Valores de agencias de EE. UU. frente a bonos del Tesoro: garantías, rendimiento y riesgo

Son títulos de deuda emitidos o garantizados por agencias federales de EE. UU. distintas del Tesoro, o por empresas patrocinadas por el gobierno (GSE). La categoría no significa que exista una garantía federal uniforme. Una obligación de Fannie Mae o Freddie Mac es deuda de esa empresa. Un MBS de Ginnie Mae tiene otra estructura: emisores aprobados agrupan hipotecas y Ginnie Mae garantiza pagos definidos. La guía de bonos de FINRA distingue una GSE de una agencia federal.

Un Treasury negociable lo emite directamente el Departamento del Tesoro y está respaldado por la plena fe y crédito de Estados Unidos. Para un MBS cubierto de Ginnie Mae, la entidad garantiza pagos específicos de principal e intereses según las reglas del programa descritas en su guía MBS. La deuda ordinaria de Fannie Mae, Freddie Mac o Federal Home Loan Bank suele ser una obligación de la entidad nombrada, no un Treasury. La garantía cubre los pagos documentados; no el precio de mercado, penalizaciones de prepago ni precio de reventa.

Ambas empresas están bajo tutela de FHFA desde septiembre de 2008. La FHFA indica que el Tesoro les ofrece apoyo financiero mediante acuerdos de compra de acciones preferentes senior. Esto describe su estructura actual, pero no equivale a una garantía explícita de plena fe y crédito para cada bono. Revise la obligación jurídica del prospecto o suplemento de precio; una calificación, supervisión o intervención previa no sustituye sus términos.

La diferencia entre un rendimiento de agencia y uno Treasury comparable, a veces llamada diferencial de agencia, no mide solo el riesgo de impago. Puede reflejar garantía, calendario de flujos, opciones de rescate o prepago, liquidez, oferta y demanda, financiación, impuestos y métodos de cálculo. Con tasas hipotéticas de 4,40% y 4,00%, la diferencia es 0,40 puntos porcentuales o 40 puntos básicos. No promete 40 puntos básicos de ingreso adicional cada año; las opciones, duración y precio deben ser comparables.

El vencimiento indicado no siempre coincide con la fecha en que se devolverá todo el principal. Algunas deudas de agencia son rescatables; los MBS transfieren pagos de hipotecas cuyos prestatarios pueden amortizar o refinanciar antes. Con tasas a la baja, los prepagos pueden acelerarse y obligar a reinvertir a menor rendimiento; con tasas al alza, pueden frenarse y extender la vida esperada. Revise rendimiento a rescate y yield to worst para bonos rescatables; en MBS examine duración efectiva, supuestos de prepago y grupo. La guía TBA frente a pool especificado explica esa estructura.

Una garantía cubre el pago que especifica, no fija el precio de mercado. Si suben los rendimientos, puede bajar el precio de una nota de tasa fija; vender antes del vencimiento puede producir una pérdida aunque después se pague según lo prometido. La duración es una estimación inicial de sensibilidad, no una garantía y no recoge todas las opciones o movimientos del diferencial. También permanecen riesgos de liquidez, financiación y prepago de MBS.

Los Treasuries se usan como referencia, pero la liquidez de bonos de agencia y MBS varía por CUSIP, tamaño, antigüedad, estructura y mercado. La etiqueta «agencia» no garantiza un diferencial comprador-vendedor estrecho ni un comprador inmediato. Compare identificador, mínimo, importe de liquidación, intereses devengados, precios bid y ask, comisiones y convención de rendimiento. En MBS, alinee grupo, tramo y flujos previstos; un rendimiento elevado no basta para probar mejor valor.

TreasuryDirect indica que los ingresos de valores negociables del Tesoro están sujetos al impuesto federal y exentos del impuesto estatal y local sobre la renta. No aplique automáticamente esa regla a todas las obligaciones de agencia: el tratamiento puede depender del emisor, producto, ley estatal y fondo. Al comprar un fondo o ETF posee participaciones, no un derecho directo contra cada emisor. Revise documentos y reglas aplicables; esto no es asesoría fiscal.

TreasuryDirect explica los detalles aplicables en sus páginas sobre valores negociables y formularios y retenciones fiscales.

Anote emisor, garante y pagos cubiertos, tipo de instrumento, vencimiento y opciones, precio e intereses devengados, convención de rendimiento, costos, duración, diferencial, liquidez, riesgo de reinversión e impuestos. Compare después instrumentos similares. La guía de reaperturas de Treasury explica el nuevo precio del mismo CUSIP; la guía de riesgo de prepago y extensión de MBS cubre los flujos hipotecarios. Bonos cubiertos y valores respaldados por activos presenta otra estructura legal.