Apakah Kesan Keluk J? Susut Nilai Mata Wang dan Imbangan Dagangan

Kesan keluk J merujuk kepada kemungkinan imbangan dagangan bergerak ke arah defisit yang lebih besar atau lebihan yang lebih kecil selepas mata wang susut nilai, sebelum bertambah baik apabila kuantiti eksport dan import berubah. Jika masa diletakkan pada paksi mendatar dan imbangan dagangan pada paksi menegak, urutan ini mungkin kelihatan seperti huruf J. Nama itu menerangkan bentuk data yang mungkin diperhatikan; ia tidak menjamin bahawa setiap susut nilai akan diikuti urutan yang sama.

Mekanismenya berpunca daripada harga dan kuantiti yang berubah pada kadar berbeza. Perubahan kadar pertukaran boleh mempengaruhi harga serta nilai import dan eksport dalam mata wang tempatan sebelum isi rumah dan firma mengubah jumlah yang dibeli atau dijual. Kemudian, jika pembeli bertindak balas terhadap harga relatif yang baharu, kuantiti eksport dan import mungkin berubah. Oleh itu, kesan harga pada peringkat awal dan kesan kuantiti yang menyusul boleh menggerakkan imbangan dagangan ke arah berlainan. Bahan IMF menerangkan keluk J sebagai satu laluan tertangguh yang mungkin berlaku; rajah klasiknya secara jelas menggunakan andaian tentang tindak balas harga dan kuantiti, bukan bukti bahawa pola ini sentiasa berlaku. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Katakan kadar pertukaran ditulis sebagai bilangan unit mata wang tempatan bagi satu unit mata wang asing. Jika kadar itu meningkat daripada 1.00 kepada 1.10, satu unit mata wang asing kini berharga 10% lebih dalam mata wang tempatan; mata wang tempatan telah susut nilai berbanding mata wang asing itu. Jika kadar ditulis dalam arah terbalik, nombornya akan bergerak ke arah lain. Kenal pasti konvensyen sebut harga sebelum mengatakan sesuatu mata wang naik atau turun.

Penurunan nilai yang berlaku dalam pasaran biasanya disebut susut nilai mata wang. Jika kerajaan atau bank pusat menurunkan pariti kadar pertukaran tetap atau terurus, tindakan itu lazimnya disebut devaluasi. Istilah ini merujuk kepada aturan kadar pertukaran yang berbeza, walaupun sesetengah kajian dan terjemahan menggunakannya secara longgar. Mekanisme keluk J yang dibincangkan di sini berkaitan perubahan harga relatif mata wang dan pelarasan dagangan, bukannya saranan dasar tertentu.

Imbangan dagangan ialah eksport ditolak import bagi suatu tempoh, dengan skop yang dinyatakan sama ada barangan sahaja atau barangan dan perkhidmatan. Sejurus selepas susut nilai, pesanan sedia ada, jadual penghantaran dan harga mungkin mengambil masa untuk berubah. Jika harga import dalam mata wang tempatan meningkat sementara kuantiti import hampir tidak berubah, bil import boleh bertambah sebelum pembeli menemui pengganti atau mengurangkan pembelian. Permintaan asing terhadap eksport juga mungkin tidak berkembang serta-merta.

Hasilnya bergantung pada kontrak dan mata wang yang digunakan dalam invois. Jika harga eksport melekat pada mata wang pengeksport, pembeli asing mungkin melihat harga yang lebih rendah selepas susut nilai, sedangkan pada awalnya pengeksport menerima amaun mata wang tempatan yang hampir sama bagi setiap unit. Jika harga ditetapkan dalam mata wang pembeli, corak harga dan hasilnya berbeza. Pemindahan perubahan kadar pertukaran kepada harga import juga mungkin hanya sebahagian atau berlaku dengan kelewatan. Ilustrasi IMF pada 1979 menunjukkan satu urutan yang mungkin, apabila harga import dalam mata wang tempatan berubah sebelum kuantiti; namun ilustrasi itu berdasarkan andaian tertentu dan bukan pemerhatian yang terpakai kepada setiap ekonomi. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Bayangkan sebuah ekonomi kecil menerima 100 unit mata wang tempatan daripada eksport dan membayar 120 unit untuk import dalam satu tempoh. Imbangan dagangannya ialah 100 − 120 = −20. Untuk contoh mudah ini, andaikan satu unit mata wang asing pada mulanya berharga satu unit mata wang tempatan, barangan import dihargakan dalam mata wang asing, dan kontrak serta kuantiti tidak berubah serta-merta.

Selepas susut nilai, kadar pertukaran meningkat kepada 1.10 unit mata wang tempatan bagi setiap unit mata wang asing. Jika jumlah import dan harganya dalam mata wang asing kekal sama, bil import sebanyak 120 unit menjadi 132 dalam mata wang tempatan. Dalam baris terakhir, andaikan kuantiti eksport meningkat 20% sementara hasil mata wang tempatan bagi setiap unit kekal, dan kuantiti import turun 10%. Perbelanjaan import lalu menjadi 108 unit mata wang asing × 1.10 = 118.8 unit mata wang tempatan. Dalam contoh yang sengaja dipermudah ini, imbangan bertambah baik daripada −32 kepada +1.2.

Semua nilai dalam jadual direka untuk tujuan ilustrasi. Senario ini mengandaikan pemindahan penuh kepada bil import dalam mata wang tempatan, hasil mata wang tempatan bagi setiap unit eksport tidak berubah, tiada perubahan harga atau permintaan lain, serta tindak balas kuantiti tertentu. Ini bukan ramalan, anggaran empirikal atau hasil yang dijangka bagi negara sebenar. Mata wang invois, kontrak, permintaan atau kekangan bekalan yang berbeza boleh menghasilkan laluan imbangan yang lain.

Kos pengeksport juga mungkin meningkat: firma yang bergantung pada bahan atau tenaga import boleh menghadapi kenaikan harga input selepas susut nilai, lalu mengurangkan sebahagian kelebihan harga untuk pembeli asing. Perubahan mata wang yang sama boleh mempengaruhi kos pengeluaran, harga eksport dan kuantiti secara serentak. Tahap kebergantungan pada input import penting. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

Keanjalan mengukur sejauh mana kuantiti diminta bertindak balas terhadap perubahan harga relatif. Jika pembeli mempunyai sedikit pilihan dalam jangka pendek, kuantiti import mungkin hampir tidak berubah walaupun harganya meningkat dalam mata wang tempatan. Dalam tempoh lebih panjang, pembeli mungkin bertukar pembekal, mereka bentuk semula produk atau mengurangkan penggunaan; pengeksport pula boleh memasuki pasaran baharu atau meningkatkan pengeluaran. Masa dan saiz tindak balas ini penting bersama nilai dagangan pada peringkat awal. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Dalam versi buku teks yang mengandaikan akaun dagangan seimbang pada awalnya dan pemindahan kadar pertukaran kepada harga berlaku sepenuhnya, syarat Marshall-Lerner menyatakan bahawa jumlah nilai mutlak keanjalan harga permintaan eksport dan import perlu melebihi satu agar susut nilai memperbaiki imbangan dagangan dalam jangka panjang. Jika kedudukan awal tidak seimbang, atau pemindahan harga tidak lengkap dan tidak sekata, pengiraannya berubah. Oleh itu syarat ini bukan ramalan sejagat dalam satu ayat. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Walaupun harga relatif berubah, pembeli mungkin tidak dapat bertukar pembekal dengan segera. Firma mungkin mempunyai kitaran pengeluaran yang panjang, had kapasiti, input khusus atau kontrak yang ditetapkan beberapa bulan lebih awal. Isi rumah mungkin mempunyai sedikit pengganti bagi import penting. Pengeksport memerlukan masa untuk menambah syif, mendapatkan input atau mencapai pembeli baharu. Kelewatan ini menangguhkan tindak balas kuantiti, sementara permintaan global, pendapatan domestik, harga komoditi dan kos penghantaran juga boleh mengubah imbangan pada masa yang sama.

Oleh itu, selepas susut nilai, imbangan mungkin bertambah baik, terus merosot untuk tempoh lebih lama, berubah sedikit atau mengikuti urutan lain. Istilah keluk J menerangkan bentuk laluan yang diukur; istilah itu sendiri tidak membuktikan bahawa kadar pertukaran sahaja menyebabkan laluan tersebut atau bahawa kuantiti akhirnya akan berubah cukup banyak untuk membalikkan kemerosotan awal.

Nilai dagangan yang diterbitkan selalunya nominal: jumlah mata wang boleh berubah apabila harga atau kadar pertukaran bergerak, walaupun kuantiti fizikal dagangan belum berubah. Ukuran volum cuba mengasingkan pergerakan harga, tetapi bergantung pada indeks dan kaedah pelarasan harga yang digunakan. Dakwaan tentang keluk J perlu menyatakan sama ada ia meneliti nilai atau volum dagangan, dan sama ada imbangan dinyatakan dalam mata wang tempatan. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Anggaran daripada rejim kadar pertukaran yang berbeza boleh berubah selepas peralihan struktur atau perubahan campuran produk. Sesetengah kajian mendapati tindak balas yang berbeza semasa tempoh mata wang mengukuh dan menyusut nilai, bukannya satu pekali tetap. Semak sama ada kajian menguji perubahan sedemikian sebelum menggunakan hasilnya untuk episod lain. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Kertas kerja IMF mengenai Croatia pada 2004 menganggarkan tindak balas jangka pendek dan panjang menggunakan model alternatif serta dua ukuran kadar pertukaran efektif benar, lalu melaporkan bukti keluk J bagi kes tersebut. Kertas IMF mengenai Türkiye meneliti tempoh berbeza dan mendapati kadar pertukaran efektif benar berkaitan dengan pelarasan imbangan dagangan, tetapi kesannya tidak simetri dan sering diatasi oleh jurang pertumbuhan pendapatan antara rakan dagang. Dapatan ini menerangkan sampel, kaedah dan episod tertentu; ia bukan jadual masa bagi negara lain. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Kesannya juga boleh berbeza mengikut jenis eksport dan import sesebuah ekonomi. Satu kajian pengeksport minyak mendapati kesan kadar pertukaran terhadap imbangan luaran mungkin kecil dalam ekonomi yang sangat bergantung pada minyak, manakala dasar fiskal memainkan peranan lebih besar dalam sampel terhad yang dikaji. Pengeksport minyak mempunyai ciri khusus dari segi hasil, penetapan harga dan pengeluaran; oleh itu hasil tersebut tidak patut digeneralisasikan kepada semua pengeksport. Kajian itu menunjukkan bahawa perubahan mata wang dengan peratusan sama tidak semestinya menghasilkan tindak balas dagangan yang sama. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

Semasa membaca dakwaan empirikal, semak imbangan yang diukur, sama ada ukuran kadar pertukaran nominal atau efektif benar, mata wang yang digunakan untuk menetapkan invois dan struktur sela masa dalam model. Semak juga sama ada hasilnya meliputi barangan sahaja atau barangan dan perkhidmatan, sama ada perubahan pendapatan dan harga komoditi diambil kira, dan sejauh mana pergerakan kadar pertukaran diliputi sampel. Satu carta atau anggaran bagi sebuah negara tidak dapat menjawab semua soalan ini.

Imbangan dagangan merekodkan eksport ditolak import bagi kategori dagangan tertentu. Akaun semasa lebih luas: mengikut takrif imbangan pembayaran, akaun ini turut meliputi aliran pendapatan dan pindahan semasa. Maka dakwaan keluk J tentang dagangan barangan tidak secara automatik menerangkan perkhidmatan, pendapatan pelaburan, kiriman wang atau keseluruhan imbangan akaun semasa. Penerangan IMF menghuraikan perbezaan perakaunan ini dan mengaitkan akaun semasa dengan simpanan serta pelaburan negara. {source:imfCurrentAccountDeficits}

Perubahan kadar pertukaran boleh mempengaruhi nilai dagangan dalam mata wang tempatan dan kuantiti yang direkodkan, tetapi akaun semasa turut mencerminkan bayaran pendapatan, pindahan dan aliran lain. Oleh itu akaun semasa boleh bergerak berbeza daripada imbangan dagangan barangan. Untuk sempadan perakaunan ini, lihat Apakah beza akaun semasa dengan imbangan perdagangan?.

Dapatan empirikal tentang keluk J juga bergantung pada tempoh pemerhatian. Kajian mungkin mengenal pasti kemerosotan awal tetapi tidak memerhatikan pemulihan penuh sebelum sampelnya berakhir. Penyelidik boleh menggunakan kekerapan data, ukuran kadar pertukaran, takrif dagangan, pemboleh ubah kawalan dan struktur sela masa yang berbeza. Bandingkan ukuran yang sepadan dan baca keseluruhan sampel sebelum menganggap laluan anggaran sebagai jadual pelarasan umum. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Carta sebelum dan selepas sahaja tidak mengenal pasti kesan kadar pertukaran. Anggaran yang meyakinkan perlu mengambil kira pendapatan dalam negara dan negara rakan dagang, harga global serta perubahan dasar atau bekalan yang berlaku serentak, dan menerangkan model atau perbandingan yang menganggarkan keadaan tanpa pergerakan kadar pertukaran. Kajian Türkiye mendapati pertumbuhan pendapatan rakan dagang boleh mengimbangi sumbangan kadar pertukaran benar yang dianggarkan. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Mulakan dengan siri khusus dan konvensyen sebut harga kadar pertukaran. Tanya sama ada dakwaan itu merujuk nilai nominal atau dagangan terlaras volum, barangan sahaja atau barangan dan perkhidmatan, imbangan dua hala atau keseluruhan, serta mata wang tempatan atau unit lain. Kemudian kenal pasti tarikh peristiwa dan tempoh yang dianggap sebagai laluan J. Imbangan nominal boleh berubah kerana harga sebelum kuantiti berubah.

Seterusnya, cari perbandingan yang mengasingkan saluran kadar pertukaran daripada perubahan permintaan dan bekalan yang lain. Susut nilai boleh berlaku serentak dengan peningkatan atau penurunan perbelanjaan isi rumah, kejutan harga komoditi, perubahan cukai, kemelesetan di luar negara atau perubahan akses kepada input import. Laluan imbangan sahaja tidak mengenal pasti faktor yang menyebabkan setiap bahagian pergerakan.

Akhir sekali, anggap keluk J sebagai penjelasan bersyarat, bukan ramalan. KDNK PPP dan Kadar Pertukaran Pasaran: Cara Membaca Perbandingan membezakan pelarasan aras harga daripada sebut harga mata wang di pasaran; kedua-duanya tidak meramalkan imbangan dagangan secara bersendirian. Terma Perdagangan dan Imbangan Dagangan: Apakah Bezanya? membezakan harga relatif eksport-import daripada nilai dagangan yang direkodkan. Gabungkan ukuran tersebut dengan volum dagangan, andaian kajian dan keadaan ekonomi negara sebelum membuat kesimpulan.