Pool Kecairan DeFi: Fi LP, Pengimbangan Semula dan Kerugian Tidak Kekal

Pembuat pasaran automatik (AMM) pada bursa terdesentralisasi menyimpan rizab token dalam kontrak pintar supaya pedagang boleh swap dengan pool dan bukannya memadankan pesanan melalui buku pesanan biasa.

Penyedia kecairan (LP) menyumbangkan pasangan token lalu menerima hak terhadap sebahagian pool atau satu posisi. Ini bukan akaun deposit dengan baki tetap: swap mengubah jumlah setiap token yang menyokong tuntutan tersebut.

Cara hak itu direkodkan bergantung pada versi protokol. Dalam Uniswap v2, token pool mewakili bahagian berkadar rizab.

Dalam v3, setiap LP memilih julat harga dan memegang posisi tersendiri; pasangan token yang sama boleh mempunyai posisi dengan julat berlainan. Penerangan Uniswap tentang cara Uniswap berfungsi menghuraikan perbezaan versi ini.

AMM lain mungkin menggunakan lengkung, kaedah perakaunan bahagian, peraturan fi atau syarat pengeluaran yang berlainan. Oleh itu, contoh di bawah menggunakan pool gaya v2 yang dipermudah, bukan peraturan sejagat DeFi.

Membekalkan kedua-dua token mengubah pendedahan ekonomi anda. Jika satu token meningkat nilainya berbanding token yang lain, pool boleh menjual sebahagian token yang meningkat itu dan menerima lebih banyak token pasangannya.

Nilai dolar posisi masih boleh meningkat walaupun campuran tokennya berbeza daripada jumlah yang mula-mula anda masukkan.

Bagi pool v2 dua token yang dipermudah, anggap x ialah rizab ETH dan y ialah rizab USDC. Hubungan hasil darab malar ialah x × y = k. Harga marginal pool sebelum fi kira-kira y ÷ x USDC bagi setiap ETH.

Swap yang mengeluarkan ETH dan memasukkan USDC mengubah kedua-dua rizab; bergantung pada cara fi dikendalikan, invarian boleh kekal sama atau meningkat.

Katakan ETH menjadi lebih mahal di pasaran lain sedangkan pool masih menawarkan harga ETH yang lebih rendah. Pedagang dan arbitraj boleh membeli ETH daripada pool dengan USDC.

Rizab ETH berkurang dan rizab USDC bertambah sehingga harga pool menghampiri harga pasaran luar selepas mengambil kira kos dan fi.

Kontrak tidak meramal harga masa depan atau memutuskan bahawa ETH patut bernilai lebih tinggi; perdagangan mengubah nisbah rizab.

Sebab itulah kuantiti token LP boleh berubah walaupun LP tidak melakukan apa-apa. Bursa terus menawarkan swap mengikut lengkungnya dan peserta pasaran bertindak terhadap perbezaan harga.

Kertas putih Uniswap v2 menerangkan invarian rizab serta peranan arbitraj dalam menyelaraskan harga relatif pool dengan pasaran lain.

Penyelarasan itu bukan jaminan bahawa setiap pool sentiasa sama dengan harga pasaran: fi, gas, kesesakan rangkaian dan masa transaksi boleh membiarkan jurang sementara. Pool berlainan juga boleh mempunyai kedalaman dan fi yang berlainan.

Andaikan pool pada mulanya mengandungi 1 ETH dan 2,000 USDC apabila harga ETH ialah US$2,000. Nilai permulaan pool ialah US$4,000 dan hasil darab rizab ialah 1 × 2,000 = 2,000.

Untuk memudahkan pengiraan, anggap tiada fi swap, tiada LP lain menambah atau mengeluarkan kecairan, dan dagangan arbitraj yang mencukupi membawa harga ETH dalam pool ke harga pasaran baharu US$4,000.

Kuantiti ini boleh mewakili seluruh pool atau bahagian berkadar seorang LP; mengecilkan bahagiannya dalam nisbah yang sama mengubah jumlah dolar, bukan peratusnya.

Pada harga baharu, rizab mesti memenuhi x × y = 2,000 serta y ÷ x = 4,000. Penyelesaiannya kira-kira 0.7071 ETH dan 2,828.43 USDC. Nilai posisi itu menjadi kira-kira 0.7071 × US$4,000 + US$2,828.43 = US$5,656.85.

Jika LP memegang 1 ETH dan 2,000 USDC asal di luar pool, nilainya ialah US$4,000 + US$2,000 = US$6,000.

Jadi, posisi pool berada kira-kira US$343.15 atau 5.72% di bawah perbandingan memegang token: US$343.15 ÷ US$6,000. Ini ialah prestasi relatif yang lebih rendah sebelum fi dan kos, bukan kerugian mutlak sebanyak US$343.15.

Nilai posisi pool masih meningkat kira-kira 41.4% daripada US$4,000; nilai pegangan biasa meningkat 50%. Contoh hipotesis ini tidak memasukkan fi, gas, cukai, perbezaan harga antara tempat dagangan atau perubahan pada posisi LP lain.

Kerugian tidak kekal (IL), yang juga dipanggil kerugian penyimpangan, membandingkan nilai posisi LP dengan nilai jumlah token permulaan yang sama jika disimpan di luar pool.

Penerangan Uniswap tentang IL menunjukkan bagaimana perubahan harga mengubah baki pool di bawah peraturan hasil darab malar.

Dalam contoh ringkas tanpa fi dengan julat penuh, kekurangan relatif bergantung pada nisbah harga r = harga ETH akhir ÷ harga ETH awal:

Kekurangan relatif = 1 − 2√r ÷ (1 + r)

Jika ETH berganda, r = 2 dan hasilnya kira-kira 5.72%. Jika harga jatuh separuh, r = 0.5 dan formula yang sama memberikan peratus yang sama.

Formula ini mengandaikan pool hasil darab malar dua token, nilai permulaan dibahagi sama rata, tiada fi, tiada kecairan ditambah atau dikeluarkan, dan harga pool telah mencapai harga pasaran luar.

Ia bukan penganggar umum bagi setiap AMM atau posisi kecairan tertumpu.

Terbitan formula itu membandingkan dua nilai akhir. Jika deposit awal yang sama nilai ialah X unit ETH dan P₀X USDC, posisi hasil darab malar tanpa fi memegang kira-kira X/√r ETH dan P₀X√r USDC selepas nisbah harga menjadi r.

Pada harga baharu rP₀, nilai posisi LP ialah 2P₀X√r. Pegangan asal pula bernilai P₀X(1+r). Nisbah nilai LP kepada pegangan ialah 2√r/(1+r); menolaknya daripada 1 menghasilkan kekurangan relatif.

Terbitan ini bergantung pada model yang dinyatakan dan bukan formula posisi v3 yang mengenakan fi.

Istilah “tidak kekal” tidak bermaksud jurang itu mesti hilang atau LP pasti kembali kepada nilai perbandingan pegangan. Jika harga relatif kembali ke nisbah asal ketika posisi masih dalam pool, perbandingan mudah tanpa fi menghampiri sifar.

Jika LP mengeluarkan kecairan pada nisbah lain, jumlah token yang diterima berbeza daripada jumlah asal. Perubahan harga kemudian, fi, kos, perubahan julat atau peraturan pool boleh mengubah keputusan.

Perbandingan yang berguna perlu menetapkan masa, campuran token permulaan dan penanda aras.

Pedagang mungkin membayar fi swap dan posisi LP yang aktif boleh menerima bahagiannya menurut peraturan pool. Bahagian itu bergantung pada versi pool, tetapan fi, kecairan aktif dan tetapan protokol.

Panduan fi LP Uniswap menyatakan fi diagihkan mengikut bahagian kepada LP dengan posisi aktif. Posisi v3 di luar julat yang dipilih tidak memperoleh fi selagi tidak aktif.

Tahap fi bukan pulangan tahunan dan jumlah dagangan terdahulu tidak menjamin jumlah dagangan akan datang.

Fi turut mempengaruhi mekanik. Dalam v2, fi dagangan kekal dalam rizab pool dan boleh meningkatkan invarian dari semasa ke semasa.

Dalam v3, fi yang dikutip direkodkan berasingan daripada kecairan posisi, seperti yang dihuraikan dalam kertas putih teras Uniswap v3. Oleh itu, mengurangkan kadar fi yang dipaparkan daripada peratus IL tanpa fi boleh mengelirukan.

Perbandingan adil memerlukan token yang benar-benar boleh dikeluarkan, fi yang benar-benar terakru atau dikutip, bahagian protokol jika ada, kos deposit dan pengeluaran serta nilai token asal yang dipegang dalam tempoh yang sama.

Jumlah dagangan dan pendapatan fi boleh berubah-ubah. Hari dengan volum tinggi tidak menunjukkan bahagian aktiviti yang ditangkap oleh posisi LP, dan anggaran fi berubah jika kecairan lain masuk atau keluar.

Posisi boleh memperoleh fi tetapi masih ketinggalan berbanding pegangan selepas perubahan harga dan kos.

Dalam tempoh tertentu, fi mungkin melebihi kekurangan relatif; kemungkinan itu bukan janji keuntungan atau perlindungan daripada kerugian.

Uniswap v3 membolehkan LP memilih sempadan harga bawah dan atas dan bukannya mengagihkan kecairan pada keseluruhan julat.

Menumpukan dana boleh menyediakan lebih banyak kecairan berhampiran harga pilihan, tetapi LP kini bergantung pada julat yang lebih sempit.

Panduan posisi v3 menerangkan bahawa apabila harga bergerak keluar daripada julat khusus, posisi menjadi di luar julat, hanya memegang satu token dan berhenti memperoleh fi sehingga harga masuk semula.

Sebagai contoh, LP ETH/USDC dengan julat sekitar harga ETH semasa mungkin akhirnya memegang kebanyakannya atau hanya USDC jika ETH naik melepasi sempadan atas. Jika ETH jatuh di bawah sempadan bawah, posisi mungkin bertukar kepada ETH.

Posisi itu masih terdedah kepada pergerakan harga walaupun tidak memperoleh fi baharu. Menukar julat, mengutip fi atau menambah kecairan boleh memerlukan transaksi tambahan dan kos rangkaian.

Julat sempit tidak semestinya lebih baik. Ia boleh meningkatkan bahagian dagangan yang ditangkap semasa aktif, tetapi juga boleh menyebabkan posisi lebih lama tidak aktif dan memerlukan lebih banyak pemantauan atau pengimbangan semula.

Pemilihan julat ialah pilihan pendedahan, bukan tetapan hasil terjamin. Semak versi pool, susunan aset, tahap fi, harga semasa dan julat yang dipilih sebelum mentafsir anggaran.

Perbandingan pegangan mengasingkan satu kesan harga, bukan semua risiko menyediakan kecairan.

Kecacatan kontrak pintar, kebergantungan yang terjejas, token berniat jahat atau tidak standard, perubahan tadbir urus atau konfigurasi, gangguan rantaian dan kesilapan tandatangan dompet boleh menjejaskan posisi.

Stablecoin boleh menyimpang daripada nilai rujukannya. Pool nipis pula mungkin menyukarkan pertukaran token yang dikeluarkan atau pelarasan pendedahan pada harga yang dipaparkan.

Kos pelaksanaan juga penting. Deposit, kutipan fi, pelarasan julat dan pengeluaran mungkin setiap satunya memerlukan transaksi. Gas, slippage, langkah kelulusan token dan cukai boleh mengurangkan hasil.

Jika harga pool berbeza daripada harga pasaran, token mungkin ditukar pada harga relatif yang tidak dijangka. Amaran kecairan Uniswap secara khusus menyebut ketidakpadanan harga pool dan pasaran.

Hasil LP juga bergantung pada penanda aras. “Saya memperoleh fi” hanya memberitahu jumlah yang dikreditkan oleh pool; ia tidak menjawab sama ada kecairan mengatasi pegangan aset yang sama, pool lain atau penggunaan modal yang lain.

Sebelum menganggap APR atau angka IL sebagai ukuran prestasi lengkap, catat jumlah token awal, harga dan masa perbandingan, fi terakru, kos serta jumlah pengeluaran.

Sahkan rangkaian, alamat kontrak token, versi pool, pasangan token dan tetapan fi. Semak sama ada harga pool sejajar dengan pasaran lain dan sama ada volum serta kecairan yang dipaparkan merujuk tempoh dan laluan yang sama.

Bagi posisi berasaskan julat, catat sempadan bawah dan atas serta campuran token yang tinggal jika harga keluar daripada julat.

Kemudian kira perbandingan pegangan untuk jumlah token permulaan yang sama dalam tempoh yang sama. Anggarkan fi berdasarkan bahagian aktif posisi dan peraturan fi sebenar, bukan kadar keseluruhan pool sahaja.

Masukkan kos deposit, pengurusan, kutipan dan pengeluaran yang mungkin berlaku, serta pertimbangkan kesan token depeg atau pergerakan harga mendadak.

Anggaran bergantung pada andaian dan boleh menjadi lapuk apabila harga, kecairan dan tetapan protokol berubah.

Tiada satu kadar fi atau peratus IL yang menentukan kesesuaian pool untuk setiap LP. Artikel ini menerangkan mekanik, bukan mengesyorkan token, pool, protokol atau jumlah deposit.

Untuk mekanik berkaitan, lihat panduan slippage swap DEX, panduan cagaran dan pembubaran DeFi dan panduan bridge serta token wrapped.