Contango versus backwardation nos futuros do VIX: curva, carry e sinais falsos
Saiba como contango e backwardation descrevem os preços dos futuros do VIX, como funciona o retorno de rolagem e por que uma curva invertida não é uma previsão garantida do mercado de ações
Resposta direta
Os futuros do VIX estão em contango quando os contratos mais distantes são negociados acima dos mais próximos e em backwardation quando os contratos mais próximos são negociados acima dos mais distantes. A curva precifica a volatilidade por vencimento; ela não garante nem a direção do VIX à vista nem lucro de rolagem
Defina a curva com futuros, não com uma comparação mista
Estrutura a termo é a relação entre preços de futuros e suas datas de vencimento. Compare um futuro do VIX com outro no mesmo instante. Uma sequência ascendente é contango; uma sequência descendente é backwardation
Comparar apenas o primeiro futuro com o VIX à vista descreve uma base entre à vista e futuro, não a curva inteira. Uma curva pode conter uma dobra na parte dianteira enquanto os vencimentos posteriores têm outra inclinação, então um único rótulo pode esconder uma forma útil
VIX à vista e futuros do VIX são instrumentos diferentes
O índice VIX é uma medida calculada de opções do SPX com prazo constante de 30 dias e não pode ser negociado diretamente. Um futuro do VIX é um contrato negociável que liquida por uma cotação especial de abertura no vencimento
Um futuro reflete a distribuição dessa liquidação futura, prêmio de risco, oferta, demanda e tempo até o vencimento. Ele não precisa ser igual ao VIX à vista de hoje mais um simples custo de carregamento
Contango aparece com frequência em regimes mais calmos
Quando a volatilidade de curto prazo está contida, os futuros mais distantes podem ser negociados mais altos porque a volatilidade pode subir a partir de um nível baixo e a incerteza futura permanece. Isso produz a curva ascendente comum dos futuros do VIX
Contango não é uma promessa de que o VIX à vista vai subir. Os futuros podem cair enquanto permanecem acima do à vista, o à vista pode subir menos do que o precificado ou a curva inteira pode se deslocar e mudar de inclinação
Backwardation costuma marcar estresse concentrado no curto prazo
Durante choques, os futuros próximos podem subir acima dos contratos posteriores porque a demanda imediata por hedge e a variância esperada no curto prazo predominam. A curva então fica descendente
Backwardation não garante outra queda nas ações. Ele pode coexistir com uma recuperação se o medo de curto prazo já estiver caro, e a curva pode se normalizar por mudanças em qualquer vencimento
O retorno de rolagem vem da exposição mantida, não apenas do rótulo
Uma estratégia comprada de prazo constante precisa vender gradualmente o futuro mais próximo e comprar o posterior. Em um contango inalterado, esse rebalanceamento tende a comprar o contrato de preço mais alto, criando retorno de rolagem negativo para a exposição comprada
Em um backwardation inalterado, o efeito mecânico pode favorecer a exposição comprada. Mas preços e pesos dos futuros mudam todos os dias, então o retorno de rolagem realizado também depende de deslocamentos da curva, custos de transação e da regra exata de rebalanceamento do índice
Uma posição única em futuros não faz rolagem física todos os dias
Se você compra um futuro e o mantém, seu P&L é a própria variação de preço. “Rendimento de rolagem” vira uma operação realizada quando você encerra um vencimento e abre outro, ou quando um índice de prazo constante rebalanceia entre contratos
A intuição de convergência ajuda a explicar os retornos, mas um futuro do VIX converge para sua liquidação final, não mecanicamente para o índice à vista atual em cada momento. O próprio destino continua incerto
Meça a inclinação com uma convenção declarada
Medidas comuns incluem segundo futuro menos primeiro, a razão entre eles ou um spread anualizado ajustado pelos dias entre os vencimentos. Elas podem classificar a mesma curva de modo diferente, especialmente quando os níveis do VIX mudam
Registre os contratos, o horário, o calendário de liquidação, as unidades e se os preços são ofertas, demandas, mids ou liquidações. Perto do vencimento, regras de troca podem criar saltos em uma série contínua
Separe o carry de volatilidade de uma previsão para as ações
A curva pode mostrar onde a proteção é cara e como uma posição em volatilidade pode gerar carry. Ela não consegue, sozinha, dizer se as ações subirão amanhã, porque volatilidade e direção das ações são relacionadas, mas não idênticas
Reprecifique o futuro, a opção ou o produto negociado em bolsa real sob deslocamentos paralelos, torções, saltos do à vista e passagem do tempo. Tarifas do produto, resets de alavancagem, colateral e dependência do caminho podem dominar o rótulo destacado da curva
Perguntas frequentes
O que é contango nos futuros do VIX?
É uma curva de futuros ascendente em que contratos posteriores do VIX são negociados acima dos mais próximos. Descreve preços relativos atuais, não uma alta garantida do VIX à vista
O que é backwardation nos futuros do VIX?
É uma curva descendente em que os contratos próximos são negociados acima dos posteriores. Costuma ocorrer quando a proteção de curto prazo está cara, mas não garante mais perdas nas ações
Por que produtos comprados de VIX podem perder dinheiro em contango?
Muitos mantêm prazo constante vendendo um futuro próximo de preço mais baixo e comprando um futuro posterior de preço mais alto. Esse arrasto mecânico importa se a curva permanecer igual, mas os retornos reais incluem todos os movimentos de preço e custos
Backwardation é positivo para toda posição comprada de VIX?
Não. O instrumento, o vencimento, o preço de entrada, os deslocamentos da curva, a liquidação, o método de rebalanceamento, as tarifas e o movimento do à vista importam. Uma inclinação inicial favorável pode ser superada pela queda dos preços dos futuros