Covenant bon: indenture, had hutang dan ujian kewangan

Indenture ialah perjanjian undang-undang antara penerbit bon dengan pemegang amanah yang dilantik bagi pihak pemegang bon. Ia menerangkan ciri bon, kewajipan penerbit dan hak pemegang. Covenant ialah janji, kewajipan pelaporan, sekatan atau ujian tertentu. Panduan bon FINRA menerangkan fungsi indenture dan pemegang amanah.

Dokumen tawaran boleh merumuskan terma, tetapi indenture penuh dan definisinya menerangkan cara klausa berfungsi. Investor.gov menyatakan perjanjian bon korporat mungkin mengehadkan hutang atau mewajibkan nisbah kewangan tertentu untuk mengurangkan sesetengah risiko kredit; ia tidak menghapuskan risiko mungkir.

Covenant afirmatif mewajibkan penerbit atau penjamin melakukan sesuatu seperti membayar faedah dan prinsipal tepat pada waktunya, menyerahkan penyata kewangan atau sijil pematuhan, mengekalkan kewujudan korporat, membayar cukai atau menyediakan insurans yang diperlukan. Kontrak menentukan entiti dan masa yang terlibat.

Covenant sekatan boleh mengehadkan hutang baharu, lien, dividen dan restricted payment lain, jualan aset, penggabungan atau urus niaga pihak berkaitan. Hutang bercagar, jaminan dan hutang subsidiari yang tidak menjamin bon mungkin mempunyai aturan berlainan. Kategori ini ringkasan praktikal, bukannya senarai seragam yang lengkap.

Contoh indentur bersejarah yang difailkan kepada SEC mempunyai bahagian berasingan tentang maklumat kewangan, cukai, pembayaran terhad, hutang, penjualan aset dan lien. Dokumen itu hanya contoh kontrak tertentu pada masa lalu, bukannya piawaian sejagat.

Covenant maintenance menguji pada tarikh yang ditetapkan, selalunya setiap suku tahun, sama ada ukuran kewangan berada dalam had. Contoh ringkas ialah nisbah hutang kepada EBITDA di bawah siling tertentu. Klausa notis, tempoh pembetulan dan mungkir menentukan apa yang berlaku jika had dilepasi pada tarikh ujian.

Ujian incurrence menilai sama ada tindakan yang dicadangkan dibenarkan ketika dilakukan. Hutang baharu mungkin hanya dibenarkan jika nisbah leverage yang ditakrif dalam kontrak kekal di bawah ambang selepas pinjaman. Nisbah yang merosot antara tindakan tidak semestinya melanggar ujian incurrence; teks kontrak menentukan pencetusnya.

Sebagai contoh, jika hutang tertakrif kekal pada $720 juta tetapi EBITDA tertakrif turun kepada $180 juta, nisbahnya menjadi 4.0 kali; pada EBITDA $170 juta, kira-kira 4.24 kali. Ujian penyelenggaraan boleh menyemak nisbah pada tarikh berkala, manakala ujian incurrence mungkin hanya mengujinya apabila penerbit mengambil tindakan yang diliputi. Oleh itu, kemerosotan yang sama boleh membawa kesan kontrak yang berbeza. Pencetus, tempoh ukuran, bakul dan hak pembetulan ditentukan oleh kontrak.

Andaikan indenture rekaan membenarkan hutang tambahan jika nisbah leverage yang ditakrif tidak melebihi 4.0 kali. Hutang $720 juta dan EBITDA yang ditakrif $200 juta memberikan nisbah ringkas 3.6 kali. Jika hutang $80 juta ditambah dan perkara lain kekal, $800 ÷ $200 menjadi 4.0 kali.

Jika kontrak membenarkan tambahan EBITDA $50 juta untuk pengiraan ini, penyebutnya menjadi $250 juta dan hutang $800 juta yang sama menjadi 3.2 kali. Tidak semua kontrak membenarkan tambahan sedemikian. Tolakan tunai, subsidiari yang dimasukkan, pelarasan pro forma dan had pelarasan mungkin berbeza. Angka ini rekaan untuk pembelajaran.

Dengan andaian yang sama, had 4.0 kali membenarkan hutang tertakrif maksimum $800 juta berbanding EBITDA tertakrif $200 juta. Berbanding hutang $720 juta yang sudah dikira, baki ruang secara ringkas ialah $80 juta dan pinjaman contoh menggunakan semuanya. Jika $10 juta lagi dimasukkan dalam pengangka, $810 juta ÷ $200 juta = 4.05 kali, melepasi ujian nisbah tersebut. Bakul berasingan atau kebenaran lain mungkin masih terpakai, jadi nisbah itu sahaja tidak menentukan sama ada pinjaman dibenarkan. Lulus ujian juga tidak membuktikan bahawa tunai tersedia untuk setiap bayaran faedah. EBITDA ialah ukuran pendapatan yang ditakrifkan dalam kontrak, bukan baki tunai; faedah, cukai, perbelanjaan modal dan keperluan modal kerja tidak ditolak daripadanya. Semak tempoh ujian, entiti yang termasuk, kecairan dan tarikh matang hutang secara berasingan.

Bakul boleh membenarkan amaun hutang, lien, jualan aset atau pembayaran terhad walaupun ujian nisbah umum tidak dipenuhi. Sesetengah bakul tetap; yang lain berkembang mengikut aset, pendapatan atau ukuran kontrak tertentu. Ujian nisbah berasingan boleh memberi kapasiti tambahan.

Semak cara amaun dikira, subsidiari yang boleh menggunakan bakul, sama ada kapasiti yang tidak digunakan boleh dibawa ke hadapan, dan sama ada tindakan boleh dikelaskan semula di bawah kebenaran lain. Pengecualian boleh mengubah had praktikal dengan ketara. Kebenaran mengambil hutang tidak secara automatik bermakna hutang itu boleh dicagarkan dengan aset.

Andaikan perjanjian menyediakan bakul hutang tetap sebanyak $40 juta dan pinjaman terdahulu $15 juta dikira dalam bakul itu. Sebelum syarat lain, baki aritmetiknya ialah $25 juta. Ini tidak secara automatik membenarkan pinjaman baharu $25 juta: bakul mungkin dikongsi dengan anak syarikat, mensyaratkan tiada kemungkiran sedia ada, dan tertakluk pada had lien serta jaminan yang berasingan. Jangan tambahkannya kepada kapasiti berasaskan nisbah melainkan kontrak membenarkan penggunaan serentak atau pengelasan semula.

Kovenan menanggung hutang dan sekatan lien mengawal tindakan yang berbeza. Perjanjian boleh membenarkan hutang baharu tetapi mengehadkan lien senior terhadap aset tertentu; lien juga mungkin hanya dibenarkan jika pemegang bon menerima cagaran yang setara kedudukannya. Memenuhi bakul lien tidak semestinya memenuhi bakul hutang yang berasingan. Bandingkan kedua-dua klausa untuk memahami kapasiti hutang dan keutamaan cagaran.

Kontrak mentakrif mungkir dan peristiwa mungkir serta mungkin mensyaratkan notis, tempoh ihsan, hak membetulkan atau ambang materialiti. Kelewatan laporan, hutang yang dilarang dan kupon yang tidak dibayar mungkin melalui prosedur berbeza. Jangan anggap setiap pelanggaran teknikal terus mempercepat tarikh matang.

Cross-default dan cross-acceleration juga berbeza. Yang pertama boleh merujuk mungkir hutang lain yang dinyatakan; yang kedua mungkin memerlukan hutang tersebut benar-benar dipercepat. Ambang, definisi dan tempoh pembetulan bergantung pada kontrak. Peranan pemegang amanah tertakluk pada indenture dan undang-undang; notis atau arahan pemegang mungkin diperlukan.

Untuk menelusuri remedi sebenar, ikuti setiap peringkat daripada pelanggaran kepada peristiwa mungkir dan kemungkinan pencepatan. Semak sama ada notis dan tempoh pembetulan perlu tamat, siapa yang boleh bertindak, sama ada pemegang perlu mencapai ambang minimum nilai prinsipal, dan sama ada pemegang amanah memerlukan arahan bertulis atau perlindungan bagi kos dan liabiliti. Syarat ini boleh mempengaruhi masa dan remedi yang tersedia. Kontrak dan undang-undang terpakai menentukan prosesnya; perkataan “pelanggaran” sahaja tidak menunjukkan peringkat yang telah dicapai.

Covenant-lite lazimnya merujuk hutang tanpa sesetengah ujian kewangan maintenance berkala. Namun, kewajipan pelaporan, syarat pembayaran, sekatan lien, had incurrence dan peruntukan mungkir mungkin masih ada. Penggunaan istilah berbeza mengikut pasaran dan produk.

Label itu sahaja tidak membuktikan bon selamat, berisiko atau berharga wajar. Nilai aliran tunai, kecairan, tarikh hutang matang, cagaran, keutamaan, jaminan, harga dan kontrak penuh. Sekatan boleh mengehadkan tindakan tertentu tetapi tidak menjamin kesolvenan atau amaun pemulihan. Lihat bon bercagar dan tidak bercagar dan fallen angel dan rising star.

Spread bon ialah ukuran harga pasaran, bukannya ringkasan hak kontrak; bandingkan ukuran spread bon.

Sahkan penerbit, penjamin, siri bon, indenture berkuat kuasa, pindaan dan tarikh dokumen. Catat tarikh ujian, formula, definisi, tindakan yang dibenarkan, bakul, pengecualian, pencetus penggantungan, notis, pembetulan dan akibat pelanggaran. Semak entiti yang diliputi.

Tanya tindakan apa yang diwajibkan atau dilarang, definisi mana mengubah nisbah, sama ada ujian berterusan atau syarat sebelum tindakan, pengecualian yang terpakai dan pihak yang bertindak selepas pelanggaran. Bon daripada penerbit sama boleh mempunyai terma berbeza. FINRA dan Investor.gov memberi konteks; indenture yang difailkan kepada SEC menunjukkan perinciannya. Ini maklumat umum, bukan nasihat undang-undang atau cadangan pelaburan.

Istilah yang ditakrifkan sering merujuk kepada bahagian lain, jadi ikuti setiap rujukan silang. Semak kebenaran menanggung hutang secara berasingan daripada sekatan lien, jaminan dan penggunaan hasil; memenuhi satu klausa tidak bermakna klausa lain turut dipenuhi. Baca peruntukan hutang, cagaran, jaminan dan pembayaran yang berkaitan bersama-sama.