกเงินเฟ้อให้อัตราฐานที่เป็นตัวเงิน 5% เมื่อเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ จึงเพิ่มอีก 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์ และ output gap บวก 1% เพิ่มอีก 0.5 จุด เมื่อนำส่วนปรับทั้งสองมารวมกันจึงได้ 6%

หากเงินเฟ้ออยู่ที่เป้าหมาย 2% และผลผลิตอยู่ที่ระดับศักยภาพ พจน์ gap ทั้งสองจะเป็นศูนย์ ภายใต้สมมติฐานอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลาง 2% เดิม สูตรจะให้ผล 2 + 2 = 4% ตัวเลขเหล่านี้เป็นค่าสมมติที่สร้างขึ้นเพื่ออธิบายวิธีคำนวณเท่านั้น ไม่มีค่าใดบอกสภาพเศรษฐกิจปัจจุบัน ระบุอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมในโลกจริง หรือคาดการณ์การตัดสินใจครั้งถัดไปของธนาคารกลาง

เมื่อคงข้อมูลนำเข้าอื่นไว้ เงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายจะทำให้อัตราตามกฎสูงขึ้น ส่วนเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมายจะทำให้อัตราลดลง ในสูตรแบบคลาสสิก การเพิ่มขึ้นของเงินเฟ้อหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ยังเพิ่มพจน์ส่วนต่างเงินเฟ้ออีกครึ่งจุด รวมแล้วอัตราตอบสนอง 1.5 จุดเปอร์เซ็นต์ การตอบสนองมากกว่าหนึ่งต่อหนึ่งนี้เชื่อมโยงกับหลักการเทย์เลอร์ กล่าวคือ หากเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง อัตราดอกเบี้ยตัวเงินควรเพิ่มขึ้นมากพอให้อัตราดอกเบี้ยจริงสูงขึ้น เมื่อปัจจัยอื่นคงเดิม

output gap ที่เป็นบวกหมายถึงผลผลิตจริงสูงกว่าระดับยั่งยืนที่ประเมินไว้ และในสูตรฉบับนี้ทำให้อัตราตามกฎสูงขึ้น gap ที่เป็นลบทำให้อัตราลดลง กฎนี้ไม่ได้หมายความว่า gap บวกทุกครั้งต้องทำให้ขึ้นดอกเบี้ยทันที แต่แสดงความสัมพันธ์ภายใต้ค่าสัมประสิทธิ์ที่เลือกไว้ ผู้กำหนดนโยบายยังพิจารณาว่าแรงกดดันจะคงอยู่นานเพียงใดและมีปัจจัยอื่นเปลี่ยนแปลงอย่างไร

สัญญาณจากเงินเฟ้อกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจสวนทางกันได้ เช่น เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายแต่ผลผลิตต่ำกว่าศักยภาพ สูตรให้น้ำหนักแก่ส่วนเบี่ยงเบนแต่ละด้านแล้วคำนวณออกมาเป็นตัวเลขเดียว ทว่าการคำนวณนั้นไม่ได้ขจัดการแลกเปลี่ยนระหว่างเป้าหมาย หรือกำหนดแทนคณะกรรมการว่าควรคำนึงถึงความไม่แน่นอนและจังหวะเวลาอย่างไร

เราไม่สามารถสังเกต GDP ศักยภาพได้โดยตรง ค่านี้เป็นประมาณการว่าภายใต้ทรัพยากรและกำลังการผลิตที่มีอยู่ เศรษฐกิจสามารถผลิตได้อย่างยั่งยืนมากเพียงใด เมื่อมีข้อมูลครบขึ้น GDP จริงอาจถูกปรับปรุงย้อนหลัง และค่าประมาณ GDP ศักยภาพก็เปลี่ยนได้เช่นกัน เนื่องจาก output gap คือส่วนต่างระหว่างสองค่านี้เมื่อเทียบกับผลผลิตศักยภาพ การปรับปรุงค่าใดค่าหนึ่งจึงเปลี่ยนทั้ง gap และอัตราตามกฎได้

บทวิเคราะห์ค่าประมาณกฎเทย์เลอร์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก แสดงด้วยตัวอย่างในอดีตว่า ข้อมูล GDP ศักยภาพคนละชุดตามช่วงเวลาที่ประเมินอาจนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่คำนวณได้ต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ บทความยังอธิบายด้วยว่าไม่สามารถวัดผลผลิตศักยภาพและอัตราการว่างงานตามธรรมชาติได้โดยตรง ดังนั้นค่าที่คำนวณจากข้อมูลซึ่งปรับปรุงแล้วในวันนี้อาจต่างจากค่าที่ผู้กำหนดนโยบายคำนวณได้ในเวลาจริง

สูตรบางแบบใช้ unemployment gap แทน output gap หรือใช้ทั้งสองค่า สูตรเหล่านี้ใช้แทนกันไม่ได้ เพราะต้องอาศัยค่าประมาณและค่าสัมประสิทธิ์คนละชุด หากมีการรายงานอัตราตามกฎเทย์เลอร์ ควรอ่านควบคู่กับชุดข้อมูล ณ เวลานั้นและนิยาม gap อย่าถือว่ามี output gap “ที่ถูกต้อง” ค่าเดียวซึ่งสังเกตได้โดยตรง

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้กำหนดอัตราดอกเบี้ยนโยบายโดยแทนข้อมูลล่าสุดลงในสูตรเทย์เลอร์สูตรเดียวอย่างอัตโนมัติ คณะกรรมการผู้ว่าการระบุว่าผู้กำหนดนโยบายพิจารณาข้อมูลหลายด้าน เช่น เงินเฟ้อและผลผลิตที่คาดการณ์ ภาวะการเงิน องค์ประกอบของตลาดแรงงาน เหตุการณ์ต่างประเทศ และเหตุการณ์พิเศษ นอกจากนี้ สูตรอย่างง่ายยังไม่ครอบคลุมการตัดสินใจเรื่องนโยบายงบดุลและการสื่อสารแนวโน้มการดำเนินนโยบาย

กฎนโยบายเป็นเกณฑ์อ้างอิงที่ช่วยอธิบายการตัดสินใจ เปรียบเทียบแนวทางที่เป็นระบบ และทำให้สมมติฐานนำมาหารือได้ง่ายขึ้น ใช้ถามได้ว่าเส้นทางนโยบายที่เสนอจะตอบสนองต่อเงินเฟ้อหรือภาวะเศรษฐกิจซบเซามากหรือน้อยกว่ากฎที่เลือกไว้หรือไม่ แต่สูตรที่เลือกไม่ใช่คำมั่น เป้าหมายอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการ หรือหลักฐานว่าการตัดสินใจในอดีตถูกหรือผิด

ภาพรวมของธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายทั้งข้อดีและข้อจำกัดของกฎแบบกระชับ โดยชี้ว่ารูปแบบอื่นอาจใช้เงินเฟ้อคาดการณ์แทนเงินเฟ้อปัจจุบัน ตอบสนองต่อการว่างงานหรือตัวแปรอื่น และปรับอัตราดอกเบี้ยทีละน้อย บทความพื้นฐานของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก ก็เสนอสูตรนี้เป็นแนวทางช่วยคิดเรื่องการแลกเปลี่ยนเชิงนโยบาย ไม่ใช่กฎที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปฏิบัติตามอย่างชัดเจน

ข้อแรก อย่าสับสนระหว่างอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นตัวเงิน i กับอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลาง r* สูตรบวกเงินเฟ้อเข้ากับอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลางเพื่อสร้างอัตราฐานที่เป็นตัวเงิน แล้วจึงปรับด้วยส่วนต่างเงินเฟ้อและกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ข้อสอง อย่าคิดว่ากฎเทย์เลอร์ทุกแบบใช้เงินเฟ้อทั่วไป CPI เป้าหมายเดียวกัน หรือค่าสัมประสิทธิ์ 0.5 แบบดั้งเดิม สูตรบางแบบอาจใช้เงินเฟ้อพื้นฐาน PCE ค่าคาดการณ์ การว่างงาน หรือค่าประมาณอัตราดอกเบี้ยเป็นกลางแบบอื่น

ข้อสาม อย่ามอง output gap เป็นข้อเท็จจริงที่ประกาศอย่างแน่นอนและไม่มีความไม่แน่นอน เพราะค่านี้ขึ้นกับ GDP ศักยภาพที่ประเมินไว้และอาจมีการปรับปรุง ข้อสี่ อย่าเปรียบเทียบอัตราที่คำนวณได้สองค่า หากยังไม่ทราบว่าช่วงเวลา ดัชนีราคา มาตรวัด gap สมมติฐานอัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง และค่าสัมประสิทธิ์เหมือนกันหรือไม่

สุดท้าย อัตราจากกฎอาจติดลบได้ในแบบจำลอง แม้ธนาคารกลางจะมีข้อจำกัดในทางปฏิบัติว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายแบบเดิมได้ต่ำเพียงใด นั่นไม่ได้แปลว่าการคำนวณผิด แต่ชี้ว่าสูตรอย่างง่ายไม่ได้รวมเครื่องมือ ข้อจำกัด หรือการตอบสนองเชิงนโยบายบางอย่างไว้ คณะกรรมการผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายว่านโยบายจริงอาศัยวิจารณญาณและมาตรการที่กว้างกว่าสมการสั้น ๆ

เมื่อเห็นค่าประมาณอัตราดอกเบี้ย ให้ตรวจว่าคำนวณด้วยกฎฉบับใด ใช้ชุดข้อมูลเงินเฟ้อและช่วงเวลาไหน ระบุเป้าหมายเงินเฟ้อเท่าใด สมมติอัตราดอกเบี้ยจริงเป็นกลางอย่างไร ใช้ gap แบบไหน และเป็นข้อมูลเผยแพร่ ณ ช่วงเวลาใด จากนั้นตรวจว่ามีการเรียกผลลัพธ์นั้นว่าเกณฑ์อ้างอิงของแบบจำลอง ค่าประมาณในอดีต หรือการคาดการณ์ เพราะคำเหล่านี้ตอบคนละคำถาม

ค่าประมาณจากกฎเทย์เลอร์ช่วยจัดกรอบการสนทนาว่าเงินเฟ้อและกิจกรรมทางเศรษฐกิจสัมพันธ์กับอัตราดอกเบี้ยนโยบายอย่างไร แต่ไม่ได้เปิดเผยการประเมินภายในของธนาคารกลาง ไม่ได้ขจัดความไม่แน่นอนของ GDP ศักยภาพ และใช้แทนกรอบนโยบายทั้งหมดไม่ได้ อ่านแนวคิดที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมได้ในบทความเรื่อง output gap, อัตราดอกเบี้ย fed funds กับ prime rate และเงินเฟ้อทั่วไปกับเงินเฟ้อพื้นฐาน

บทความนี้อธิบายเกณฑ์อ้างอิงด้านนโยบายการเงินของสหรัฐฯ ไม่ได้คำนวณอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน คาดการณ์การตัดสินใจ หรือแนะนำผลิตภัณฑ์ทางการเงิน