Bagaimana perubahan nilai tukar diteruskan ke inflasi

Misalkan kurs ditulis sebagai jumlah mata uang domestik untuk membeli satu unit mata uang asing. Jika angka itu naik, mata uang domestik melemah: kini dibutuhkan lebih banyak mata uang domestik untuk membeli unit asing yang sama. Jika kurs ditulis dengan arah sebaliknya, arah pergerakannya juga terbalik. Karena itu, laporan harus menyebut pasangan mata uang dan cara penulisan kurs sebelum menyebut apresiasi atau depresiasi.

Pass-through nilai tukar, sering disingkat ERPT, adalah perkiraan respons suatu ukuran harga tertentu terhadap perubahan kurs selama rentang waktu tertentu. Ukurannya dapat berupa indeks harga impor di perbatasan, indeks harga produsen, atau indeks harga konsumen. Rentangnya bisa satu bulan, empat kuartal, atau lebih lama. Tidak ada satu angka pass-through yang berlaku untuk setiap negara, produk, pasangan mata uang, dan periode.

Pass-through juga berbeda dari sekadar mengonversi faktur asing yang tidak berubah ke mata uang domestik. Konversi itu adalah aritmetika. Pass-through menilai seberapa jauh harga di sepanjang rantai harga benar-benar berubah setelah perusahaan, distributor, dan konsumen merespons. Bank Sentral Eropa (ECB) menjelaskan dampak langsung melalui barang konsumsi impor dan dampak tidak langsung melalui input impor yang digunakan dalam produksi domestik. [Ikhtisar ECB tentang pass-through nilai tukar]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

Mulailah dengan hitungan sederhana yang sepenuhnya hipotetis. Pemasok asing menagih 100 unit mata uang asing. Sebelum kurs berubah, asumsikan satu unit asing berharga 1,00 unit mata uang domestik. Nilai faktur menjadi 100 unit domestik. Jika kurs naik menjadi 1,10 unit domestik per unit asing dan harga faktur dalam mata uang asing tetap 100, nilai setelah konversi menjadi:

100 unit asing × 1,10 unit domestik per unit asing = 110 unit domestik

Faktur hasil konversi naik 10%. Ini hanya contoh konversi mata uang hipotetis, bukan ramalan harga eceran atau ukuran inflasi. Contoh ini mempertahankan harga asing tetap dan mengabaikan angkutan, asuransi, bea, pajak, lindung nilai, waktu kontrak, serta kemungkinan perubahan harga pemasok. Jika kurs dinyatakan sebagai unit asing per satu unit domestik, pelemahan mata uang domestik justru terlihat sebagai penurunan angka tersebut.

Importir mungkin sudah membuat kontrak, melakukan lindung nilai, atau membeli persediaan sebelum kurs bergerak. Jumlah yang dibayar hari ini dapat berbeda dari hasil konversi dengan kurs spot saat ini. Perusahaan juga dapat menegosiasikan ulang harga atau menerima margin yang lebih kecil untuk menjaga harga dalam mata uang lokal. Hitungan faktur ini mengisolasi satu mata rantai dan tidak menggambarkan arus kas atau keputusan harga setiap perusahaan.

Ada dua jalur utama. Jalur langsung dimulai dari barang jadi impor yang dibeli rumah tangga. Jika biaya pengecer untuk produk impor naik, perubahan itu akhirnya dapat memengaruhi harga rak dan indeks harga konsumen. Namun penyesuaian bisa menunggu sampai stok lama terjual, daftar harga diperbarui, atau kontrak dinegosiasikan kembali.

Jalur tidak langsung dimulai dari input impor. Pabrik lokal mungkin menggunakan bahan bakar, komponen, kemasan, atau layanan perangkat lunak dari luar negeri. Pelemahan mata uang domestik dapat menaikkan biaya input itu. Pabrik bisa meneruskan sebagian kenaikan kepada pedagang grosir atau pengecer, yang kemudian mengubah harga. Jalur ini dapat memerlukan waktu lebih lama dan memengaruhi barang buatan lokal maupun produk impor jadi. ECB menyebut jalur langsung sebagai pass-through tahap pertama dan jalur input sebagai tahap kedua. [Penjelasan ECB tentang dampak langsung dan tidak langsung]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

Dampak biasanya melemah dan melambat saat bergerak dari harga impor di perbatasan ke harga produsen, lalu ke harga konsumen. Upah, sewa, transportasi, pajak, jasa grosir dan eceran, serta biaya lokal lain turut membentuk harga akhir. Karena itu, kenaikan satu komponen impor tidak otomatis mengubah seluruh harga produk dengan persentase yang sama. Tinjauan ECB untuk kawasan euro menemukan perbedaan nyata antara estimasi harga impor dan harga konsumen, serta variasi antar sektor dan negara. [Tinjauan ECB 2020 tentang transmisi ke inflasi kawasan euro]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

<!-- learn:illustration -->

Ilustrasi di bawah merangkum jalur tersebut secara konseptual. Efek biaya yang makin pudar bukan koefisien hasil pengukuran dan gambar itu tidak memuat data negara, perusahaan, atau harga tertentu.

Bayangkan satu kelompok barang memiliki bobot 5% dalam keranjang harga konsumen. Anggap input impor menyumbang 60% dari harga kelompok tersebut. Biaya impor naik 10% akibat perubahan kurs, tetapi perusahaan hanya meneruskan 40% kenaikan itu ke harga kelompok selama periode pengukuran.

Dalam contoh sederhana ini, harga kelompok naik 60% × 40% × 10% = 2,4%. Perkiraan kontribusinya pada seluruh keranjang adalah 5% × 2,4% = 0,12%. Dengan mengalikan keempat angka sekaligus hasilnya sama: 5% × 60% × 40% × 10% = 0,12%. Semua asumsi ini dibuat untuk menjelaskan hitungan, bukan estimasi negara atau produk mana pun.

Ini adalah pendekatan perkiraan dengan bobot tetap. Hitungan ini mengabaikan perpindahan konsumen ke barang lain, perubahan jumlah yang dibeli, pajak, biaya input domestik, perubahan margin, dan perubahan komposisi keranjang. Hitungan juga mengasumsikan 40% kenaikan biaya input impor diteruskan selama periode tersebut. Jika seluruh kenaikan langsung diteruskan, asumsi yang sama memberi dampak 0,30% pada keranjang. Jika harga rak belum berubah selama periode itu, kontribusi langsung jalur ini bisa nol meski penyesuaian kemudian masih mungkin terjadi.

Angka 0,12% menggambarkan perubahan hipotetis pada tingkat indeks harga untuk satu komponen. Itu bukan janji bahwa inflasi tahunan naik 0,12 poin persentase, dan tidak menunjukkan berapa lama dampaknya bertahan. Inflasi adalah laju perubahan indeks harga. Jika indeks naik sekali lalu menetap pada tingkat baru, tingkat harga tetap lebih tinggi, tetapi lonjakan satu kali itu tidak terus menambah angka inflasi setiap bulan.

Mata uang faktur menjadi salah satu alasannya. Jika harga transaksi ditetapkan dalam mata uang domestik pembeli, perubahan kurs singkat mungkin tidak mengubah faktur sama sekali. Jika harga ditetapkan dalam mata uang eksportir atau mata uang ketiga, konversi dapat lebih cepat berpengaruh. Kontrak dan daftar harga sering jarang diperbarui sehingga dampak muncul dengan jeda. Dalam jangka lebih panjang, perusahaan dapat bernegosiasi ulang meski kontrak awal memakai mata uang pembeli. [Riset ECB tentang rantai nilai global dan mata uang faktur]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

Persediaan dan lindung nilai mengubah waktu munculnya dampak. Pengecer dapat menjual stok yang dibeli dengan kurs lama sebelum membayar penggantinya dengan kurs baru. Importir mungkin sudah mengunci kurs melalui kontrak berjangka untuk sebagian pembelian. Pengaturan itu dapat menunda atau mengurangi perubahan biaya yang tercatat pada bulan tertentu. Namun, paparan ekonomi tidak hilang selamanya; dampaknya bergeser antar pembelian, perusahaan, atau tanggal.

Eksportir dan distributor dapat menyesuaikan markup. Produsen asing yang ingin mempertahankan pangsa pasar mungkin menurunkan harga dalam mata uangnya sendiri saat mata uang pembeli melemah. Importir domestik dapat menyerap sebagian kenaikan biaya perbatasan lewat margin yang lebih kecil, atau meneruskannya lebih besar ketika permintaan kuat dan pilihan pengganti terbatas. Biaya distribusi lokal juga penting karena harga akhir mencakup layanan di pasar domestik.

Persaingan, rantai pasok, dan kandungan impor turut menentukan hasil. Barang dengan banyak pemasok pengganti dapat dihargai berbeda dari input khusus yang hanya punya sedikit alternatif. Produk yang dirakit di dalam negeri tetap dapat bergantung pada komponen impor, sedangkan produk yang dirakit di luar negeri bisa memakai input dari negara tujuan. Analisis ECB tentang rantai nilai global menunjukkan bahwa hubungan produksi dan mata uang faktur membantu menjelaskan perbedaan pass-through antar sektor dan negara. [Analisis rantai nilai global ECB]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

Komposisi impor berpengaruh. Energi, pangan, dan barang lain yang sering diperdagangkan dapat merespons secara berbeda dari jasa atau barang manufaktur. Negara yang mengimpor banyak barang konsumsi rumah tangga mungkin memiliki jalur langsung yang lebih besar dari biaya luar negeri ke keranjang konsumen. Input impor untuk produksi lokal menambah jalur tidak langsung. Keterbukaan perdagangan saja tidak cukup untuk memprediksi harga konsumen; jenis barang, hubungan input, dan porsi biaya lokal juga penting.

Inflasi awal dan ekspektasi turut berperan. Makalah kerja IMF tahun 2023 oleh para penulisnya mengkaji banyak negara maju dan berkembang, lalu melaporkan pass-through yang lebih besar pada periode inflasi tinggi dan ketidakpastian tinggi. Responsnya juga berbeda menurut guncangan yang menyebabkan kurs bergerak. Temuan itu berlaku untuk sampel dan metode makalah tersebut, bukan aturan universal atau ramalan bagi mata uang tertentu. Makalah kerja IMF menyatakan bahwa isinya merupakan pandangan para penulis dan belum tentu mewakili IMF, Dewan Eksekutif, atau manajemen. [Makalah Kerja IMF 23/86]({source:imfStateDependentExchangeRatePassThrough2023})

Kebijakan moneter dapat memengaruhi apakah kenaikan biaya sementara meluas ke harga dan ekspektasi. Bank sentral yang kredibel dapat membantu menjaga ekspektasi inflasi jangka panjang tetap terkendali. Perusahaan dan pekerja mungkin bertindak berbeda jika mengira kenaikan harga akibat kurs akan berlangsung lama. Ini bukan berarti bank sentral dapat menghapus tagihan impor awal. Kebijakan memengaruhi respons lebih luas melalui permintaan, kondisi pembiayaan, dan ekspektasi, sekaligus dapat mengubah kurs itu sendiri.

Depresiasi dapat memengaruhi produksi selain harga. Ekspor mungkin menjadi lebih murah bagi pembeli asing, sementara input impor untuk perusahaan lokal menjadi lebih mahal. Dampak bersihnya bergantung pada sumber input, respons pelanggan, dan guncangan yang menggerakkan kurs. Tidak tepat menyimpulkan bahwa setiap depresiasi pasti menaikkan atau menurunkan produksi atau selalu menghasilkan inflasi yang sama.

Estimasi berbeda karena peneliti dapat memilih ukuran kurs, indeks harga, negara, rentang waktu, spesifikasi model, variabel kontrol, dan horizon respons yang berlainan. Kurs bilateral terhadap satu mitra dagang dapat bercerita lain dibanding kurs efektif nominal yang ditimbang menurut perdagangan. Indeks harga impor di perbatasan juga berbeda dari indeks harga konsumen. Sebagian penelitian mengukur hubungan reduced-form antara kurs dan harga; penelitian struktural berusaha mengidentifikasi respons harga setelah jenis guncangan tertentu.

Tinjauan ECB 2020 menunjukkan mengapa cakupan hasil harus diperiksa. Dengan data reduced-form yang konsisten untuk kawasan euro dan negara-negara Uni Eropa, kajian itu melaporkan bahwa depresiasi euro 1% berkaitan rata-rata dengan kenaikan harga impor total sekitar 0,30% dalam setahun dan kenaikan indeks harga HICP umum sekitar 0,04% pada horizon yang sama. Kajian menyebut estimasi harga konsumen tidak selalu dapat dibedakan secara statistik dari nol. Angka ini khusus untuk data dan metode tersebut, bukan rumus konversi untuk negara lain, ramalan terkini, atau klaim bahwa semua harga produk bergerak sebesar itu. [Estimasi dan definisi empiris ECB]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

Kajian yang sama membedakan estimasi pass-through reduced-form dari rasio respons harga terhadap kurs setelah suatu guncangan diidentifikasi. Pendekatan kedua berusaha memperhitungkan umpan balik antara harga, kurs, produksi, dan kebijakan. Perbedaan itu penting karena kurs bukan tombol eksternal yang hanya berubah karena satu alasan. Keputusan suku bunga, permintaan global, harga komoditas, sentimen risiko, dan berita domestik dapat menggerakkan kurs sekaligus memengaruhi harga melalui jalur lain.

Karena itu, grafik yang menunjukkan kurs dan IHK bergerak bersama tidak membuktikan berapa besar perubahan IHK yang disebabkan kurs. Untuk memahami estimasi, periksa definisi kurs, apakah kenaikan berarti apresiasi atau depresiasi, tahap harga yang diukur, horizon respons, sampel, model, dan rentang ketidakpastian. Perlakukan koefisien sebagai hasil penelitian dengan asumsi tertentu, bukan kalkulator inflasi rumah tangga.

Pertama, kenali kuotasi dan ukuran kursnya. Kurs bilateral dapat ditulis sebagai mata uang domestik per unit asing atau sebaliknya. Indeks kurs efektif nominal menggabungkan banyak mitra dagang, tetapi konvensi penyedia indeks menentukan apakah angka yang naik berarti mata uang lebih kuat. Pastikan arahnya sebelum menjelaskan pergerakan.

Berikutnya, ikuti rantai harga dan jangan langsung melompat ke indeks konsumen. Data harga impor menunjukkan respons di perbatasan; harga produsen dapat menunjukkan perubahan biaya penjual domestik; CPI atau HICP mengukur harga konsumen akhir. Seri-seri itu mencakup barang, jasa, transaksi, dan tahap harga yang berbeda serta mungkin dirilis pada jadwal berbeda. Jika tersedia, periksa mata uang faktur dan bedakan harga kontrak dari konversi kurs spot.

Lalu jelaskan rentang waktu dan jenis perubahan. Depresiasi satu kali dapat menaikkan tingkat harga saat perusahaan menyesuaikan harga, sementara tingkat inflasi mungkin hanya naik selama masa penyesuaian. Depresiasi berulang atau respons yang meluas ke upah dan harga dapat menghasilkan pola berbeda. Ukuran tahun ke tahun juga mungkin mencakup perubahan harga yang terjadi sebelum pergerakan kurs terbaru.

Terakhir, pisahkan perubahan yang teramati dari penjelasannya. Harga dalam mata uang asing, biaya angkutan dan komoditas, porsi input impor, margin domestik, pajak, permintaan, serta kebijakan juga dapat berperan. Ringkasan yang dapat dipertanggungjawabkan menyebut ukuran, tanggal, konvensi kurs, tahap harga, dan horizon penelitian. Jangan mengalikan perubahan kurs terbaru dengan satu estimasi pass-through lalu menyebut hasilnya sebagai ramalan.

Untuk ukuran kurs, lihat kurs efektif nominal dan riil. Untuk indeks harga konsumen, baca CPI, PCE, dan deflator PDB. Perbedaan antara inflasi umum dan inflasi inti dibahas dalam inflasi headline dan inflasi inti.