Валовой внешний долг: резидентство, валюта и состав показателя

Это показатель запаса на отчётную дату, а не сумма всех новых займов за год и не объём денег, пересёкших границу за этот период. Согласно статистическому определению МВФ, резидент имеет действующее обязательство перед нерезидентом, по которому в будущем нужно выплатить основную сумму или проценты. Слово «валовой» означает, что резервы, зарубежные депозиты и другие внешние активы не уменьшают сумму обязательств. {source:imfExternalDebtCh2}

«Текущее» обязательство не обязательно уже просрочено. Долг может оставаться непогашенным на дату наблюдения, хотя окончательный платёж назначен через несколько лет. Просроченные суммы также остаются долгом: задержка платежа не отменяет обязательство. А одобренная, но ещё не выбранная кредитная линия пока не является фактически выданной задолженностью.

Достаточно обязанности выплатить основную сумму или проценты. Беспроцентный заём может учитываться, если основной долг нужно вернуть. Бессрочный инструмент тоже может попадать в показатель, если предусматривает выплату процентов. Важны реальные условия обязательства и статистический стандарт, а не название финансового продукта.

«Внешний» описывает отношение между институциональной единицей-резидентом экономики и контрагентом-нерезидентом. Статистическое резидентство не всегда совпадает с гражданством, местом головного офиса группы, биржей обращения бумаги, правом, регулирующим договор, или маршрутом перевода денег. В главе 2 руководства МВФ изложены граница резидентства и отношение между кредитором и заёмщиком. {source:imfExternalDebtCh2}

Облигация правительства-резидента, выпущенная в национальной валюте, считается внешним долгом, если её держит нерезидент: резидент должен нерезиденту. И наоборот, долларовый кредит местной компании от банка, который тоже является резидентом, не становится внешним только из-за валюты договора. Облигация в иностранной валюте, принадлежащая резиденту, также не превращается в внешний долг по одному лишь этому признаку.

Прохождение денег через зарубежный счёт само по себе тоже не определяет классификацию. Нужно установить, какая институциональная единица является должником и какая — кредитором. Местная дочерняя компания иностранной группы может быть резидентом местной экономики, а её иностранная аффилированная компания — отдельной единицей. Перед сравнением таблиц проверяйте, как составитель статистики определяет резидентство сторон.

К внешнему долгу могут относиться кредиты, долговые ценные бумаги, наличные деньги и депозиты, торговые кредиты и авансы, прочая кредиторская задолженность, распределения специальных прав заимствования (СДР) и долг между связанными компаниями в рамках прямых инвестиций. Поэтому внешний долг — это не только государственные облигации или банковские кредиты. Глава 4 руководства МВФ описывает виды инструментов и их статистическую классификацию. {source:imfExternalDebtCh4}

Доля в капитале не является долгом: сама по себе она не создаёт договорной обязанности вернуть основную сумму, как это делает долговое обязательство. Номинальная сумма дериватива также не равна внешнему долгу. Финансовые деривативы и опционы на акции для сотрудников исключаются из определения. Неиспользованные обязательства по кредитам, не предъявленные к исполнению гарантии и условные обязательства, ещё не ставшие действительным долгом, тоже не учитываются. Если гарантия исполнена и у резидента возникла реальная обязанность платить, классификация может измениться.

Проверьте и способ представления показателя: таблица может использовать номинальную стоимость, отдельно показывать просрочку или выделять займы между связанными компаниями. Глава 4 помогает различать сам инструмент и статистический способ его отражения. {source:imfExternalDebtCh4}

Должником может быть государственный или частный сектор: органы государственного управления, центральный банк, банки и другие финансовые организации, нефинансовые компании и прочие сектора. Статистика может отдельно показывать государственный долг, долг под государственную гарантию, частный долг без гарантии и взаимные обязательства компаний в рамках прямых инвестиций. Доступные разрезы зависят от сбора данных и правил публикации. {source:imfExternalDebtCh3}

Даже у термина «государственный долг» может быть разный охват. Одна серия включает только центральное правительство, другая — также региональные органы или государственные предприятия. Заём частной компании-резидента у зарубежного кредитора способен увеличить совокупный внешний долг, не меняя государственный. Кредит правительства у местного банка может быть государственным долгом, но не внешним.

Общая сумма по стране не показывает, какой сектор должен платить и кто контролирует резервы. У компаний различаются валютная выручка и инструменты хеджирования. Если в публикации есть разбивка по секторам и инструментам, используйте её вместо того, чтобы считать все обязательства одинаковыми.

Валовой внешний долг суммирует долговые обязательства резидентов перед нерезидентами. Государственный долг охватывает обязательства органов власти по правилам бюджетной статистики, в том числе перед местными кредиторами. Долг в иностранной валюте определяется валютой договора и может быть должен резиденту. NIIP вычитает внешние финансовые обязательства из внешних активов и может включать недолговые позиции, например долю в капитале. Подробнее о чистом показателе — в материале о чистой международной инвестиционной позиции (NIIP).

Предположим, исключительно для примера, что резиденты должны нерезидентам 500 млрд долларов и владеют внешними активами на 480 млрд. Тогда NIIP составит −20 млрд долларов, но валовой внешний долг останется равен 500 млрд. Активы могут принадлежать другому сектору, быть в другой валюте или оказаться недоступными в дату погашения долга. Небольшая чистая позиция не отменяет потребность рефинансировать всю валовую сумму.

Отношение долга к ВВП отвечает на другой вопрос: оно соотносит показатель долга с годовым выпуском. Проверьте, какие именно должники и обязательства включены в числитель. Само отношение не показывает объём ликвидных средств, необходимый для ближайших выплат.

Первоначальный срок — период от возникновения обязательства до окончательного платежа по договору. Оставшийся срок показывает время до платежа, отсчитанное от даты наблюдения. Долгосрочный заём по первоначальному сроку может приблизиться к погашению и стать краткосрочным по оставшемуся сроку. Это разные временные срезы одной и той же задолженности. {source:imfExternalDebtCh6}

Границу между краткосрочным и долгосрочным долгом нужно смотреть в метаданных серии и применяемом стандарте; не выводите универсальный порог из заголовка таблицы. Краткосрочный долг по первоначальному сроку и выплаты, наступающие в выбранном периоде по оставшемуся сроку, по-разному показывают концентрацию погашений и риск рефинансирования.

Для оценки ликвидности сопоставьте сроки с валютой, ставкой, сектором должника, денежными потоками и доступными активами. Пересчёт общей суммы в доллары не доказывает валютный разрыв. Руководство о суверенных облигациях в местной или твёрдой валюте рассматривает валюту со стороны инвестора, а коэффициент обслуживания долга (DSR) сравнивает выплаты за период с доходом.

База Quarterly External Debt Statistics (QEDS) Всемирного банка собирает квартальные данные по международным формам, но участие добровольное, а подробность публикаций различается по странам. В рамках General Data Dissemination System указана публикация государственного и гарантированного государством внешнего долга; частный негарантированный долг рекомендуется раскрывать, но это не обязательное требование. Пустое поле не доказывает, что долга нет. {source:worldBankQeds} {source:worldBankQedsFaq}

International Debt Statistics (IDS) — ежегодный сборник с другим охватом стран, секторов и показателей, а также другими процедурами подготовки. QEDS и IDS — не обязательно одна серия с разной частотой обновления. Могут различаться охват частного сектора, метод и отчётная дата. Всемирный банк советует при сравнении учитывать определения и охват каждой базы. {source:worldBankIdsVsQeds}

Если цифры по одной стране не совпадают, сначала запишите название серии, дату, частоту, сектор, базу оценки, метод, версию и примечания об охвате. Различия в отчётности или пересмотр данных могут объяснить расхождение и без нового займа.

Сначала выясните, кто считается резидентом-должником и нерезидентом-кредитором, какие инструменты и сектора охвачены, на какую дату рассчитан остаток и какой срок используется — первоначальный или оставшийся. Затем сопоставьте валовую сумму с графиком платежей, доходами в нужных валютах, ликвидными активами и возможностью рефинансирования. Один общий итог не показывает способность платить.

Нет единого коэффициента внешнего долга, который сам по себе подтверждает наступление кризиса. Одинаковую сумму может быть легче обслуживать, если платежи распределены по времени и денежные потоки соответствуют обязательствам. Она может быть более рискованной при скоплении погашений и неликвидных активах. Для оценки нужны разбивки по секторам, валютам, срокам и горизонт анализа.

Различайте валовые обязательства перед нерезидентами, чистую позицию после учёта внешних активов и платежи, которые наступят в конкретный период. Все три показателя полезны, но отвечают на разные вопросы. Перед сравнением стран и выводами об устойчивости изучите определения и метаданные серии, не приписывая данным больше, чем они показывают.