Fallen Angel dan Rising Star: Bagaimana Peringkat Obligasi Berubah

Dalam penggunaan umum di pasar pendapatan tetap, fallen angel adalah utang yang sebelumnya berperingkat investment grade lalu diturunkan ke bawah kategori tersebut. Rising star adalah utang yang berpindah dari speculative grade ke investment grade. Istilah ini menjelaskan transisi peringkat, bukan jenis kontrak obligasi tersendiri.

Pada skala jangka panjang S&P Global Ratings, BBB− adalah tingkat investment grade terendah dan BB+ adalah tingkat speculative grade tertinggi. Moody’s memakai simbol berbeda: peringkat Baa berada di tingkat menengah, sedangkan Ba bersifat spekulatif. Perubahan BBB− ke BB+ adalah contoh fallen angel yang umum menurut skala S&P; perubahan BB+ ke BBB− menggambarkan rising star. Ikhtisar skala peringkat S&P menjelaskan kategorinya, sementara skala Moody’s memakai istilah tersendiri.

Batas ini bukan sakelar universal yang tertanam di setiap obligasi. Lembaga pemeringkat dapat berbeda pendapat, dan peringkat penerbit dapat berbeda dari peringkat suatu efek utang tertentu. Penyedia indeks dan reksa dana juga dapat menetapkan aturan sendiri tentang lembaga, peringkat, dan efek yang diperhitungkan.

Peringkat kredit adalah opini lembaga pemeringkat mengenai risiko kredit relatif. Peringkat bukan janji bahwa penerbit akan membayar, jaminan terhadap gagal bayar, ataupun prakiraan harga pasar obligasi. Lembaga pemeringkat meninjau informasi tentang penerbit dan dapat mengubah pandangannya saat kondisi bisnis, keuangan, atau ekonomi berkembang. S&P menyebut peringkatnya sebagai opini dan salah satu dari beberapa masukan yang dapat dipertimbangkan investor.

Perubahan peringkat dapat berlaku untuk seluruh penerbit atau satu obligasi tertentu. S&P membedakan peringkat penerbit, yang menilai kelayakan kredit umum suatu organisasi, dari peringkat efek utang, yang berfokus pada kewajiban individual beserta cirinya seperti senioritas atau agunan. Karena itu, dua obligasi dari perusahaan yang sama dapat memiliki peringkat berbeda. Pastikan apakah pemberitahuan merujuk pada perusahaan, obligasi tertentu, atau keduanya.

Prospek (outlook) atau status pemantauan (watch) juga tidak sama dengan penurunan atau kenaikan peringkat yang sudah diputuskan. Keduanya menunjukkan kemungkinan arah atau peninjauan dalam proses lembaga pemeringkat. Peringkat baru berubah ketika lembaga mengumumkan tindakan pemeringkatan. Baca pengumumannya untuk mengetahui peringkat yang berlaku dan utang yang tercakup.

Peringkat dapat berubah ketika penilaian lembaga pemeringkat atas risiko pembayaran berubah. Perkembangan yang relevan dapat mencakup arus kas yang melemah, utang yang bertambah, akses pembiayaan kembali yang menyusut, perubahan prospek bisnis, atau kekuatan keuangan yang membaik. Kondisi industri dan ekonomi yang lebih luas juga dapat berpengaruh. Pendorongnya berbeda menurut penerbit dan sektor; satu rasio atau judul berita jarang menjelaskan seluruh tindakan pemeringkatan.

Penurunan peringkat tidak selalu berarti peminjam akan segera melewatkan pembayaran. Perusahaan masih dapat membayar bunga tepat waktu setelah turun di bawah investment grade, sementara lembaga pemeringkat menilai kemampuannya menghadapi tekanan di masa depan telah melemah. Sebaliknya, kenaikan peringkat dapat mencerminkan kondisi kredit yang lebih baik tanpa menghapus risiko keuangan atau pasar.

Peringkat menilai kelayakan kredit, tetapi hasil investor juga bergantung pada harga, kupon, jatuh tempo, senioritas, ketentuan pelunasan lebih awal, dan likuiditas obligasi. Buletin SEC tentang obligasi korporasi menjelaskan bahwa peringkat ditinjau dan dapat direvisi ketika kondisi atau ekspektasi berubah.

Peringkat yang lebih rendah dapat membuat investor meminta imbal hasil lebih tinggi sebagai kompensasi atas risiko kredit. Jika imbal hasil yang disyaratkan pasar naik sementara arus kas yang dijanjikan tetap, harga obligasi umumnya turun. Namun, perubahan huruf peringkat saja tidak menentukan reaksi harga. Imbal hasil Treasury, perkiraan kerugian gagal bayar, prospek pemulihan, likuiditas, dan permintaan investor dapat berubah bersamaan.

Pasar juga dapat mengantisipasi tindakan pemeringkatan. Jika investor sudah memperkirakan kredit memburuk, harga dan spread obligasi dapat menyesuaikan sebelum penurunan diumumkan. Jika tindakannya tidak separah perkiraan, reaksi harga dapat kecil atau bahkan bergerak ke arah sebaliknya. Perubahan peringkat adalah informasi, bukan rumus harga yang tetap.

Hal sebaliknya dapat terjadi saat peringkat dinaikkan: risiko kredit yang dirasakan lebih rendah dapat mendukung harga yang lebih tinggi atau spread yang lebih sempit, dengan faktor lain tetap. Namun, obligasi mungkin tidak naik jika perbaikan sudah tercermin dalam harga atau imbal hasil acuan meningkat karena alasan lain. Untuk mengetahui mengapa imbal hasil obligasi korporasi dapat bergerak berbeda dari Treasury, baca mengapa imbal hasil obligasi korporasi dapat naik saat imbal hasil Treasury turun.

Tidak. Penurunan dari investment grade ke speculative grade bukan dengan sendirinya pembayaran yang terlewat atau kebangkrutan. Artinya, opini lembaga pemeringkat telah melewati batas kategori. Gagal bayar merupakan peristiwa terpisah yang ditentukan oleh ketentuan utang dan kriteria lembaga pemeringkat terkait.

SEC menyatakan bahwa obligasi berimbal hasil tinggi umumnya memiliki risiko gagal bayar lebih besar daripada obligasi investment grade. Itu adalah perbandingan risiko relatif, bukan klaim bahwa setiap penerbit berimbal hasil tinggi akan gagal bayar atau setiap penerbit investment grade akan membayar tanpa kesulitan. Pemegang obligasi juga dapat merugi akibat perubahan harga, masalah likuiditas, restrukturisasi, atau gagal bayar.

Karena itu, baca kategori peringkat bersama kemampuan penerbit menghasilkan kas, jadwal jatuh tempo utang, likuiditas, agunan dan prioritas klaim, serta dokumen obligasi tertentu. Kupon atau imbal hasil dapat tampak menarik setelah penurunan peringkat karena pembeli meminta kompensasi atas risiko tambahan; angka yang lebih tinggi saja tidak menunjukkan apakah kompensasi itu memadai.

Reksa dana atau mandat investasi terkadang membatasi kepemilikan pada utang investment grade. Setelah diturunkan, efek tersebut mungkin tidak lagi sesuai kebijakan yang dinyatakan. Prospektus, pedoman investasi, atau metodologi indeks menentukan langkah berikutnya. Sebagian aturan memberi masa transisi atau menggunakan peringkat dari beberapa lembaga; produk lain menerapkan pengujian berbeda. Jangan menganggap setiap reksa dana obligasi harus segera menjual setelah satu lembaga mengambil tindakan.

Indeks dapat memiliki definisi fallen angel tersendiri. Contohnya, indeks iBoxx USD Corporates Fallen Angels dari S&P Dow Jones Indices menetapkan kriteria peringkat, ukuran, dan jatuh tempo untuk obligasi berdenominasi dolar yang memenuhi syarat. Obligasi dapat sesuai dengan pengertian umum fallen angel tanpa memenuhi syarat indeks tertentu itu.

Jika reksa dana menjual, waktu dan dampak pasarnya bergantung pada aturan reksa dana, likuiditas obligasi, ekspektasi investor lain, dan besarnya transaksi. Gelombang penjualan mungkin terjadi tetapi tidak pasti; label indeks sendiri juga tidak meramalkan imbal hasil masa depan suatu efek. Baca prospektus dan kepemilikan reksa dana terkini, bukan hanya namanya.

Rising star berpindah dari speculative grade ke investment grade menurut skala atau aturan investasi yang berlaku. Peringkat yang membaik dapat memperluas kelompok investor atau indeks yang dapat mempertimbangkan obligasi tersebut, tetapi pencantumannya bergantung pada setiap mandat dan metodologi indeks. Sebagian investor mungkin mengantisipasi kenaikan peringkat sebelum terjadi; yang lain menunggu konfirmasi.

Transisi ini tidak menghapus risiko sebelumnya atau menjamin kenaikan harga. Harga obligasi mencerminkan ekspektasi, suku bunga acuan, sisa jatuh tempo, kupon, likuiditas, dan kondisi keuangan penerbit. Kenaikan peringkat merupakan salah satu sinyal untuk menilai ulang kondisi kredit, bukan bukti obligasi kini bebas risiko atau akan mengungguli pasar.

S&P Global Ratings melacak pergerakan peringkat dalam laporan kreditnya dan mendefinisikan rising star sebagai penerbit yang naik dari speculative grade ke investment grade. Lampiran data 2024 juga menunjukkan bahwa definisi statistik dapat menetapkan penerbit dan utang beredar yang diperhitungkan.

Pertama, identifikasi efek dan tindakan pemeringkatan secara tepat: lembaga pemeringkat, peringkat sebelumnya dan yang baru, apakah peringkat penerbit atau efek, tanggal efektif, serta status outlook atau watch. Jika beberapa lembaga menilai utang tersebut, bandingkan pandangan terkini mereka alih-alih menganggap satu skala mewakili keputusan seluruh pasar.

Selanjutnya, tinjau informasi kredit dan kontraknya: arus kas, jadwal utang jatuh tempo, likuiditas, agunan dan senioritas, covenant, ketentuan pelunasan lebih awal, harga dan imbal hasil terkini. Untuk reksa dana, periksa prospektus, kebijakan peringkat, indeks acuan, kepemilikan, biaya, dan apakah penurunan peringkat mengubah efek yang boleh dimiliki. Baca metodologi indeks terkini karena syarat kelayakan berbeda.

Terakhir, pisahkan risiko kredit dari faktor imbal hasil lainnya. Obligasi dapat diturunkan peringkatnya ketika imbal hasil acuan turun, atau dinaikkan ketika imbal hasil acuan naik. Harga pasar merespons gabungan informasi, bukan label semata. Panduan ini menjelaskan istilah pemeringkatan obligasi korporasi AS yang umum; ini bukan laporan peringkat real time atau rekomendasi beli atau jual.