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El momento de los flujos de caja puede cambiar el valor de exposiciones parecidas8 min de lectura
Convexity adjustment entre futuros y forwards explicado
Aprende por qué futuros y forwards económicamente parecidos pueden diferir por liquidación diaria y sensibilidad a tipos, con un ejemplo DV01 y controles prácticos.
Respuesta directa
Futuros y forwards similares pueden diferir porque los futuros liquidan durante el contrato y un forward puede concentrar flujos más tarde. Si tipos y sensibilidad cambian, ese momento puede crear un ajuste de convexidad.
La liquidación diaria cambia el momento del efectivo
Los futuros usan precios de liquidación del mercado para mover ganancias y pérdidas mediante variation margin durante la vida del contrato.
Un forward puede concentrar gran parte de su liquidación económica en una fecha posterior, según sus condiciones de colateral y documentación.
El efectivo intermedio puede financiarse o reinvertirse a tipos que también cambian.
Futuros vs. forwards explica las diferencias generales de contrato y crédito.
Convexidad no es otro nombre para basis
El basis spot-futuros compara principalmente un precio de futuros con su referencia spot y los costes de carry.
El ajuste de convexidad pregunta si dos instrumentos con exposición parecida reaccionan de forma distinta cuando cambian los tipos y el momento de los flujos.
Basis y fair value de futuros trata el carry por separado.
Los futuros de tipos muestran bien el efecto
CME indica que un futuro Three-Month SOFR tiene un valor fijo de $25 por movimiento de un punto básico por contrato.
El DV01 de un swap o de una exposición similar a un forward puede cambiar con el nivel de tipos. Su valor no mantiene una única pendiente monetaria.
Por eso, un hedge con futuros que estaba bien ajustado al inicio puede necesitar otra cantidad después de un movimiento de tipos.
Ejemplo: 100 contratos pueden pasar a 102
Supongamos DV01 de $2.500 por bp para una exposición tipo forward y BPV de $25 por contrato de futuros.
El hedge de primer orden es 2.500 / 25 = 100 contratos.
Si el DV01 sube a $2.550 y el futuro sigue en $25 por bp, la nueva cantidad es 2.550 / 25 = 102 contratos.
Mantener 100 deja $2.550 - $2.500 = $50 por bp de desajuste local. Para 20 bp, la aproximación es $1.000 antes de efectos de segundo orden y costes.
El ajuste exacto depende del modelo
El ejemplo muestra un cambio de sensibilidad, no una fórmula universal de precio para la convexidad.
El ajuste real depende del producto, volatilidad, dinámica de tipos, correlación, descuento, liquidación, colateral y horizonte comparado.
En SOFR también importa el mes y periodo de referencia. Tipo implícito de futuros SOFR explica esa convención.
Usa una lista de control futuros-forward
- Iguala exposición económica y vencimiento - Registra cuándo cada instrumento intercambia efectivo - Compara DV01 o sensibilidad equivalente en el mismo estado de mercado - Comprueba si la sensibilidad cambia al moverse tipos o precios - Separa convexidad de basis y carry ordinarios - Incluye colateral, financiación, Bid-Ask, comisiones y supuestos del modelo [!TRYMARK] Control de convexidad Al comparar el 18 de septiembre, registra DV01 de $2.500, BPV de futuros de $25 y hedge de 100 contratos. Cambia DV01 a $2.550 y recalcula antes de comparar resultados.
Esta guía explica una mecánica de valoración y cobertura. No afirma que una estructura sea siempre más barata o mejor.
Preguntas frecuentes
¿Los precios de futuros y forwards siempre son distintos?
No. Con supuestos simples pueden ser iguales o muy cercanos. Las diferencias importan cuando cambian liquidación, tipos, colateral o sensibilidad.
¿Qué es el convexity bias en futuros de tipos?
Es una diferencia de valoración o hedge al comparar el pago lineal de un futuro con una exposición tipo forward o swap cuyo valor responde de forma no lineal a los tipos.
¿El ajuste de convexidad es lo mismo que cost of carry?
No. El carry relaciona principalmente spot y futuros. La convexidad trata diferencias de momento de flujos y sensibilidad no lineal entre instrumentos relacionados.
¿Puedo calcular el ajuste exacto solo con DV01?
No. DV01 sirve para un hedge local, pero la valoración exacta suele requerir volatilidad, dinámica de tipos, descuento, liquidación, colateral y otros supuestos.
Fuentes
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