美國國債期貨轉換因子詳解
了解美國國債期貨轉換因子的意思、CME 為何採用 6% 慣例、它如何影響交收發票，以及為何不能單獨識別 CTD。
直接解答
美國國債期貨轉換因子，是為一隻合資格交收美國國債證券及一個期貨交收月份指定的小數。在 CME 的慣例中，它表示該證券按面值每一美元、以 6% 到期收益率假設得出的價格。該因子在該交收週期內維持固定，並有助把期貨結算價轉換為交收發票價格的一項組成部分。它不是該證券目前的市場價格或收益率，也不能單獨識別最便宜可交收券。
轉換因子屬於一隻證券和一個交收月份
先寫明實物交收美國國債期貨產品和交收月份，再識別合資格現貨證券。同一證券在另一個交收月份可能有不同的指定因子；另一產品也可能有不同的合資格籃子和交收設計。沒有這些界線，「10 年期轉換因子」這類說法並不完整。
美國國債期貨是甚麼說明，美國國債期貨是有日期的合約，而不是沒有期限的現貨證券。對轉換因子而言，交收月份不是背景資料，而是該因子身分的一部分。
該因子附屬於符合交易所交收規則的證券。在把歷史因子帶入新的比較之前，應核實目前產品規格、合資格證券表和交收月份記錄。
6% 慣例是標準化規則，不是即時估值
CME 根據證券的票面利率和剩餘到期時間，以 6% 到期收益率慣例計算美國國債期貨轉換因子。這個標準化慣例令不同的合資格票據或債券可在同一交收框架內表示。它不報告投資者目前要求的市場收益率、債券現貨市場的全價，也不預測其中任何一項。
由於該慣例固定，現貨價格可以變動，而適用因子不會隨之變動。同樣，兩隻證券即使票面利率和到期結構不同，其因子也只描述指定交收月份的交易所慣例。應把因子當作規則定義的輸入，而不是即時市場訊號。
因子會改變發票中轉換後期貨價格的部分
對實物交收美國國債票據或債券期貨而言，證券專屬轉換因子會進入交收發票中轉換後期貨價格的部分。應計利息是另一項獨立組成部分。美國國債期貨交收發票金額說明，發票為何還需要適用結算欄位、合約比例、應計利息處理和指定交收證券。
不要把另一種美國國債合約的通用乘數帶入發票計算。不同產品系列的合約規模和交收規則不同。期貨結算價與最後成交價亦說明，畫面顯示的最後成交價並不必然是交易所定義交收記錄所使用的結算欄位。
CTD、基差和 DV01 會因不同問題使用這個因子
轉換因子會出現在多種美國國債期貨討論中，但在每種討論中回答的問題不同。美國國債期貨的最便宜可交收券把它作為交收成本比較的一項輸入。較低的因子、較低的現貨價格，或單一歷史 CTD 標籤，都不能單獨完成該比較。
美國國債期貨基差用經轉換因子調整的期貨價格，比較一隻具名合資格現貨證券和一個具名合約月份。美國國債期貨 DV01在敏感度關係中使用相關 CTD 因子。美國國債期貨隱含回購利率則在現貨買入至期貨交收的比較中使用該因子。這些是相關記錄，並非可以互換的定義。
保留可審核的因子記錄
有用的記錄應寫明期貨產品、交收月份、合資格證券識別、票面利率、到期日、轉換因子、表格來源、來源日期，以及與其並列使用的市場欄位。先將因子記錄為規則定義的輸入，再分別記錄現貨價格、期貨結算、應計利息、融資假設和計算時間。
這種分離方便日後覆核。它也有助研究空頭持有人的交收選擇：美國國債期貨交收選擇說明交割流程中的合資格籃子和時間規則為何重要，而不會把它們變成個人交收指令。
本指南解釋一項合約慣例，並非買入美國國債、交易期貨、為現貨持倉融資或接受交收的建議。實際交易受目前交易所規則、市場數據、清算程序和帳戶政策約束。
常見問題
轉換因子是美國國債目前的市場價格嗎？
不是。它是根據交易所對某隻證券和一個交收月份採用的 6% 到期收益率慣例定義的小數。現貨市場價格可以變動，而該交收週期的因子維持固定。
一隻美國國債在每個期貨月份的因子都一樣嗎？
不應這樣假設。因子是為特定交收月份指定的，也需要核實產品的合資格籃子和交收規則。
最低的轉換因子能識別最便宜可交收券嗎？
不能。CTD 分析還依賴指定產品和月份的現貨與期貨欄位、應計利息、融資、時間、合資格性和合約規則。
轉換因子是否包括應計利息？
不包括。在交收框架中，應計利息與發票中轉換後期貨價格的部分分開。應使用適用證券和交收日期的處理方式。
每一種與美國國債相關的期貨都使用這種交收慣例嗎？
不是。本指南適用於標準實物交收美國國債票據或債券期貨。現金結算的美國國債相關產品有自身的參考和最終結算設計。