Kontrak Perpetual Kripto: Pendanaan, Harga Acuan, dan Eksposur

Membeli aset di pasar spot dan membuka posisi perpetual menghasilkan hak yang berbeda. Pembelian spot dapat menambah saldo token yang tunduk pada pengaturan dompet atau kustodian. Posisi perpetual adalah kontrak yang untung-ruginya berubah mengikuti harga acuan menurut ketentuan bursa. Tampilan “BTC perpetual” tidak membuktikan bahwa trader memiliki BTC, dapat menarik BTC, atau dapat menyerahkan BTC ke dalam kontrak.

Perpetual tidak memiliki tanggal berakhir seperti kontrak futures bertanggal. Artinya, tidak ada keputusan roll pada tanggal tertentu, tetapi posisi tetap tidak permanen atau seragam antar-bursa. Bursa dapat mengubah ketersediaan produk, margin, perlakuan agunan, input harga, jadwal pendanaan, atau proses penutupan berdasarkan ketentuannya. Kontrak linear sering memakai stablecoin sebagai mata uang kuotasi, tetapi struktur inverse juga ada. Periksa ukuran kontrak, pengali, mata uang agunan, dan mata uang P&L pada instrumen yang dipilih. Perpetual dibanding futures bertanggal membahas perbedaan masa kontrak.

Tanpa tanggal penyelesaian akhir, banyak bursa memakai pembayaran pendanaan berkala antara pemegang posisi long dan short untuk mendorong harga kontrak mengikuti acuan spot atau indeks. Mekanisme ini tidak menjamin kedua harga selalu sama dan tidak menghapus risiko basis, likuiditas, atau pihak lawan.

Jangan menganggap tanda rate memiliki arti universal. Pada satu produk, rate positif dapat berarti long membayar short; rumusnya dapat mengambil sampel premi selama suatu jendela, memasukkan komponen bunga, membatasi nilai, lalu menyelesaikan pembayaran pada interval tertentu. Angka tahunan mungkin hanya memproyeksikan pengamatan terbaru, bukan imbal hasil yang dijanjikan atau biaya pinjaman tetap.

Dokumentasi Hyperliquid, misalnya, menjelaskan pembayaran per jam dan rumus yang menggabungkan komponen premi dengan komponen bunga yang dibatasi. Perhitungan notional pembayaran memakai harga oracle spot, sementara harga mark digunakan untuk fungsi lain. Itu adalah aturan venue tersebut, bukan aturan semua perpetual. Catat instrumen, tanda, interval, input, dan waktu pembayaran sebelum membandingkan rate. Panduan funding rate menguraikan arus kasnya.

Harga terakhir adalah transaksi terbaru yang cocok di satu buku pesanan. Harga mark merupakan acuan yang ditetapkan bursa untuk penilaian atau kontrol risiko. Indeks atau oracle dapat menggabungkan harga dari pasar spot. Bursa mungkin memakai kolom berbeda untuk P&L belum terealisasi, pendanaan, pemicu stop, margin, dan likuidasi. Istilah tersebut bukan nama lain untuk satu harga pasar.

Dokumentasi Hyperliquid menyatakan bahwa harga mark-nya menggabungkan input dari venue eksternal dan buku pesanannya sendiri, lalu digunakan untuk margin dan likuidasi. Harga oracle dihitung terpisah dari harga spot berbobot dan dipakai untuk pendanaan. Venue lain dapat memakai input, frekuensi pembaruan, atau mekanisme cadangan yang berbeda. Pada buku yang tipis, transaksi terakhir dapat menyimpang dari mark; sebaliknya, mark juga berubah saat inputnya bergerak.

Saat membandingkan grafik, angka pendanaan, dan perkiraan likuidasi, catat venue, kontrak, nama kolom, mata uang kuotasi, waktu, serta aturan yang menggunakan nilainya. Harga di grafik belum tentu dipakai mesin margin atau dapat dieksekusi untuk seluruh ukuran posisi. Cara membaca kuotasi futures Bitcoin CME menunjukkan pentingnya membedakan kolom harga.

Untuk kontrak linear sederhana, komponen P&L harga dapat dihitung sebagai jumlah unit kontrak bertanda dikalikan perubahan harga penilaian yang berlaku. Misalkan posisi long hipotetis mewakili 0,20 BTC dan mark turun dari $50.000 menjadi $49.000. Sebelum biaya, pendanaan, dan penyesuaian venue, komponen harganya 0,20 × ($49.000 − $50.000) = −$200. Ini contoh payoff linear, bukan perhitungan akun bursa tertentu.

Hasil akun juga dapat mencakup biaya masuk dan keluar, debit atau kredit pendanaan, spread, slippage, konversi agunan, dan penyesuaian produk. Kredit pendanaan tidak otomatis menghapus kerugian harga yang lebih besar. Angka mark-to-market yang belum terealisasi juga tidak sama dengan kas yang sudah diselesaikan.

Rekonsiliasi yang berguna mencatat kuantitas posisi, harga masuk, kolom serta waktu penilaian, P&L terealisasi dan belum terealisasi, pembayaran pendanaan, biaya, saldo agunan, dan transfer pada baris terpisah. Menggabungkannya menjadi satu angka “return” dapat menyamarkan penyebab perubahan saldo dan apakah dana tersebut bisa ditarik.

Dua produk dengan nama yang sama bisa berbeda dalam mata uang agunan, denominasi, tingkat leverage, batas pendanaan, konstruksi oracle, margin bersama, dan urutan likuidasi. Jika aset kripto menjadi agunan, nilainya dapat turun bersamaan dengan kerugian posisi derivatif. Stablecoin pun memiliki risiko penerbit, penebusan, likuiditas, dan depeg.

Tidak adanya kedaluwarsa bukan jaminan posisi bisa selalu dipertahankan atau ditutup dengan mudah. Saat margin turun di bawah ambang, venue dapat membatalkan order, mengurangi posisi, menutupnya di buku pesanan, memindahkannya ke mekanisme backstop, atau mengikuti prosedur lain. Baca aturan kontrak dan akun yang berlaku. Panduan margin perpetual dan panduan likuidasi menjelaskan dua bagian risiko tersebut.