Reële effectieve wisselkoers: NEER en REER uitgelegd

Een bilaterale wisselkoers vergelijkt twee valuta’s op een bepaald moment. De koers laat zien hoeveel eenheden van de ene valuta tegen de andere worden geruild, maar zegt niets over de wisselkoersen tegenover de andere handelspartners van een land. Als een land met veel economieën goederen en diensten verhandelt, kan één bilaterale notering al die relaties niet samenvatten.

Een effectieve wisselkoers (EER) combineert meerdere bilaterale wisselkoersen in één index. ‘Effectief’ betekent hier dat verschillende valuta’s van partners via gewichten meetellen. Het betekent niet dat de index een nauwkeuriger marktkoers is of een officieel oordeel geeft over wat een valuta waard zou moeten zijn. De reeks kan een beperkte groep belangrijke partners omvatten of een bredere verzameling; de dekking van partners is onderdeel van de definitie.

De nominale effectieve wisselkoers (NEER) gebruikt nominale bilaterale koersen en handelsgerelateerde gewichten, zonder die koersen voor relatieve prijsveranderingen te corrigeren. De reële effectieve wisselkoers (REER) voegt een aanpassing voor relatieve prijzen of kosten toe. Dit onderscheid helpt om de beweging van een valuta tegenover een mandje te scheiden van de combinatie van die beweging met prijsveranderingen in binnen- en buitenland. De BIS publiceert effectieve wisselkoersreeksen en documenteert de partnermandjes en gewichten in haar [dataportaal]({source:bisEerIndices}).

Stel dat de valuta van een land in waarde daalt tegenover de Amerikaanse dollar, maar stijgt tegenover verscheidene andere valuta’s. De dollarkoers geeft de eerste relatie weer; een NEER combineert de relevante wisselkoersen volgens de handelsgewichten van de index. Beide kunnen in tegengestelde richting bewegen als het gewicht van de dollar kleiner is dan het gezamenlijke gewicht van de overige partners.

De gewichten betekenen ook dat de NEER doorgaans geen eenvoudig gemiddelde is van de wisselkoersen op een scherm. Het belang van een partner kan zijn gebaseerd op invoer, uitvoer of beide. Sommige methoden houden ook rekening met concurrentie op een derde markt: twee landen kunnen proberen aan dezelfde afnemer te verkopen, ook als ze onderling weinig handel drijven. De BIS licht toe dat haar EER-gewichten op handelsstromen in de industrie zijn gebaseerd en met dubbele weging zowel directe handel als concurrentie op derde markten meenemen. De methodologie die de BIS in de Quarterly Review heeft gepubliceerd, laat zien waarom verschillende wegingen enigszins andere vragen beantwoorden; de BIS-FAQ vat de gegevensconventie samen. {source:bisEerIndicesMethodology} {source:bisEerDataFaq}

Indexuitgevers kunnen verschillende partnerlijsten, handelscategorieën, schema’s voor het bijwerken van gewichten en aggregatiemethoden gebruiken. Ook het mandje kan in de loop der tijd veranderen doordat handelspatronen verschuiven. Een brede en een smalle index voor dezelfde valuta kunnen daardoor uiteenlopen zonder dat een van beide verkeerd is berekend. Controleer bij het vergelijken van twee reeksen hun dekking en methodologie; het etiket ‘effectieve wisselkoers’ is geen volledige specificatie.

De NEER geeft het nominale valutadeel van de vergelijking weer. Voor een REER corrigeert een instelling deze index voor een binnenlandse prijs- of kostenmaatstaf ten opzichte van een gewogen maatstaf voor handelspartners. Dat kunnen bijvoorbeeld consumentenprijsindices, producentenprijzen, uitvoerprijzen of arbeidskosten per eenheid product zijn. De gekozen deflator bepaalt mede welke economische vraag de reeks benadert. De methodologie die de BIS in de Quarterly Review heeft gepubliceerd, documenteert hoe de keuze van de prijs- of kostenmaatstaf doorwerkt in een reële effectieve index. {source:bisEerIndicesMethodology} · {source:ecbEffectiveExchangeRates}

Bij een indexconventie waarbij een stijging een appreciatie van de eigen valuta betekent, geldt de vereenvoudigde relatie:

REER = NEER × (binnenlandse prijsindex ÷ gewogen prijsindex van handelspartners)

Deze formule is bedoeld als uitleg. Werkelijke datasets kunnen bilaterale wisselkoersen in de omgekeerde richting definiëren, logveranderingen en tijdsvariërende gewichten gebruiken, componenten aan elkaar koppelen of aanvullende correcties toepassen. Daardoor kan de verhouding in de notatie van een andere bron omgekeerd zijn. Volg de gedocumenteerde richting en methodologie van de uitgever voordat je een stijging als appreciatie of depreciatie interpreteert.

De prijsaanpassing is van belang omdat nominale wisselkoersen snel kunnen bewegen, terwijl veel binnenlandse prijzen en lonen langzamer worden aangepast. Als de eigen valuta apprecieert en de binnenlandse prijzen ook sneller stijgen dan die van handelspartners, duwen beide veranderingen deze REER omhoog. Als de binnenlandse prijzen langzamer stijgen, kan de prijsaanpassing een deel van de nominale appreciatie compenseren. Een nominale index alleen laat deze beweging van relatieve prijzen niet zien.

Een REER blijft een index van geselecteerde prijs- of kostenmaatstaven. De index meet niet de koopkracht van elk huishouden en ook niet de volledige productiekosten van elk bedrijf. Een REER op basis van consumentenprijzen omvat niet-verhandelbare posten zoals veel lokale diensten en huren; een maatstaf voor productiekosten in de industrie kan een ander beeld geven. Gebruik de deflator die bij de reeks staat, en neem niet zomaar een andere aan.

Neem een hypothetisch land waarvan de NEER in een gekozen basisperiode 100 bedraagt. Geef partner A een handelsgewicht van 70% en partner B een gewicht van 30%. Stel dat de eigen valuta 10% apprecieert tegenover de valuta van A, maar 5% deprecieert tegenover die van B. Bij een vereenvoudigde geometrisch gewogen index en wisselkoersbewegingen waarbij appreciatie de index verhoogt, is de NEER:

100 × 1,10^0,70 × 0,95^0,30 = 105,27

De bilaterale koers tegenover B is met 5% gedaald, maar de nominale handelsgewogen index is met ongeveer 5,27% gestegen omdat de relatie met het grotere gewicht sterker in de andere richting bewoog. Dit voorbeeld is bewust klein en gebruikt vaste gewichten om de berekening te laten zien; een gepubliceerde index kan veel partners omvatten en gewichten bijwerken.

Stel nu dat de binnenlandse prijsindex stijgt van 100 naar 104 en de gewogen prijsindex van partners van 100 naar 102. Met de genoemde conventie is de vereenvoudigde reële index:

105,27 × (104 ÷ 102) = 107,33

De NEER stijgt van 100 naar 105,27 en de REER komt uit op 107,33 doordat de binnenlandse prijsmaatstaf sneller steeg dan de gewogen maatstaf voor partners. Volgens de definitie van deze index betekent dat een reële appreciatie van 7,33% ten opzichte van de basisperiode. Het is geen bewijs dat de valuta 7,33% overgewaardeerd is, dat de uitvoervolumes met 7,33% zullen dalen of dat de wisselkoers moet terugveren. Alle waarden en gewichten in dit voorbeeld zijn hypothetisch.

Een indexniveau is alleen betekenisvol in combinatie met de basis en de richting. In de BIS-reeks met 2020 = 100 geeft een waarde van 120 volgens de BIS-FAQ aan dat de valuta sinds 2020 met 20% is geapprecieerd tegenover het mandje. Dat betekent niet dat de valuta 20% overgewaardeerd is. Het indexniveau laat de verandering vanaf de basisperiode zien; voor een uitspraak over een miswaardering is een afzonderlijke referentie en een economisch model nodig ({source:bisEerDataFaq}).

Maak ook onderscheid tussen een verandering en het veranderingspercentage. Als een REER stijgt van 105 naar 110, is dat vijf indexpunten, oftewel ongeveer 4,76% ten opzichte van de beginwaarde. Het is geen vijf procentpunt inflatie en geen prognose dat de index jaarlijks 5% stijgt. Vergelijk voor een verandering over een bepaalde periode de twee indexwaarnemingen en deel het verschil door de eerdere indexwaarde. Vermeld de datums, want maand-, kwartaal- en jaarvergelijkingen kunnen verschillen.

Een stijgende REER volgens een conventie waarbij appreciatie de index verhoogt, betekent dat de eigen valuta in reële, handelsgewogen termen is versterkt ten opzichte van de basis, gegeven de gekozen prijzen, kosten en gewichten. Dat kan wijzen op een verandering in de gemeten prijsconcurrentiepositie. De stijging vertelt echter niet waardoor de index veranderde: bilaterale wisselkoersen, binnenlandse inflatie, inflatie bij partners en aangepaste gewichten kunnen allemaal een rol spelen. Een enkele lijn in een grafiek verbergt die componenten.

Bij gelijkblijvende overige omstandigheden kan een hogere REER binnenlandse producten duurder maken ten opzichte van producten van handelspartners, gemeten met de gekozen indexprijzen. Maar ‘bij gelijkblijvende overige omstandigheden’ is een sterke aanname. Uitvoerprijzen kunnen in een andere valuta worden vastgesteld; bedrijven kunnen hun marges aanpassen; ingevoerde productiemiddelen kunnen goedkoper worden; contracten worden soms pas later herzien; en productiviteit of productkwaliteit kan veranderen. Een REER is een indicator van relatieve prijzen, geen directe telling van uitvoerorders, banen of marktaandeel.

Een REER bepaalt ook niet zelfstandig de handelsbalans of de lopende rekening. Die uitkomsten hangen eveneens af van inkomen, de binnen- en buitenlandse vraag, productiecapaciteit, grondstofprijzen, sparen en investeren, contracten en de reactie van handelsvolumes. De index kan een aan wisselkoersen gerelateerd prijskanaal beschrijven, maar vormt geen volledige causale verklaring. Zie voor de afzonderlijke boekhoudkundige reikwijdte van grensoverschrijdende inkomsten en overdrachten de lopende rekening en de handelsbalans.

‘Concurrentievermogen’ omvat meer dan één wisselkoersindex. Bedrijven kunnen behalve op prijs ook concurreren op betrouwbaarheid, ontwerp, levertijd, financiering, distributie, technologie of productkwaliteit. Ook de productiviteit en inputkosten van een economie kunnen veranderen. Een REER is nuttig voor bepaalde vergelijkingen van prijzen of kosten, maar vormt geen universele ranglijst van landen of bedrijven.

Een REER en koopkrachtpariteit (KKP) vergelijken allebei prijzen tussen landen, maar hebben verschillende doelen. Een handelsgewogen REER volgt wisselkoersveranderingen tegenover een mandje van partners en corrigeert die aan de hand van geselecteerde relatieve prijzen of kosten. Een KKP-omrekening schat hoeveel valuta nodig is om op verschillende plaatsen een vergelijkbaar mandje goederen en diensten te kopen; die wordt vaak gebruikt om prijsniveaus of reële productie te vergelijken. Een REER-index van 120 is dus geen KKP-wisselkoers en betekent niet rechtstreeks dat lokale goederen 20% duurder zijn dan goederen in het buitenland. Zie koopkrachtpariteit en marktkoersen voor deze omrekeningsvraag.

De ruilvoet vergelijkt uitvoerprijzen met invoerprijzen. De maatstaf laat zien of een land meer of minder ontvangt voor wat het in het buitenland verkoopt, vergeleken met wat het voor de invoer betaalt. De REER vergelijkt daarentegen de gewogen wisselkoersen van een valuta in combinatie met een gekozen maatstaf van de relatieve binnenlandse prijzen of kosten en die van partners. Schokken in grondstofprijzen kunnen beide maatstaven beïnvloeden, maar via verschillende componenten. De uitleg over ruilvoet en handelsbalans maakt onderscheid tussen uitvoer- en invoerprijzen en handelswaarden.

Deze maatstaven kunnen in verschillende richtingen bewegen. Een grondstoffenexporteur kan hogere wereldmarktprijzen ontvangen terwijl de valuta apprecieert, maar de REER op basis van consumentenprijzen kan minder veranderen als de binnenlandse prijzen langzamer stijgen dan bij partners. Dat is niet tegenstrijdig: de indicatoren gebruiken andere mandjes, gewichten en variabelen. Controleer bij schijnbare verschillen eerst wat elke maatstaf meet voordat je bepaalt welke ‘juist’ is.

Begin bij de uitgever en de naam van de reeks. Controleer of de reeks nominaal of reëel, smal of breed, handelsgewogen of voor een ander doel samengesteld is, en of volgens de wisselkoersconventie een stijging appreciatie betekent. Noteer de partnergroep, de handelsdekking, het schema voor het bijwerken van gewichten en de prijs- of kostendeflator. Dat zijn geen technische voetnoten: ze bepalen wat de index weergeeft.

Noteer vervolgens de basisperiode, de waarnemingsdatums en de revisiestatus. De index op 100 zetten is een normalisatiekeuze, geen economische grenswaarde. Een actuele waarde boven 100 betekent niet automatisch ‘duur’; een waarde onder 100 betekent niet automatisch ‘goedkoop’. Een nieuwe basis voor de reeks verandert de getoonde indexniveaus, maar niet de onderliggende procentuele bewegingen door de tijd. De BIS beschrijft de interpretatie en weging van haar index in de [veelgestelde vragen over effectieve wisselkoersen]({source:bisEerDataFaq}).

Splits daarna, als de bron beide toont, de nominale bijdrage en de bijdrage van relatieve prijzen uit. Vraag of binnenlandse prijzen sneller of langzamer stegen dan de gewogen maatstaf van partners, of wisselkoersen breed bewogen of alleen tegenover één belangrijke valuta, en of de partnergewichten veranderden. Als de bron alleen de samengestelde REER publiceert, schrijf de beweging dan niet aan één component toe zonder decompositie.

Geef tot slot de grens van je conclusie aan. ‘De index is sinds de basis 3% geapprecieerd’ beschrijft een gedefinieerde reeks. ‘De valuta is 3% te sterk’, ‘de uitvoer zal dalen’ of ‘het handelstekort wordt groter’ zijn andere claims waarvoor afzonderlijk bewijs nodig is. Het IMF licht in zijn [overzicht van reële wisselkoersen]({source:imfRealExchangeRates}) toe welke rol handelsgewogen reële koersen spelen en waarom het lastig is om daaruit een evenwichtswaarde af te leiden.

Onderzoekers en beleidsmakers volgen reële effectieve wisselkoersen omdat relatieve prijzen handel en externe aanpassing op termijn kunnen beïnvloeden. Een index kun je echter het beste samen met andere aanwijzingen lezen: uitvoer- en invoervolumes, de vraag van partners, binnenlandse kosten, productiviteit, grondstoffenafhankelijkheid en de inkomens- en overdrachtsposten van de lopende rekening. Meerdere maatstaven vergelijken garandeert geen prognose; het helpt vast te stellen op welk mechanisme een bewering steunt.

Wisselkoersen kunnen al reageren op renteverwachtingen, risicobereidheid, kapitaalstromen en beleidswijzigingen voordat binnenlandse prijzen zich aanpassen. Terwijl de prijzen veranderen, kan de REER blijven bewegen ook als de NEER niet meer stijgt. Omgekeerd kan een bilaterale koersbeweging de krantenkoppen halen terwijl het bredere mandje weinig verandert. Deze timingverschillen verklaren waarom één dagelijkse marktkoers en een maandelijkse reële effectieve index geen onderling verwisselbare waarnemingen zijn.

De zorgvuldige leeswijze is eenvoudig: vermeld de index, de richting, het partnermandje, de deflator en de vergelijkingsperiode en beschrijf de beweging vervolgens in die termen. Behandel waardering, uitvoereffecten en de handelsbalans als vervolgvragen waarvoor een eigen model en bewijs nodig zijn. De definities van de BIS en het IMF bieden een gemeenschappelijk vertrekpunt; de methodologie van elke gepubliceerde reeks bepaalt de precieze berekening.