Inflação implícita dos TIPS vs. inflação esperada: o que significa o spread

Os Títulos do Tesouro dos EUA Protegidos contra a Inflação (TIPS) ajustam o principal conforme as variações do Índice de Preços ao Consumidor dos EUA (CPI). Um Treasury nominal comum promete valores fixos em dólares para o principal e os cupons, enquanto quem investe em TIPS recebe principal e pagamentos de cupom ajustados pela inflação. Como os dólares futuros dos TIPS dependem da inflação, o rendimento cotado dos TIPS costuma ser chamado de rendimento real.

Compare o rendimento de um Treasury nominal com o rendimento real de um TIPS na mesma data e com prazo semelhante. A diferença é chamada de inflação breakeven (BEI) ou compensação pela inflação. Em uma comparação simplificada com manutenção até o vencimento, ela é a taxa de inflação na qual Treasuries nominais e TIPS com vencimentos idênticos produziriam o mesmo retorno. O Federal Reserve a descreve como um indicador das expectativas de inflação, observando que os prêmios de risco também podem afetá-la.

Essa distinção importa quando um gráfico sobe ou cai. Um BEI mais alto indica que o spread entre os rendimentos dos Treasuries nominais e dos TIPS aumentou. Isso, por si só, não prova que os investidores passaram a esperar um valor específico para o CPI nem que a inflação seguirá esse caminho.

A aproximação rápida é:

Inflação breakeven ≈ rendimento do Treasury nominal de mesmo prazo − rendimento real dos TIPS

Suponha, apenas como exemplo hipotético, que um Treasury nominal de 10 anos renda 4.25% e um TIPS comparável de 10 anos renda 1.85%. A diferença é de 2.40 pontos percentuais, ou 240 bp. Na comparação simplificada, uma inflação anual de cerca de 2.40% ao longo do período correspondente deixaria os dois rendimentos próximos antes de diferenças como impostos, custos de negociação e reinvestimento.

Isso é uma subtração de rendimentos, não um cálculo do CPI. Não significa que o CPI do próximo mês subirá 2.40%, que a inflação será exatamente 2.40% em cada um dos próximos dez anos, nem que uma família específica terá essa taxa. Uma medida de 10 anos representa uma compensação média ao longo de um horizonte extenso, com a ressalva de que essa compensação também inclui prêmios.

A comparação exata de retorno depende dos preços dos títulos, do momento dos fluxos de caixa, das convenções de rendimento e de como a inflação altera o principal dos TIPS. A fórmula é uma primeira leitura útil do spread de mercado, não uma calculadora de retorno individual.

Use rendimentos observados na mesma data e com prazos comparáveis. Subtrair o rendimento nominal de 10 anos do rendimento real de um TIPS de 5 anos mistura horizontes diferentes. A diferença resultante inclui uma incompatibilidade na estrutura a termo e não é uma medida limpa de breakeven de 10 anos.

Séries públicas costumam usar rendimentos ajustados ou de vencimento constante, em vez de dois títulos específicos com datas de pagamento idênticas. Por exemplo, o Federal Reserve estima curvas suaves de rendimentos nominais e de TIPS e compara os rendimentos estimados para o mesmo prazo. A série de breakeven de 10 anos do FRED deriva da taxa nominal de Treasury de vencimento constante de 10 anos e da série de rendimento real dos TIPS de 10 anos. Essas medidas são úteis para acompanhar um indicador de mercado, mas não representam o ponto exato de equilíbrio para as posições em dois títulos de cada investidor.

Antes de comparar dois rendimentos divulgados, confira a data da observação, o prazo, se cada rendimento é nominal ou real e se a série usa uma estimativa de curva ou um título específico. Observe também que as estimativas de modelos do Federal Reserve podem ser revisadas quando os dados de entrada e os métodos mudam.

Um spread entre rendimentos de mercado reflete os preços que os investidores aceitam pagar, e esses preços incluem compensação por riscos e condições de negociação. Um modelo do Federal Reserve decompõe aproximadamente a compensação pela inflação dos TIPS assim:

Compensação pela inflação ≈ inflação esperada + prêmio de risco inflacionário − prêmio de liquidez dos TIPS

O prêmio de risco inflacionário é a compensação que os investidores podem exigir pela incerteza sobre a inflação. Seu valor e até seu sinal podem mudar. O prêmio de liquidez dos TIPS reflete que eles podem ser negociados com menos facilidade que Treasuries nominais, sobretudo em condições de mercado tensas. A oferta e a demanda relativas também podem ampliar ou estreitar o spread.

Também vale pensar em como o prêmio de risco pode se mover. O valor em dólares que um Treasury nominal pagará no futuro é fixo; por isso, uma alta inesperada da inflação reduz o poder de compra desses fluxos de caixa. Se os investidores se preocuparem mais com esse risco, poderão exigir maior compensação para manter títulos nominais e, mantidas as demais condições, o BEI poderá aumentar. Por outro lado, o prêmio de risco inflacionário poderá cair ou até ficar negativo quando mudarem os riscos de inflação e de crescimento, ou a disposição dos investidores para assumi-los. Não presuma, portanto, que esse prêmio seja sempre positivo.

Um choque de liquidez pode mover os dois rendimentos ao mesmo tempo. Se os investidores buscam Treasuries nominais mais líquidos enquanto os TIPS ficam mais difíceis de negociar, os preços dos Treasuries nominais podem subir e seus rendimentos cair, enquanto os rendimentos dos TIPS sobem. O BEI pode se estreitar acentuadamente mesmo que a perspectiva de inflação subjacente quase não mude. Só o movimento do spread não revela qual força mudou.

Por isso, é mais preciso chamar o BEI de compensação pela inflação implícita no mercado do que de previsão direta. A análise do mercado de TIPS do Federal Reserve explica os componentes de risco e liquidez e por que um spread pode diferir da inflação esperada estimada por modelos.

Cada medida responde a uma pergunta um pouco diferente. Use-as em conjunto, sem tratar nenhuma como a previsão definitiva.

O Federal Reserve publica a compensação pela inflação calculada a partir de curvas de rendimento estimadas. O Federal Reserve de Cleveland publica expectativas de inflação estimadas por modelos e componentes relacionados. A série T10YIE do FRED é uma referência histórica conveniente para a compensação de mercado de 10 anos. Quando as medidas divergem, confira primeiro se usam o mesmo índice de inflação, horizonte, data e anualização. Depois, avalie se os prêmios ou as premissas dos modelos explicam parte da diferença.

Pesquisas e indicadores de mercado são construídos de formas diferentes. A mediana de uma pesquisa não é um preço de mercado: ela resume respostas de um grupo específico em determinado momento, enquanto o BEI vem dos rendimentos de títulos negociados e reflete a compensação que os investidores exigem na margem. Uma estimativa de modelo tenta separar a inflação esperada dos prêmios, mas essa separação depende de premissas. Os números podem divergir porque respondem a perguntas diferentes, não necessariamente porque um deles esteja errado.

O principal dos TIPS é indexado ao CPI, enquanto muitas metas e previsões de política monetária falam de inflação PCE. Uma medida de mercado baseada no CPI e uma previsão baseada no PCE podem divergir mesmo antes de considerar os prêmios. Veja o escopo dos índices de preços dos EUA em CPI vs. PCE vs. deflator do PIB.

Ele fornece um limite aproximado para comparação, não uma garantia. Em uma comparação simplificada entre títulos de prazos iguais mantidos até o vencimento, uma inflação CPI realizada acima do BEI inicial tende a favorecer os TIPS; abaixo dele, tende a favorecer o Treasury nominal. Essa é a intuição por trás da palavra “breakeven”.

O resultado de um investidor pode ser diferente se o título for vendido antes do vencimento, pois seu preço de mercado pode mudar quando os rendimentos reais variam e os cupons podem ser reinvestidos a taxas diferentes. O BEI inicial também pode conter prêmios. Impostos, tipo de conta, custos de transação e a diferença entre o CPI e o custo de vida de cada pessoa afetam o resultado líquido ou individual. Em uma conta tributável nos EUA, os ajustes anuais do principal dos TIPS podem afetar os impostos federais antes que o principal ajustado seja pago em dinheiro. Consulte a versão atual da Publicação 550 do IRS para orientações gerais federais.

Os TIPS acompanham o CPI, não a cesta de gastos específica de cada família. O Tesouro também aplica um piso ao principal no vencimento: o valor de resgate não fica abaixo do principal original. Esse piso não garante o preço de mercado se você vender antes do vencimento. Veja os detalhes em visão geral dos TIPS do TreasuryDirect.

Ao analisar o resultado de um leilão, separe o rendimento real dos TIPS do spread de breakeven do mercado. O rendimento real pertence ao título; o BEI compara os rendimentos nominais e dos TIPS. Como ler os resultados de leilões do Tesouro explica os campos de um leilão de TIPS.

Interprete um BEI de 10 anos como uma medida média de compensação de mercado em um horizonte longo, não como previsão para o próximo ano nem como alvo para a próxima divulgação do CPI. Um gráfico ajuda a acompanhar mudanças no spread, mas não identifica qual componente causou cada movimento.

Quando a linha muda, confira separadamente os rendimentos nominal e real dos TIPS na mesma data. O BEI pode subir porque os rendimentos nominais aumentaram, porque os rendimentos reais dos TIPS caíram ou porque ambos se moveram em ritmos diferentes. Em seguida, compare pesquisas ou estimativas de modelos para o mesmo horizonte e índice de inflação. Uma cotação diária pode oscilar; mantenha datas e unidades consistentes e observe a tendência ao redor.

Se a escala do gráfico estiver em porcentagem, diferencie a variação em pontos percentuais da variação percentual. Por exemplo, se um BEI hipotético passar de 2.20% para 2.30%, ele subiu 0.10 ponto percentual, ou 10 bp. Uma mudança de 0.10 ponto percentual não equivale a uma alta de 10%. Confira a unidade do eixo e o período antes de interpretar a inclinação da linha para não exagerar o tamanho da variação.

Também diferencie CPI de PCE. O principal dos TIPS acompanha as variações do CPI; uma pesquisa ou projeção de um banco central pode citar a inflação PCE. Os dois índices medem cestas relacionadas, mas diferentes, e podem apresentar taxas distintas.

1. Confirme o país e o instrumento: este guia trata dos Treasuries nominais e dos TIPS dos EUA.
2. Use a mesma data e prazos comparáveis para os rendimentos nominais e dos TIPS.
3. Leia o BEI como compensação pela inflação, não como expectativa pura ou retorno prometido.
4. Confira o horizonte e o índice de inflação; uma média de 10 anos não é a taxa do próximo ano.
5. Compare os preços de mercado com pesquisas ou estimativas de modelos, considerando suas diferentes premissas.
6. Ao comparar um resultado de investimento, considere o período de manutenção, as variações dos rendimentos reais, os fluxos de caixa, impostos, custos e a possibilidade de venda antecipada.

A conclusão prática é usar o BEI como um entre vários sinais de mercado. Para entender como a inflação realizada altera o poder de compra, veja retornos nominais vs. reais dos investimentos. Para a estrutura distinta que separa pagamentos de principal indexados à inflação em títulos de cupom zero, veja STRIPS do Tesouro explicados.