美國國債期貨基差詳解：現貨參考、CTD 和交收

只有在列明實物交割期貨產品、其交收月份和一隻合資格現貨美國國債證券後，「美國國債基差」才有確切意思。現貨一方需要證券識別、淨價欄位、時間戳和結算慣例；期貨一方需要確切產品、月份、價格欄位、時間戳，以及同一證券在該交收月份的換算因子。

一個年期字眼不能提供這些欄位。現貨美國國債是已發行證券，期貨合約則有交收籃子和有日期的最終流程。美國國債期貨與現貨美國國債說明，不能只因兩者都稱為「10 年期美國國債」，便把它們視為同一記錄。

同一合約月份可有多隻合資格證券。每隻證券可有不同換算因子，因此亦可有不同計算基差。關於「該基差」的說法，應說明所用證券、欄位和時間。

CME 的美國國債基差材料把某一具名合資格證券的毛基差定義為：現貨淨價減去期貨價格乘以該證券的換算因子。計算前應先以一致價格單位表示兩邊；如數據畫面使用點數和 32 分之一，應先轉換已核實的報價慣例，再與十進制價格記錄結合。

換算因子以產品、交收月份和證券為準。它讓期貨價格可在合約交收設計下與一隻合資格證券比較，卻不會令期貨數值成為每隻債券的直接現貨價格，也不能免除識別現貨價格欄位的需要。如何閱讀美國國債期貨價格報價說明期貨顯示在進入計算前為何需要產品、報價慣例、價格欄位和時間。

毛基差是在某個時點描述關係的數值。它可用來組織記錄，卻不能把未標示的價格差變成可執行交易主張。

現貨證券按本身現貨市場結算慣例結算，而期貨交收發生在未來。CME 把毛基差與淨基差或含持有成本基差的觀點分開，後者計入票息累積、融資或回購處理和距交收日時間等假設。這些假設都需要各自的利率、日期、方法和來源。

因此，兩個人即使就同一具名證券報告不同數值，也未必是簡單算術錯誤：他們可使用毛基差或淨基差、不同持有成本輸入、不同交收日、不同現貨價格欄位或不同觀察時間。每個數值旁都應保留公式名稱。

不要從正或負基差推斷無風險利潤。實際執行、融資、流動性、交收選擇、時間、稅務、帳戶規則和輸入變化的可能性，都在單一畫面數值之外。

最便宜可交收券概念與基差分析相關，但換算因子或一項毛基差觀察本身不能選擇 CTD。合資格證券可有不同票面利率、到期日、淨價、應計利息、融資和交收經濟性。隨市場輸入或距交收日時間改變，相關關係也可改變。

美國國債期貨的最便宜可交收券說明 CTD 是合約和月份專屬的交收比較，而不是債券的永久標籤。發票記錄也增加另一道界線：美國國債期貨交收發票金額說明換算後期貨價格和應計利息如何進入實際交收證券的交收計算。

交收流程可以包含合約規定的選擇和時間安排。進行基差比較時，應標示所研究的證券和假設；不要寫成每隻合資格證券都必定會被交收，也不要把公開 CTD 畫面視為個人帳戶結果的決定因素。

可重複使用的基差記錄包括期貨產品和月份、現貨證券識別、換算因子、現貨淨價及結算慣例、期貨價格欄位、時間戳、來源、公式標籤，以及任何持有成本、融資、應計利息或交收日假設。這可令計算供人檢查，並防止新價格與舊換算因子或另一份現貨記錄混合。

本指南框架屬於實物交割美國國債票據或債券期貨。不能把它原樣套用至現金結算 Micro 美國國債期貨、Yield 期貨、恆定期限美國國債利率或籠統的「10 年期孳息率」。美國國債期貨價格與孳息率提醒我們，相似年期標籤可指向不同參考記錄。

本指南說明市場結構關係，並非買入美國國債、買賣期貨、為持倉融資、接受交收或追求套利的建議。實際交易受現行交易所規則、市場數據、融資條款和帳戶條件約束。