Apa Itu Efek Kurva J? Depresiasi Mata Uang dan Neraca Perdagangan

Mekanismenya memiliki dua tahap besar. Perubahan nilai tukar dapat memengaruhi harga dan nilai ekspor-impor dalam mata uang domestik sebelum perusahaan dan rumah tangga mengubah jumlah yang mereka beli atau jual. Belakangan, bila pelanggan merespons harga relatif yang baru, volume ekspor dan impor dapat berubah. Karena itu, dampak harga pada awalnya dan dampak kuantitas yang datang kemudian dapat menggerakkan neraca perdagangan ke arah yang berbeda. Materi IMF menggambarkan kurva J sebagai salah satu jalur tertunda yang mungkin muncul; bagan klasiknya secara eksplisit memakai asumsi tertentu tentang respons harga dan volume. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Anggap kurs dinyatakan sebagai jumlah unit mata uang domestik untuk satu unit mata uang asing. Jika kurs naik dari 1,00 menjadi 1,10, satu unit mata uang asing kini berharga 10% lebih banyak dalam mata uang domestik; mata uang domestik telah terdepresiasi terhadapnya. Jika kuotasinya ditulis dengan arah sebaliknya, angkanya akan bergerak ke arah lain. Pastikan konvensi kuotasi sebelum menyebut suatu mata uang menguat atau melemah.

Penurunan nilai mata uang yang digerakkan pasar biasanya disebut depresiasi. Pemerintah atau bank sentral juga dapat menurunkan paritas tetap atau terkelola; tindakan itu sering disebut devaluasi. Keduanya merujuk pada pengaturan kurs yang berbeda, meskipun kajian dan terjemahan kadang menggunakan istilah tersebut secara longgar. Mekanisme kurva J yang dibahas di sini adalah tentang perubahan harga relatif mata uang dan penyesuaian perdagangan, bukan rekomendasi kebijakan tertentu.

Neraca perdagangan adalah nilai ekspor dikurangi nilai impor selama suatu periode, dengan cakupan yang disebutkan, misalnya barang saja atau barang dan jasa. Segera setelah depresiasi, pesanan yang sudah dibuat, jadwal pengiriman, dan harga kontrak mungkin belum berubah. Jika harga impor dalam mata uang domestik naik sementara volume impor serupa, tagihan impor dapat membesar sebelum pembeli menemukan pengganti atau mengurangi pembelian. Volume ekspor juga memerlukan waktu untuk merespons, jadi permintaan dari luar negeri belum tentu langsung meningkat.

Hasilnya bergantung pada isi kontrak dan mata uang yang digunakan untuk menagih. Jika harga ekspor ditetapkan dalam mata uang negara pengekspor, pembeli luar negeri dapat melihat harga yang lebih rendah setelah depresiasi, sementara penerimaan domestik eksportir per unit pada awalnya hampir tidak berubah. Jika harga ditetapkan dalam mata uang pembeli, pola harga dan pendapatan akan berbeda. Harga impor juga dapat meneruskan perubahan kurs hanya sebagian atau dengan jeda. Ilustrasi IMF tahun 1979 menjelaskan satu urutan yang mungkin: harga impor dalam mata uang domestik menyesuaikan sebelum volume. Itu adalah skenario berdasarkan asumsi, bukan pengamatan yang berlaku bagi semua ekonomi. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Bayangkan ekonomi kecil menerima 100 unit mata uang domestik dari ekspor dan membayar 120 unit untuk impor dalam satu periode. Neraca perdagangannya adalah 100 − 120 = −20. Untuk menyederhanakan ilustrasi, anggap pada awalnya satu unit mata uang asing berharga satu unit mata uang domestik, barang impor dihargai dalam mata uang asing, dan kontrak serta volume belum berubah tepat setelah pergerakan kurs.

Setelah depresiasi 10%, kurs naik menjadi 1,10 unit mata uang domestik untuk satu unit mata uang asing. Jika volume impor dan harga dalam mata uang asing tetap, tagihan impor 120 menjadi 132 dalam mata uang domestik. Pada baris terakhir, anggap volume ekspor naik 20% sementara penerimaan domestik per unit ekspor tidak berubah, dan volume impor turun 10%. Pengeluaran impor kemudian menjadi 108 unit mata uang asing × 1,10 = 118,8 unit mata uang domestik. Dalam contoh yang sengaja disederhanakan ini, neraca membaik dari −32 menjadi +1,2.

Semua angka dalam tabel dibuat untuk ilustrasi. Skenario ini mengasumsikan seluruh perubahan kurs diteruskan ke tagihan impor dalam mata uang domestik, penerimaan per unit ekspor tidak berubah, tidak ada perubahan harga atau permintaan lain, dan volume merespons dengan cara tertentu. Ini bukan ramalan atau estimasi empiris. Jika mata uang penagihan, kontrak, permintaan, atau kendala pasokan berbeda, neraca dapat mengikuti jalur lain.

Eksportir pun dapat menghadapi biaya lebih tinggi. Perusahaan yang bergantung pada bahan antara atau energi impor mungkin melihat harga input naik setelah depresiasi, sehingga sebagian keunggulan harga bagi pembeli asing terhapus. Perubahan mata uang yang sama dapat memengaruhi biaya produksi, harga ekspor, dan volume sekaligus. Besarnya ketergantungan pada input impor ikut menentukan hasil. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

Elastisitas mengukur seberapa kuat jumlah yang diminta merespons perubahan harga relatif. Jika pembeli hanya memiliki sedikit pilihan dalam jangka pendek, volume impor mungkin nyaris tidak berubah meskipun harganya dalam mata uang domestik naik. Dalam jangka lebih panjang, pembeli dapat mengganti pemasok, merancang ulang produk, atau mengurangi konsumsi; eksportir dapat memasuki pasar baru atau meningkatkan produksi. Waktu dan besarnya respons tersebut sama pentingnya dengan nilai perdagangan pada awal periode. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Dalam versi buku teks dengan perdagangan awal yang seimbang dan penerusan kurs penuh ke harga perdagangan, kondisi Marshall–Lerner menyatakan bahwa jumlah elastisitas harga permintaan ekspor dan impor dalam nilai absolut harus lebih dari satu agar depresiasi memperbaiki neraca perdagangan dalam jangka panjang. Posisi awal yang tidak seimbang atau penerusan harga yang tidak penuh dan tidak merata mengubah perhitungannya. Karena itu, kondisi tersebut bukan rumus singkat untuk meramalkan setiap negara. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Walaupun harga relatif berubah, pembeli mungkin tidak segera berganti pemasok. Perusahaan dapat menghadapi siklus produksi yang panjang, batas kapasitas, input khusus, atau kontrak yang dibuat beberapa bulan sebelumnya. Rumah tangga mungkin memiliki sedikit pengganti untuk barang impor yang penting. Eksportir juga memerlukan waktu untuk menambah giliran kerja, mencari input, atau menjangkau pembeli baru. Sementara itu, permintaan global, pendapatan domestik, harga komoditas, atau ongkos pengiriman dapat berubah dan memengaruhi neraca pada saat bersamaan.

Karena itu, setelah depresiasi neraca perdagangan bisa membaik, terus memburuk lebih lama, hampir tidak berubah, atau mengikuti urutan lain. Label kurva J menggambarkan bentuk jalur yang tercatat; label itu tidak membuktikan bahwa kurs sendirilah penyebabnya atau bahwa volume pada akhirnya pasti menyesuaikan cukup besar untuk membalikkan arah.

Nilai perdagangan yang diterbitkan sering kali bersifat nominal: total mata uangnya bisa berubah ketika harga atau kurs bergerak, bahkan sebelum jumlah barang yang benar-benar diperdagangkan berubah. Ukuran volume berupaya memisahkan pergerakan harga, tetapi bergantung pada indeks dan metode deflasi yang digunakan. Saat membaca klaim kurva J, periksa apakah kajian mengukur nilai atau volume perdagangan dan apakah neraca dinyatakan dalam mata uang domestik. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Estimasi dari satu rezim kurs dapat berubah setelah pergeseran struktural atau perubahan komposisi produk. Sejumlah studi menemukan respons yang berbeda pada periode apresiasi dan depresiasi, bukan satu koefisien yang tetap. Sebelum menerapkan hasilnya ke episode lain, periksa apakah penelitian menguji perubahan semacam itu. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Makalah IMF tahun 2004 tentang Kroasia mengestimasi respons jangka pendek dan jangka panjang dengan model alternatif dan ukuran nilai tukar efektif riil, lalu melaporkan bukti kurva J pada kasus itu. Makalah IMF mengenai Turki meneliti periode berbeda dan mendapati bahwa nilai tukar efektif riil berperan dalam penyesuaian neraca perdagangan, tetapi pengaruhnya tidak simetris dan sering kali kalah besar dari selisih pertumbuhan pendapatan di antara mitra dagang. Temuan itu khusus untuk sampel, metode, dan episode masing-masing; hasilnya tidak menentukan jadwal penyesuaian negara lain. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Dampaknya juga bergantung pada apa yang diekspor dan diimpor oleh suatu ekonomi. Kajian mengenai eksportir minyak menemukan bahwa pengaruh kurs terhadap neraca eksternal dapat kecil pada ekonomi yang sangat bergantung pada minyak, sementara peran kebijakan fiskal lebih besar dalam sampel terbatas yang diteliti. Negara pengekspor minyak memiliki ciri khusus dalam penerimaan, penetapan harga, dan produksi, sehingga hasil makalah itu tidak boleh digeneralisasi ke semua eksportir. Temuan tersebut menunjukkan mengapa persentase perubahan mata uang yang sama tidak berarti respons perdagangan yang sama. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

Saat membaca klaim empiris, periksa neraca apa yang diukur, apakah ukuran kurs bersifat nominal atau efektif riil, mata uang apa yang digunakan untuk menetapkan harga, dan bagaimana model memperhitungkan jeda. Periksa juga apakah cakupannya barang saja atau barang dan jasa, apakah perubahan pendapatan dan harga komoditas dikendalikan, serta seberapa besar pergerakan kurs yang masuk ke dalam sampel. Satu grafik atau estimasi untuk satu negara tidak dapat menjawab semua pertanyaan itu.

Neraca perdagangan mencatat ekspor dikurangi impor untuk kategori yang ditentukan. Transaksi berjalan lebih luas: dalam definisi neraca pembayaran, akun ini juga mencakup arus pendapatan dan transfer berjalan selain perdagangan barang dan jasa. Klaim kurva J untuk perdagangan barang tidak otomatis menggambarkan jasa, pendapatan investasi, remitansi, atau keseluruhan transaksi berjalan. Ikhtisar IMF menjelaskan batas akuntansi ini dan juga mengaitkan transaksi berjalan dengan tabungan dan investasi nasional. {source:imfCurrentAccountDeficits}

Perubahan kurs dapat memengaruhi nilai perdagangan dalam mata uang domestik dan jumlah yang tercatat, tetapi transaksi berjalan juga mencakup pembayaran pendapatan, transfer, dan arus lain. Karena itu, transaksi berjalan dapat bergerak berbeda dari neraca perdagangan barang. Lihat Apa beda neraca transaksi berjalan dan neraca perdagangan? untuk memahami batas akuntansinya.

Jangka pengamatan juga penting dalam studi empiris. Sampel penelitian mungkin mencatat penurunan awal tetapi berakhir sebelum pemulihan selanjutnya terlihat. Studi dapat memakai frekuensi data, ukuran kurs, definisi perdagangan, variabel kontrol, dan struktur jeda yang berbeda. Bandingkan ukuran dengan cakupan serupa dan jangan anggap jalur hasil estimasi sebagai jadwal penyesuaian umum. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Grafik sebelum dan sesudah perubahan kurs saja tidak dapat mengidentifikasi pengaruh kurs. Estimasi yang meyakinkan perlu memperhitungkan pendapatan domestik dan mitra dagang, harga global, serta kebijakan atau perubahan pasokan yang terjadi bersamaan; estimasi itu juga perlu menjelaskan model atau pembanding yang dipakai untuk menaksir keadaan seandainya kurs tidak berubah. Studi Turki menemukan bahwa pertumbuhan pendapatan mitra dagang dapat mengimbangi kontribusi nilai tukar riil yang diestimasi. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Mulailah dengan memeriksa seri yang tepat dan konvensi kuotasi kurs. Apakah klaim menyangkut nilai nominal atau neraca yang disesuaikan terhadap volume, barang saja atau barang dan jasa, neraca bilateral atau keseluruhan, dan mata uang domestik atau satuan lain? Identifikasi tanggal peristiwa dan rentang waktu yang disebut sebagai kurva J. Neraca nominal dapat berubah karena harga sebelum jumlah barang berubah.

Berikutnya, periksa apakah analisis memisahkan saluran kurs dari perubahan permintaan dan pasokan lain. Depresiasi dapat terjadi bersamaan dengan belanja rumah tangga yang menguat atau melemah, guncangan harga komoditas, perubahan pajak, resesi di luar negeri, atau akses input impor yang berubah. Jalur neraca saja tidak mengidentifikasi faktor penyebab tiap bagian pergerakan.

Terakhir, perlakukan kurva J sebagai penjelasan bersyarat, bukan ramalan. PDB PPP vs. Kurs Pasar: Cara Membaca Perbandingan Antarnegara membedakan penyesuaian tingkat harga dari kuotasi kurs pasar; keduanya tidak sendirian meramalkan neraca perdagangan. Terms of Trade vs Neraca Perdagangan: Apa yang Diukur? membedakan harga relatif ekspor-impor dari nilai perdagangan yang tercatat. Pertimbangkan ukuran itu bersama volume perdagangan, asumsi kajian, dan konteks ekonomi negara sebelum menarik kesimpulan.