Waarom dalen obligatie-ETF's als de rente stijgt? Duration uitgelegd

Een obligatie met een vaste rente belooft volgens de voorwaarden bepaalde rentebetalingen en aflossing van de hoofdsom. Als vergelijkbare nieuwe obligaties nu een hoger rendement bieden, is een oudere obligatie met een lagere coupon tegen de oude koers minder aantrekkelijk. De marktkoers moet doorgaans dalen om de resterende betalingen concurrerend te maken met het nieuwe marktrendement. Als marktrentes stijgen, dalen obligatiekoersen meestal. FINRA en het Investor.gov-bulletin over vastrentende beleggingen leggen dit omgekeerde verband uit.

Een obligatie-ETF bezit veel obligaties met vaak verschillende coupons, uitgevende instellingen en looptijden. De netto-inventariswaarde (NAV) van het fonds weerspiegelt de marktwaarde van die posities en de overige activa en verplichtingen. Dalen de koersen van obligaties in de portefeuille, dan kan ook de NAV per ETF-aandeel dalen. ETF-aandelen worden op een beurs verhandeld. Hun marktkoers kan veranderen wanneer kopers en verkopers hun waardering bijstellen en kan boven of onder de NAV liggen. Renterisico is één onderdeel van het koersverloop en verklaart niet iedere dagelijkse beweging.

“Rente” kan naar verschillende cijfers verwijzen. De beleidsdoelstelling van een centrale bank is een kortetermijnbenchmark. Het marktrendement van een obligatie volgt uit de actuele handelskoers en de beloofde kasstromen. Amerikaanse staatsobligaties hebben rendementen voor verschillende looptijden; bedrijfsobligaties weerspiegelen ook krediet- en liquiditeitsrisico. Verwachtingen van beleggers, de inflatievooruitzichten, vraag en aanbod van obligaties en andere factoren beïnvloeden marktrendementen. Die kunnen daarom veranderen vóór een beleidsaankondiging of in een andere richting bewegen dan de beleidsrente.

Een door de Federal Reserve aangekondigde renteverhoging haalt dus niet automatisch hetzelfde percentage van de koers van elke obligatie-ETF af. Obligaties in de portefeuille kunnen reageren op veranderingen in de rendementen die bij hun looptijden en kredietcategorieën horen. Het FINRA-overzicht van obligaties beschrijft de relatie tussen marktrentes en obligatiekoersen en wijst erop dat meerdere marktfactoren koersen beïnvloeden. Als iemand zegt dat een fonds “daalde door hogere rente”, vraag dan welke marktrendementen in welke periode veranderden en of kredietopslagen of andere factoren ook bewogen.

Duration wordt in jaren uitgedrukt en kan daardoor klinken als een aftelklok. Zie het hier als een gevoeligheidsmaatstaf: effectieve duration schat de procentuele koersverandering van een obligatie of obligatieportefeuille bij een verandering van één procentpunt (100 basispunten) in relevante rendementen, met de koers in de tegenovergestelde richting. Een effectieve duration van zes jaar wijst erop dat een kleine stijging van één procentpunt kan samengaan met een koersdaling van ongeveer 6%, voordat andere effecten worden meegenomen. De uitleg van FINRA over duration laat zien hoe duration koersschommelingen helpt inschatten en hoe effectieve duration verschilt van eenvoudigere maatstaven.

Effectieve duration is niet de resterende looptijd van een obligatie, de periode dat je de ETF aanhoudt of de tijd die nodig is om een koersdaling goed te maken. Bij obligaties met opties, zoals vervroegd aflosbare obligaties of hypotheekobligaties, kunnen verwachte kasstromen veranderen wanneer rendementen veranderen. Een berekening van effectieve duration modelleert die reactie. Het getal dat een fonds publiceert is een portefeuille-inschatting op basis van de posities, aannames en meetdatum. Het kan veranderen als obligatiekoersen, posities of aannames over ingebouwde opties veranderen.

Een veelgebruikte eerste-orde benadering is: procentuele koersverandering ≈ −effectieve duration × rendementsverandering. Zet de rendementsverandering om in procentpunten: 25 basispunten (bp) is 0,25 procentpunt, of 0,0025 als decimaal. Bij een hypothetische effectieve duration van 6,0 jaar en een parallelle stijging van +25 bp in de marktrendementen die relevant zijn voor de portefeuille, is de schatting −6,0 × 0,0025 = −0,015, oftewel ongeveer −1,5%.

Bij een hypothetische positie van $10.000 is 1,5% ongeveer $150. De eenvoudige schatting brengt de marktwaarde dus rond $9.850, vóór andere veranderingen. Dit is een modelmatige illustratie, geen voorspelling dat elke obligatie-ETF met een gerapporteerde duration van 6,0 na een beweging van 25 bp precies $150 daalt. Er wordt ook niet aangenomen dat de beleidsrente van de Federal Reserve zelf met 25 bp is gestegen; alleen dat de relevante marktrendementen parallel met dat bedrag zijn verschoven.

De schatting hierboven betreft de benaderde waardeverandering van de obligatieportefeuille, die zichtbaar wordt in de NAV. ETF-aandelen worden ook op een beurs verhandeld. Hun marktkoers kan tijdelijk boven of onder de NAV liggen door veranderingen in vraag, aanbod en de waarde van onderliggende obligaties. In minder liquide of snel bewegende markten kunnen obligatiekoersen op een ander tempo worden bijgewerkt dan ETF-koersen; de premie of korting ten opzichte van de NAV kan groter of kleiner worden.

Daardoor kan de exacte koersbeweging van een ETF-aandeel groter of kleiner zijn dan de duration-inschatting van de portefeuille. Het artikel over ETF-NAV, marktkoers en premies of kortingen legt uit hoe die prijzen zich tot elkaar verhouden. Duration meet de premie of korting niet. Een durationberekening voor de NAV is dus geen exacte voorspelling van de beurskoers van de ETF.

Een traditioneel obligatiefonds houdt doorgaans niet alle obligaties tot één gezamenlijke vervaldatum aan. Het kan de hoofdsom ontvangen van obligaties die aflopen, posities verkopen, nieuwe obligaties toevoegen of gewichten aanpassen aan het mandaat. Die omzet verandert de duration en de blootstelling aan verschillende looptijden, coupons, uitgevende instellingen en kredietrisico's. De duration van een obligatiefonds is daarom een momentopname, geen vaste eigenschap voor de hele periode dat je ETF-aandelen bezit.

Als marktrendementen stijgen, kunnen nieuw gekochte obligaties een hoger rendement bieden dan de vervangen obligaties en kan de fondsinkomstenstroom zich na verloop van tijd aanpassen. Maar een mogelijke stijging van toekomstige inkomsten wist een onmiddellijke daling van de marktwaarde niet rekenkundig uit, volgt geen gegarandeerd tijdschema en kan door andere factoren worden gecompenseerd. Uitkeringen hangen ook af van inkomsten, kosten, gerealiseerde winsten of verliezen en het uitkeringsbeleid. Het Investor.gov-overzicht van obligatie- en inkomensfondsen wijst op renterisico bij obligatiefondsen en legt uit dat posities en risico's afhangen van de doelstelling en portefeuille.

De berekening −duration × rendementsverandering is een eerste-orde schatting met vereenvoudigde aannames. Ze neemt convexiteit niet mee: convexiteit beschrijft hoe de koersgevoeligheid zelf verandert wanneer rendementen bewegen. Bij grotere veranderingen kan de werkelijke uitkomst afwijken van de lineaire schatting. Ook wordt aangenomen dat de relevante rentecurve parallel verschuift. In werkelijkheid kunnen korte, middellange en lange rendementen verschillend veel of zelfs in tegengestelde richtingen bewegen.

Duration alleen omvat ook geen veranderingen in kredietopslagen, inkomsten tijdens de meetperiode, fondskosten en transactiekosten, portefeuilleomzet of veranderingen in de premie of korting van de ETF ten opzichte van de NAV. Bij vervroegd aflosbare obligaties en hypotheekobligaties kan vervroegde aflossing de verwachte kasstromen en effectieve duration veranderen. Kredietkwaliteit, wanbetaling, liquiditeit, valutablootstelling en andere risico's kunnen eveneens meespelen. FINRA en Investor.gov wijzen op verschillende risico's van obligatiefondsen; duration isoleert één gevoeligheid en beschrijft niet alle mogelijke uitkomsten.

Bekijk op het factsheet van een obligatie-ETF de duration en de meetdatum, en controleer welke maatstaf wordt gerapporteerd: effectief, modified of een andere vorm. Kijk daarna naar de gemiddelde looptijd, rendementsmaatstaven, kredietkwaliteit, blootstelling aan staats- of bedrijfsobligaties, vervroegd aflosbare obligaties en hypotheekobligaties, en de doelstelling van het fonds. Twee fondsen met dezelfde duration kunnen toch verschillende krediet-, spread-, liquiditeits- en kasstroomrisico's hebben. Voor context bij inkomensmaatstaven, lees SEC yield, distributierendement en yield to maturity.

Een Treasury STRIP is een nulcouponobligatie waarvan de waarde bijzonder gevoelig is voor rendementen met dezelfde looptijd, omdat er tussentijds geen coupons worden betaald. De gids over Treasury STRIPS en nulcouponobligaties laat zien waarom looptijd en duration bij dit specifieke obligatietype dicht bij elkaar kunnen liggen, maar niet voor alle obligaties en obligatie-ETF's uitwisselbaar zijn. Controleer het prospectus en het actuele factsheet voor definities en posities van het fonds. Duration is een beginpunt om renterisico te begrijpen, geen volledige risicomaatstaf of voorspelling.

Duration helpt een gerichte vraag te beantwoorden: hoe gevoelig kan de koers van de obligatieportefeuille ongeveer zijn als relevante marktrendementen bescheiden veranderen en de overige factoren gelijk blijven? Je kunt de maatstaf gebruiken om vergelijkbare portefeuilles op dezelfde datum te vergelijken en een hypothetisch rentescenario concreet te maken. Duration voorspelt niet exact welk rendement je behaalt, wanneer koersen herstellen of of een bepaald fonds bij jouw omstandigheden past.

Houd het onderscheid scherp: een individuele obligatie heeft een contractuele vervaldatum; een ETF-aandeel vervalt niet op de gemiddelde looptijd of duration van de posities. Marktkoersen kunnen beide kanten op bewegen en ook de inkomsten, posities, kosten en handelskoers van het fonds kunnen veranderen. Beschouw iedere durationberekening als een voorwaardelijke benadering en bekijk de volledige fondsinformatie in plaats van op één getal te vertrouwen.