Bon AT1 dan CoCo: Pencetus, Penghapusbukuan dan Penukaran

AT1 ialah kategori modal pengawalseliaan, bukannya satu kontrak seragam. AT1 yang memenuhi kriteria Basel bersifat kekal dan berkedudukan di bawah pendeposit, pemiutang am serta hutang subordinat bank. Penerbit perlu mempunyai budi bicara penuh untuk membatalkan kupon atau agihan; pembatalan yang dibenarkan tidak semestinya bermaksud gagal bayar. Rangka kerja Basel tentang takrif modal menerangkan syarat dan fungsi penyerapan kerugian ini.

“CoCo” ialah istilah pasaran bagi instrumen dengan ciri penyerapan kerugian bersyarat, lazimnya melalui penukaran kepada saham atau pengurangan prinsipal. Banyak bon AT1 bank ialah CoCo, tetapi istilah ini tidak sama: CoCo boleh berada pada lapisan modal lain dan pencetus AT1 berbeza mengikut terbitan. Prinsipal juga boleh dikurangkan tanpa penukaran saham. Oleh itu, jangan bergantung pada nama produk; baca prospektus dan terma akhir.

AT1 bertujuan membekalkan modal semasa bank masih beroperasi dan menyerap kerugian dalam krisis berat atau resolusi. Sebab itu pencetus boleh berkuat kuasa sebelum proses insolvensi rasmi bermula. Berbeza daripada bon biasa yang mempunyai tarikh matang tetap, hasil AT1 turut bergantung pada pencetus, kuasa pengawal selia dan undang-undang resolusi.

Sesetengah kontrak AT1 menggunakan pencetus mekanikal berdasarkan nisbah Common Equity Tier 1 (CET1). Menurut Basel, AT1 yang dikelaskan sebagai liabiliti perlu mempunyai mekanisme serapan prinsipal pada tahap CET1 yang ditetapkan terlebih dahulu sekurang-kurangnya 5.125%; kontrak boleh menetapkan ambang lebih tinggi. Perkara 54 Peraturan Keperluan Modal Kesatuan Eropah juga menetapkan 5.125% atau paras kontrak yang lebih tinggi bagi instrumen dalam skopnya. Ini bukan ambang sejagat untuk semua AT1 di setiap negara.

Nisbah CET1 bukan harga saham atau baki tunai; ia membandingkan modal pengawalseliaan dengan aset berwajaran risiko. Kontrak dan peraturan menentukan entiti atau kumpulan yang diukur, tarikh serta kaedah pengiraan. Anggaran daripada penyata kewangan sahaja tidak membuktikan bahawa pencetus kontrak telah berlaku.

Pencetus titik ketidakberdayaan (PONV) pula boleh bergantung pada keputusan pihak berkuasa. Rangka kerja Basel merujuk kepada masa lebih awal apabila pihak berkuasa memutuskan penghapusbukuan atau penukaran perlu untuk mengelakkan bank menjadi tidak berdaya, atau memutuskan sokongan modal awam yang tanpanya bank akan menjadi tidak berdaya. Undang-undang negara boleh memberikan kuasa itu secara langsung; tiada satu ambang angka PONV sejagat. Satu kontrak boleh mengandungi pencetus CET1 dan PONV sekali gus.

Penghapusbukuan mengurangkan tuntutan prinsipal pemegang. Ia boleh separa atau penuh, kekal atau sementara dengan pemulihan bersyarat, dan boleh mengurangkan kupon masa depan serta jumlah penebusan. Bagi syarat PONV Basel, instrumen perlu boleh dihapus kira secara kekal atau ditukar kepada saham pada pencetus itu. Jangan anggap prinsipal yang dikurangkan akan dipulihkan kemudian.

Penukaran menukar seluruh atau sebahagian tuntutan AT1 kepada saham. Kontrak menetapkan harga atau nisbah penukaran dan hadnya. Selepas itu, pelabur memiliki ekuiti dan bukannya tuntutan hutang berkupon; nilainya bergantung pada harga saham, pencairan pegangan, hak pemegang saham dan keadaan bank, lalu mungkin jauh lebih rendah daripada prinsipal yang dilepaskan. Peraturan EU menentukan terma dan kesan penghapusbukuan untuk kes dalam skopnya; bidang kuasa lain mungkin berbeza.

AT1 direka sebagai modal semasa bank masih beroperasi. Maka pencetus nisbah atau PONV boleh berlaku sebelum prosiding insolvensi mahkamah walaupun saham biasa masih ada. Sama ada tindakan itu dibenarkan dan sama ada ekuiti mesti dikurangkan dahulu bergantung pada kontrak serta undang-undang tempatan.

Bezakan keutamaan pemiutang daripada turutan resolusi. Keutamaan menentukan tuntutan siapa dibayar dahulu daripada aset semasa pembubaran; turutan resolusi menerangkan tertib pihak berkuasa boleh mengurangkan atau menukar instrumen modal apabila bank gagal. Bank of England menyatakan bahawa dalam hierarki UK, AT1 mendahului pemegang saham CET1 tetapi berada di bawah tuntutan Tier 2. Pihak Berkuasa Perbankan Eropah menerangkan bahawa dalam turutan resolusi EU, kapasiti CET1 dikurangkan dahulu, diikuti AT1 dan kemudian Tier 2. Kenyataan UK dan panduan EU menyentuh isu undang-undang berbeza yang berkaitan, bukan turutan sejagat.

Pada Mac 2023, FINMA mengarahkan semua instrumen AT1 Credit Suisse dihapus kira; nilai nominal yang terjejas kira-kira CHF 16.5 bilion. FINMA menyatakan prospektus membenarkan penghapusbukuan penuh apabila berlaku “Viability Event”, khususnya sokongan kerajaan luar biasa, dan pinjaman kecairan kecemasan yang dijamin Persekutuan memenuhi syarat kontrak. FINMA turut bergantung pada ordinan kecemasan Switzerland. Ini ialah penjelasan FINMA tentang tindakan tersebut, bukan tafsiran umum bagi penerbit lain.

Pada 1 Oktober 2025, Mahkamah Pentadbiran Persekutuan Switzerland mengeluarkan keputusan separa yang membatalkan arahan FINMA dalam satu prosiding kerana tiada asas undang-undang. Permintaan untuk mengembalikan prinsipal belum diputuskan. FINMA mengumumkan rayuan; pada Oktober 2025 mahkamah berkata prosiding lain digantung sementara kes utama diputuskan. Notis rasmi mahkamah menggambarkan keputusan yang belum muktamad dan tidak menentukan keputusan akhir atau bayaran balik. Semak perkembangan mahkamah Switzerland sebelum bergantung pada ringkasan prosedur ini.

Kes ini membezakan kandungan prospektus, sama ada pencetus kontrak berlaku, kuasa undang-undang yang tersedia dan sama ada arahan mempunyai asas undang-undang mencukupi. Ia tidak membuktikan satu hierarki sejagat atau bahawa setiap bantuan kecairan kerajaan mencetuskan semua kontrak AT1.

Notis mahkamah mengenai keputusan separa merekodkan keputusan itu dan permohonan pemulihan yang masih belum diputuskan.

Untuk ilustrasi sahaja, pelabur memegang nilai nominal $10,000 dalam AT1 hipotesis yang menetapkan penghapusbukuan kekal penuh apabila pencetus tertentu berlaku. Andaikan ukuran CET1 kontrak melepasi ambang dan pihak berkuasa mengambil tindakan yang diwajibkan. Di bawah andaian ini, tuntutan prinsipal $10,000 boleh lenyap dan agihan masa depan turut terhenti. Ini bukan ramalan tentang bank atau penerangan sekuriti sebenar; kontrak lain mungkin menetapkan pengurangan separa atau penukaran.

Jika ditukar, pelabur menerima saham dan jumlah yang dinyatakan dalam kontrak, bukan janji pemulangan prinsipal. Sebelum pencetus pun harga boleh jatuh apabila pasaran menilai semula modal, kecairan, pendapatan serta risiko politik atau undang-undang bank. Kupon boleh dibatalkan, instrumen boleh kekal tanpa matang atau dilanjutkan, dan jualan semasa krisis mungkin sukar. Risiko lain termasuk tarikh dan skop ukuran, budi bicara PONV, nilai penukaran, kadar faedah, kecairan pasaran dan penguatkuasaan rentas sempadan. Kupon tinggi tidak menghapuskannya.

Kenal pasti penerbit—bank operasi atau syarikat induk—mata wang, undang-undang yang terpakai dan bentuk undang-undang instrumen. Cari ambang CET1, skop pengiraan dan takrif PONV atau “Viability Event”: siapa yang membuat keputusan, entiti mana diukur dan adakah sokongan awam termasuk?

Kemudian semak kesannya: penghapusbukuan penuh atau separa, kekal atau boleh dipulihkan dengan syarat terhad? Jika ada penukaran, saham apa, harga atau nisbah bagaimana, serta had dan pencairan apa? Semak kuasa membatalkan kupon, panggilan dan pelanjutan, serta kedudukan dalam pembubaran dan resolusi. Baca prospektus penuh, bukan ringkasan pemasaran.

Bandingkan terma dengan pendedahan modal terkini penerbit dan peraturan tempatan. Untuk konteks, lihat keutamaan bon bercagar dan tidak bercagar, kovenan dan indentur bon, serta perubahan penarafan bon korporat. Panduan ini menerangkan mekanisme umum, bukan kesan undang-undang sekuriti tertentu atau nasihat pelaburan.

Baca prospektus, undang-undang yang terpakai kepada penerbit dan rangka kerja penyelesaian bank sebagai satu set. Tajuk tentang pencetus atau keutamaan bayaran sahaja tidak menjawab tiga soalan: peristiwa yang mengaktifkan penyerapan kerugian, kesannya terhadap tuntutan pelabur, dan kedudukan tuntutan itu jika bank melalui penyelesaian atau pembubaran. Semak semua terma bersama-sama dan catat tarikh ringkasan status undang-undang.