DeFiの暗号資産ローンの仕組み：担保、LTV、ヘルスファクター、清算

過剰担保型ローンでは、借り手が適格な資産をレンディング・プロトコルに預け、別の資産を債務として受け取ります。債務が残っている間、担保はプロトコルのルールに従います。担保を引き出すとローンを支える価値が不足する場合、通常は自由に引き出せません。債務と発生した利息を返済すれば、ほかの未決済ポジションを担保する必要のない分を引き出せます。

無担保ローンとの違いは、プロトコルが返済の約束だけに依存しないことです。口座が要件を満たさなくなった場合、清算ルールに基づいて売却、取得、または別の方法で利用できる担保に依存します。AaveはV3の借入モデルを過剰担保型と説明し、借入前の担保供給を求めています。Compound IIIも借入可能額の算定にサポート対象の担保を使いますが、会計方法と清算設計には異なる係数を用います。

プロトコルはウォレットの残高をすべて自動的に担保とみなすわけではありません。対象の市場でサポートされる資産であることに加え、口座で担保として有効化する必要がある場合があります。ネットワーク、市場、トークン・コントラクト、プロトコルのバージョンが重要です。別チェーン上の同じティッカーのトークンは、同一資産ではなく、リスク・パラメーターも異なる可能性があります。Aave V3の紹介では供給と借入の流れを説明し、担保状態のガイドでは供給済み残高を担保利用の対象にするか切り替えられることを説明しています。

ローン・トゥ・バリュー（LTV）は、債務と担保の価値を比較する比率です。ポジションを単純化して表すと次のようになります。

ポジションLTV = 現在の債務価値 ÷ 適格な担保価値

適格な担保価値が2,000米ドルで、債務が1,000米ドルなら、ポジションLTVは50%です。債務が同じまま担保価値が1,500米ドルまで下がると、LTVは約66.7%に上昇します。借りた資産そのものの価格が変われば、共通の単位で測った債務価値も動く可能性があります。

プロトコルのLTVパラメーターは、多くの場合、ローンの開始時や増額時に使われる借入上限です。たとえば、ある仮想市場で2,000米ドル相当の適格な担保価値の75%まで借りられるなら、ほかの制限を考慮する前の算術上の上限は1,500米ドルです。この上限は推奨借入額ではなく、価格変動後もポジションが安全であることを保証しません。

用語はプロトコルによって異なります。Aaveでは、借入余力を制限するLTVと、ヘルスファクターの計算に使う清算しきい値を区別します。Compound IIIは、借入余力を決める借入担保係数と、清算対象かを決める別の清算担保係数を説明しています。また、借入余力の条件を満たさなくなっただけで、直ちに清算対象になるわけではないとしています。具体的なルールはAaveの借入ガイドとCompound IIIの担保・借入ドキュメントで確認してください。

担保価値と債務価値は、それぞれ別に変化します。担保価格が下がるとローンを支える価値が減ります。借入資産の価格が上がると、共通の単位で見た債務価値が増える場合があります。借入額を増やしていなくても、利息によって返済額は増えます。複数の担保資産がある場合、プロトコルは資産ごとに異なるリスク加重や適格性ルールを適用することがあります。

プロトコルの価格フィードも重要です。コントラクトは必ずしも取引所やウォレットに表示された直近価格を使うとは限りません。市場によってはオラクル価格、資産別のルール、定期的な価格更新を使います。相場の変動が大きいと、画面に表示されるデータとコントラクトが使う価値が異なることがあります。そのため、確認や取引の間に口座の状態が変わる可能性があります。

インターフェースによっては「ヘルス」を単一の数値で示し、別のものでは担保係数、口座流動性、借入上限などを表示します。これらの名称は同じ意味ではありません。追加借入ができなくなっても、まだ清算対象でないことがあります。反対に、ある価格時点では余裕があるように見える指標も、担保価値の低下や利息の蓄積で悪化します。

担保資産が複数ある場合、トークンの数量を単純に足しても口座のリスクは分かりません。Aaveはヘルスファクターの計算に加重平均清算しきい値を使います。仮に、清算しきい値が80%の担保が1,000米ドル相当、70%の担保が1,000米ドル相当あるとすると、担保価値が同じため加重平均は75%です。計算式でしきい値を反映した担保額は、債務と比較する前の2,000米ドル × 75%、つまり1,500米ドルです。実際の資産パラメーターや認識される価値は市場ごとに異なり、別のプロトコルでは計算方法も異なる場合があります。

Aaveでは、ヘルスファクターを「担保価値 × 加重平均清算しきい値 ÷ 借入総額」と定義しています。担保が1種類の例として、1口1,000米ドルという仮の価格でトークンを2口預け、別の資産を1,000米ドル借りたとします。説明のためだけに、初期LTVを75%、清算しきい値を80%と仮定します。これは特定市場の現在のパラメーターではなく、説明用の値です。

担保価値は2,000米ドルなので、開始時のポジションLTVは50%です。仮定した75%のLTVから算出される最大借入額は、ほかの市場制限を考慮する前で1,500米ドルです。仮定上の清算しきい値80%を使うと、ヘルスファクターは次のとおりです。

(2,000米ドル × 0.80) ÷ 1,000米ドル = 1.60

次に、担保価格が35%下落して担保価値が1,300米ドルになり、発生した利息で債務が1,010米ドルに増えたとします。ヘルスファクターは約1.03になります。

(1,300米ドル × 0.80) ÷ 1,010米ドル ≈ 1.03

担保価格がさらに下がり、1口620米ドルになると、合計価値は1,240米ドルで、同じ例示計算では約0.98です。

(1,240米ドル × 0.80) ÷ 1,010米ドル ≈ 0.98

最後の値は1を下回ります。Aaveの現在のヘルプページでは、ヘルスファクターが1未満のAaveポジションは清算リスクがあると説明しています。この例は実際の取引がいつ実行されるかを予測するものではありません。市場価格、債務の増加、プロトコル・ルール、オラクル更新、取引順序がすべて影響します。Aaveのヘルスファクターと清算の説明にはプロトコルの計算式があり、普遍的に安全なヘルスファクター値はないと記されています。

清算は、口座が清算対象の条件を超えた場合にプロトコルが定めた方法で行う対応です。多くのレンディング市場では、清算人が借り手の債務の一部または全部を返済し、プロトコルが定めるボーナス、割引、またはペナルティに従って担保を受け取ります。借り手が失う担保価値は、返済された債務額を上回る場合があります。部分清算か全額清算か、返済可能額、手数料はプロトコル、資産、市場、現在の設定によって決まります。

Aaveは、対象となる清算はパーミッションレスだと説明しています。口座のヘルスファクターがプロトコルのしきい値を下回ると、ネットワーク参加者が清算取引を送信できます。返済できる額や移転される担保（清算ボーナスを含む）はルールで決まります。Compound IIIの設計は異なります。借入担保係数と清算担保係数を区別し、清算対象となった口座の担保をプロトコルが引き取り、準備金から債務を返済するabsorb処理を説明しています。元の借り手はCompoundの清算係数ルールに従って価値を受け取ります。Compound IIIの清算ドキュメントを参照してください。

これは2つのプロトコルにおける仕組みの例であり、すべてのDeFiローンに当てはまる説明ではありません。プロトコルによっては一時停止、ガバナンスによるリスク・パラメーターの変更、異なる清算経路の採用、外部keeperやインターフェースへの依存があります。担保を保管するコントラクトがある特定のチェーンと市場のルールを確認してください。

借入残高には通常、利息が発生します。金利は一定期間固定されることも、時間とともに変化することも、プロトコルや資産に応じて市場利用率に連動することもあります。Aaveは、借入金利が利用率やガバナンス・パラメーターなどの要因で動的に決まると説明しています。利息が発生すると、担保価格が変わらなくても、担保比率やヘルスファクターの計算に使う債務が増える可能性があります。

たとえば、適格な担保価値が1,500米ドルのまま、債務残高が1,000米ドルから1,020米ドルに増えると、ポジションLTVは約66.7%から68%になります。この計算は特定の年利や期間を仮定していません。実際の利息は、コントラクトの金利モデル、取引のタイミング、資産の精度、相場状況によって変わります。Aaveの借入ガイドには、利用率に応じて金利が変化し、借入取引後に利息が発生し始めると記載されています。

担保には機会費用や運用上の制約もあります。債務を担保している資産は引き出せなくなることがあります。Compound IIIは、同プロトコルでは担保資産自体に利息が付かないと説明していますが、ほかのプロトコルでは担保の扱いが異なります。担保が利回りを生むこと、借入資産が固定価値を保つこと、期待利回りが借入コストを上回ることを前提にしないでください。

LTVやヘルスファクターは選択された価格と債務の入力値を要約するもので、ローンが失敗するすべての要因を測るものではありません。スマートコントラクトの不具合、権限やガバナンスの変更、オラクルの停止、ネットワーク混雑、ブリッジやラップド・トークンの問題、担保または債務トークンが想定価値を失うことなども結果に影響します。債務に使うステーブルコインが目標価格から乖離することも、返済や売却が必要な借り手が増えたときに担保トークンの流動性が低下することもあります。

取引の実行にもリスクがあります。しきい値を超える前に返済したり担保を追加したりする必要があっても、ネットワーク手数料、ウォレットへのアクセス、残高不足、混雑によって取引が遅れることがあります。ダッシュボードの警告は、取引が時間内に取り込まれることを保証しません。逆に、画面が古い、または利用できない状況でも、オンチェーンのコントラクトはルールを適用し続ける場合があります。

レバレッジは価格変動の影響も大きくします。値動きの大きいトークンを担保に同じトークンをさらに買うと、エクスポージャーと清算への感応度がともに高まります。ある資産を担保に別の資産を借りれば、担保が下がる一方で債務資産が上がるという不一致が生じることがあります。画面上のヘルスファクターが高いことも、担保残高が大きいことも、スマートコントラクト、市場、運用上のリスクをなくしません。

担保を預けたり借り入れたりする前に、利用するプロトコル、チェーン、市場、資産コントラクトを正確に確認してください。資産がサポート対象で担保として有効か、借入余力と清算対象をどう定義しているか、どの価格ソースを使うか、画面の指標が最新かを確認します。借入金利と変動条件、ポジションの最小・最大制限、引き出し制限、清算ボーナスまたはペナルティ、パラメーターを変更できるガバナンス手続きも読みましょう。

仮の価格下落と債務増加を使ってポジションの変化を確認し、プロトコルの最大借入額を目標として扱わないでください。返済や担保追加に実際に何が必要か、借入資産へのアクセス、ネットワーク手数料、取引送信に必要な時間も確認します。資産や市場によってパラメーターは異なり、ガバナンス決定後に変わることがあるため、最新のプロトコル文書を再確認してください。

このガイドは貸し借りの仕組みを説明するもので、ローンが個人に適しているか、いくら借りるべきかを示すものではありません。取引所で売買されるパーペチュアル・ポジションの仕組みは、暗号資産パーペチュアルの清算ガイドを参照してください。資産の供給や返済に必要となる可能性のあるトークン権限については、暗号資産トークンの承認とAllowanceを確認してください。