Retorno de rolagem, contango e backwardation em futuros
Entenda como a curva de futuros, contango, backwardation e rolagens afetam uma exposição mantida em futuros sem transformar a forma da curva em previsão de preço
Resposta direta
Contango e backwardation comparam preços entre vencimentos. Retorno de rolagem surge quando o contrato próximo é trocado por outro distante. A curva não define o resultado total, pois preço, custo, garantia e regras de rolagem também mudam
A curva de futuros é mais que uma comparação à vista
Organize os contratos por vencimento em um mesmo horário. Quando os contratos mais distantes estão acima dos próximos, a curva é chamada de contango. Quando os próximos ficam acima dos distantes, ela é chamada de backwardation
Essa forma é diferente da base e do valor justo dos futuros, que comparam um contrato com uma referência à vista. A curva pode subir mesmo quando determinado futuro está abaixo do mercado à vista
Armazenagem, financiamento, seguro, valor do estoque, oferta esperada e demanda de hedge podem influenciar a curva. Esses fatores têm pesos diferentes em commodities físicas, futuros financeiros e produtos de volatilidade
A rolagem é uma transação real
O resultado de um contrato é sua própria mudança de preço até ele ser fechado, vencer ou liquidar. O retorno de rolagem importa quando a exposição é mantida ao vender o contrato próximo e comprar outro mais distante
Em contango inalterado, uma posição comprada costuma vender o contrato próximo relativamente mais barato e comprar o distante relativamente mais caro. Em backwardation inalterada, a direção relativa se inverte
As palavras relativamente e inalterado importam. Os preços podem mudar muito durante a rolagem, e a curva pode ficar mais inclinada, mais plana ou inverter depois dela
Exemplo simples de rolagem
Imagine o contrato de maio em 100 e o de junho em 103. Uma posição comprada mantida vende maio a 100 e compra junho a 103, portanto o contrato substituto começa 3 pontos mais alto
Isso não define o resultado final. Junho pode subir, cair ou ter sua curva alterada depois da rolagem, portanto a diferença inicial não é ganho nem perda garantida
- Registre os dois meses e os preços no mesmo horário
- Diga se a medida é diferença de preço ou retorno de rolagem já realizado
- Verifique se a metodologia rola em um dia ou ao longo de vários dias
A forma da curva não prevê o retorno
Contango não garante perda para uma posição comprada em futuros. O preço do contrato pode subir o bastante para superar o efeito desfavorável da rolagem
Backwardation também não garante ganho, pois o preço do contrato pode cair. Uma posição vendida depende de todo o caminho dos preços e da forma como a rolagem é feita
Fundos ou índices ligados a futuros podem usar vários contratos, rolar por vários dias ou rebalancear para um vencimento-alvo. Use a metodologia real do produto, não a suposição do mês mais próximo
Separe rolagem, garantia e mudança de preço
O retorno em futuros pode refletir o preço do contrato, a relação entre vencimentos e o retorno ou custo da garantia. Um gráfico contínuo pode unir contratos de um modo que mude sua história visual
Registre códigos, horário, preços, pesos, datas de rolagem e ajuste da série. Sem esse registro, um retorno de rolagem alegado pode ser efeito da construção do gráfico
O ajuste diário a mercado também importa para planejar caixa. Um efeito favorável de curva no longo prazo não impede chamadas de margem quando os preços diários se movem contra a posição
Use a curva como condição, não como sinal isolado
Compare vencimentos próximos e distantes, dias entre eles, faixa histórica, diferença entre compra e venda e os fatores do produto. Declare se a medida é diferença de preço, inclinação anualizada ou retorno de rolagem realizado
Para hedge, teste se as datas de rolagem acompanham a exposição protegida. Uma curva bem descrita não corrige desencontro de qualidade, local, prazo ou quantidade no risco de base do hedge
Perguntas frequentes
Contango é sempre ruim para uma posição comprada em futuros?
Não. Ele pode tornar a rolagem menos favorável, mas uma alta do futuro pode superar esse efeito e a própria curva pode mudar
Backwardation é um sinal de alta?
Não por si só. Ela descreve preços relativos entre vencimentos e pode refletir estoque, financiamento ou condições de hedge. Não garante alta do contrato
Quando o retorno de rolagem ocorre?
Ele é realizado ou medido quando a posição passa de um vencimento para outro. Um índice também pode realizá-lo ao seguir seu cronograma definido de manutenção de vencimento