Base e valor justo dos contratos futuros
Entenda a diferença entre base e valor justo, o efeito de financiamento e dividendos na cotação de futuros de índices de ações e por que um prêmio aparente não é automaticamente uma oportunidade de negociação
Resposta direta
Base é a diferença entre futuro e referência à vista no mesmo instante. Valor justo estima essa diferença com financiamento, dividendos e prazo. Prêmio ou desconto isolado não prova erro de preço nem oportunidade executável
A base começa com dois preços comparáveis
Para muitos contratos de índices de ações, a base é o preço do futuro menos o índice à vista. Base positiva significa que o futuro está acima do índice; base negativa, que está abaixo
A comparação só vale quando os dois preços têm o mesmo horário e representam a mesma exposição econômica. Um índice atrasado ou uma cotação fora do horário regular pode criar uma base que é apenas um problema de registro de tempo
Base não é a mesma coisa que a relação entre vencimentos em contango, backwardation e rolagem.
Em commodities, local de entrega, qualidade e calendário também definem se o preço à vista é comparável ao contrato
O valor justo explicita o custo de carregamento
Em um futuro de índice simples, o valor justo aplica financiamento ao índice à vista e subtrai dividendos esperados. Forma resumida: futuro = índice à vista × fator de financiamento − pontos de dividendos
Convenção de contagem de dias, hipótese de financiamento, estimativa de dividendos e data de vencimento precisam ser declaradas. Alterar qualquer uma delas altera a estimativa
Valor justo é uma referência, não uma promessa de preço executável. Oferta, demanda, diferença entre compra e venda, uso de balanço e custos podem manter a cotação ao redor da referência
Exemplo numérico simplificado
Suponha um índice à vista em 5.000 pontos, 20 pontos de financiamento até o vencimento e 12 pontos de dividendos esperados. O valor justo será 5.008 pontos antes dos custos
Se o futuro estiver em 5.015, a base observada será positiva em 15 pontos e a diferença para o modelo será de 7 pontos. Esses 7 pontos não significam lucro, pois preços executáveis, horário e custos podem consumi-los
- Registre o mês do contrato e o horário de cada cotação
- Use o preço de compra ou venda disponível, não apenas o preço médio
- Teste dividendos e financiamento em uma faixa de hipóteses
Dividendos e financiamento puxam em sentidos opostos
Uma cesta de ações do índice pode pagar dividendos antes do vencimento, enquanto financiá-la tem custo. Dividendos esperados tendem a reduzir o valor justo em relação ao mercado à vista; financiamento tende a elevá-lo
Os dois dados são incertos na prática. A projeção de dividendos pode mudar, e a taxa de financiamento relevante pode diferir de uma taxa publicada de forma genérica
A convergência tem data e regra de liquidação
Perto da liquidação final, o futuro e sua referência final devem convergir conforme as regras do contrato. Isso não significa que toda cotação intradiária acompanhe o índice à vista ponto a ponto
A referência final pode ser abertura especial, fechamento, média ou processo de entrega. Verifique a especificação, sobretudo quando o futuro servir de referência para opções sobre contratos futuros
Rolar para o mês seguinte também troca uma base por outra. Um gráfico contínuo pode esconder essa passagem se sua regra de rolagem não for apresentada
Teste a diferença antes de agir
Registre preço de compra ou venda do futuro, horário do mercado à vista, multiplicador, dias restantes, dividendos, financiamento, custos e tamanho disponível. Depois calcule uma faixa executável, não um único número preciso
Uma diferença aparente pode ser menor que a margem de preços ou sumir quando o índice for atualizado.
Para hedge, confira tamanho e contrato com a razão de hedge e o risco de base. Isso é análise, não instrução de arbitragem
Perguntas frequentes
O que significa uma base positiva em futuros?
Na convenção futuro menos preço à vista, base positiva significa que o futuro está acima de sua referência à vista. O sinal sozinho não identifica uma oportunidade de negociação
Por que futuros de índices de ações podem ficar abaixo do mercado à vista?
Dividendos esperados podem superar o financiamento no prazo restante. Condições de mercado também podem mover a cotação ao redor do valor do modelo, por isso os dados e horários precisam ser verificados
O valor justo garante lucro com a convergência?
Não. A estimativa pode deixar de fora custos executáveis, diferenças de financiamento, tempo e limites operacionais. Compare cotações reais com os termos de liquidação do contrato