Títulos AT1 e CoCo: gatilhos, redução do principal e conversão

AT1 é uma categoria de capital regulatório, não um contrato único. Instrumentos AT1 que atendem aos critérios de Basileia são perpétuos e subordinados a depositantes, credores gerais e dívidas subordinadas do banco. O emissor deve ter plena discricionariedade para cancelar cupons ou distribuições; um cancelamento permitido não é necessariamente inadimplência. A estrutura de Basileia para definição de capital explica esses critérios e a absorção de perdas.

“CoCo” é um termo de mercado para um instrumento com absorção condicional de perdas, geralmente por conversão em ações ou redução do principal. Muitos títulos AT1 de bancos são CoCo, mas os termos não são sinônimos: CoCo também pode pertencer a outra camada de capital, e os gatilhos de AT1 variam entre emissões. O principal pode ser reduzido sem conversão em ações. Consulte o prospecto e as condições finais em vez de inferir o resultado pelo nome.

AT1 deve fornecer capital enquanto o banco continua operando e absorver perdas em uma crise grave ou resolução. Por isso, um gatilho pode ocorrer antes de um processo formal de insolvência. Ao contrário de um título comum com vencimento fixo, o resultado também depende dos gatilhos, dos poderes do regulador e da legislação local de resolução.

Alguns contratos incluem um gatilho mecânico baseado no índice Common Equity Tier 1 (CET1). Pelas regras de Basileia, AT1 contabilizado como passivo precisa ter mecanismo de absorção do principal em um gatilho CET1 predefinido de pelo menos 5,125%; o contrato pode estabelecer nível maior. O artigo 54 do Regulamento de Requisitos de Capital da UE também prevê 5,125% ou um nível contratual superior para os instrumentos abrangidos. Esse não é um limite universal para todo AT1 em todos os países.

O índice CET1 não é o preço da ação nem o saldo de caixa; compara capital regulatório com ativos ponderados pelo risco. Contrato e regras determinam qual banco ou grupo é medido, em que data e por qual método. Uma estimativa baseada em demonstrações financeiras não prova, por si só, que o evento contratual ocorreu.

Um gatilho de ponto de não viabilidade (PONV) pode depender da decisão da autoridade competente. A estrutura de Basileia considera o momento mais cedo em que a autoridade decide que redução do principal ou conversão é necessária para evitar que o banco deixe de ser viável, ou decide oferecer apoio público sem o qual o banco não seria viável. A lei nacional pode conceder diretamente esses poderes; não há um único limite numérico global para PONV. Um contrato pode incluir gatilhos CET1 e PONV ao mesmo tempo.

A redução do principal diminui o direito legal do investidor de receber o valor devido. Pode ser parcial ou total, permanente ou temporariamente reversível sob condições específicas, e reduzir cupons futuros e valores de resgate. Para atender ao requisito PONV de Basileia, o título deve poder ser reduzido permanentemente ou convertido em ações nesse gatilho. Não presuma que o principal reduzido será restabelecido.

A conversão troca todo ou parte do crédito AT1 por ações. O contrato define preço ou proporção e os limites da conversão. Depois, o investidor passa a deter participação acionária, e não um crédito com cupom; o valor depende do preço das ações, da diluição, dos direitos societários e da condição do banco, podendo ficar muito abaixo do principal cedido. A regra da UE define os termos de conversão e efeitos da redução nos casos cobertos; outras jurisdições podem ser diferentes.

AT1 foi criado para funcionar como capital de uma instituição em operação. Assim, um gatilho CET1 ou PONV pode ocorrer antes de um processo judicial de insolvência, mesmo com ações ordinárias ainda existentes. A legalidade e a necessidade de reduzir primeiro o capital acionário dependem do contrato e da lei local.

Separe a prioridade dos credores da sequência de resolução. A prioridade define quem tem direito a receber primeiro os ativos em uma liquidação; a sequência define como a autoridade pode reduzir ou converter instrumentos de capital quando o banco falha. O Banco da Inglaterra diz que, na hierarquia britânica, AT1 fica à frente dos acionistas CET1 e atrás das reivindicações de Tier 2. A Autoridade Bancária Europeia explica que, na sequência de resolução da UE, a capacidade CET1 é reduzida primeiro, depois AT1 e então Tier 2. A declaração do Reino Unido e a orientação da UE tratam de questões jurídicas relacionadas, mas distintas, e não estabelecem uma hierarquia global.

Em março de 2023, a FINMA determinou a redução de todos os títulos AT1 do Credit Suisse, com cerca de CHF 16,5 bilhões em principal nominal afetado. A FINMA afirmou que os prospectos permitiam redução total em um “Viability Event”, especialmente diante de apoio governamental extraordinário, e que a liquidez emergencial garantida pela Confederação atendia às condições contratuais. A autoridade também se baseou em uma ordenança de emergência suíça. Essa é a explicação da FINMA sobre a medida, não uma regra para interpretar instrumentos de outro emissor.

Em 1º de outubro de 2025, o Tribunal Administrativo Federal suíço proferiu uma decisão parcial, anulando a ordem da FINMA em um processo por falta de base jurídica. O pedido de reversão da redução ainda não havia sido decidido. A FINMA anunciou que recorreria; em outubro de 2025, o tribunal informou que os demais processos estavam suspensos até o julgamento do caso principal. Os avisos oficiais do tribunal descrevem uma decisão não definitiva e não fixam o resultado final nem eventual restituição. Consulte atualizações posteriores dos tribunais suíços antes de usar esse panorama processual.

O caso separa o texto do prospecto, a ocorrência do gatilho contratual, as competências legais e a suficiência da base jurídica da ordem. Ele não prova uma hierarquia mundial nem que qualquer apoio público de liquidez acione todo contrato AT1.

O comunicado do tribunal sobre a decisão parcial registra o julgamento e o pedido de reversão ainda pendente.

Somente para ilustrar, suponha que uma pessoa detenha US$ 10.000 de valor nominal de um AT1 hipotético com redução permanente integral após um gatilho definido. Se o indicador CET1 do contrato ultrapassar o limite e a autoridade tomar a medida exigida, o crédito de US$ 10.000 pode desaparecer e distribuições futuras também podem cessar. Isso não é previsão sobre um banco nem descrição de um título existente; outro contrato pode prever redução parcial ou conversão.

Se houver conversão, o investidor recebe a quantidade e a classe de ações previstas no contrato, não a promessa de recuperar o principal. Antes do gatilho, o preço pode cair quando o mercado reavalia capital, liquidez, resultados ou riscos políticos e jurídicos. Cupons podem ser cancelados, o título pode ser perpétuo ou prorrogado e vender durante uma crise pode ser difícil. Outros riscos incluem data e escopo da medição, discricionariedade PONV, valor de conversão, juros, liquidez e execução transfronteiriça. Um cupom alto não elimina esses riscos.

Identifique o emissor exato — banco operacional ou holding —, moeda, lei aplicável e forma jurídica. Procure o limite CET1, o escopo de cálculo e a definição de PONV ou “Viability Event”: quem decide, qual entidade é medida e se apoio público está incluído.

Depois, verifique o resultado do gatilho: redução total ou parcial, permanente ou reversível sob condições limitadas? Se houver conversão, quais ações, qual preço ou proporção, quais limites e diluição? Confira a discricionariedade sobre cupons, regras de resgate antecipado e extensão, e a prioridade em liquidação e resolução. Leia o prospecto completo, não apenas o resumo comercial.

Compare os termos com as divulgações recentes de capital e as regras locais. Para contexto, veja prioridade de títulos garantidos e sem garantia, covenants e indentures de títulos e mudanças de rating de títulos corporativos. Este guia explica mecanismos gerais; não é parecer jurídico sobre um título específico nem recomendação de investimento.

Leia o prospecto, a lei aplicável ao emissor e o regime de resolução como um conjunto. Um título sobre gatilho ou prioridade de pagamento não responde a três perguntas: qual evento aciona a absorção de perdas, o que acontece com o crédito do investidor e qual é sua posição se o banco entrar em resolução ou liquidação? Confira os termos em conjunto e indique a data de referência de qualquer resumo jurídico.