M1、M2 與貨幣基礎：各自包括甚麼？

M1 和 M2 用來統計私人部門持有的特定流動資產。M2 的涵蓋範圍較 M1 廣，並包含 M1，但兩者都不是家庭或企業全部金融財富的清單。

貨幣基礎統計另一個範圍：流通中的現金，包括銀行金庫內的現金，再加上存款機構在聯儲局帳戶內的儲備結餘。客戶的銀行存款不等同這些儲備。

[聯儲局最新的 H.6 貨幣存量報告]({source:fedH6CurrentMoneyStockMeasures})列出三項指標的定義和組成。

美國 M1 包括美國財政部、聯儲局及銀行金庫以外的現金、經調整的活期存款，以及其他流動存款。其他流動存款包括儲蓄存款等項目。

這裏的「流動」是統計分類，並非所有容易出售或套現的資產都會計入 M1。例如，零售貨幣市場基金屬於 M2 的非 M1 部分。

按現行定義，儲蓄存款列入 M1 的「其他流動存款」。在 2020 年規則改變前，這些存款屬於 M2，並不屬於 M1。

在 M1 之上，M2 加入面額少於 10 萬美元的小額定期存款，以及零售貨幣市場基金結餘，再扣除 IRA 和 Keogh 退休帳戶結餘，以反映這類資金的提取限制。

由 2026 年 7 月 28 日的 H.6 報告開始，聯儲局改為從 M2 總額中一併扣除 IRA 和 Keogh 結餘，不再分別從小額定期存款及零售貨幣市場基金扣除。

因此，這兩項分項的統計值提高，但未經季節調整的 M2 總額維持不變；經季節調整的 M2 則略作修訂。詳情見 [H.6 技術問答]({source:fedH6TechnicalQAs})。

M2 涵蓋範圍比 M1 廣，但並不等於全部儲蓄或財富。股票、債券、大額定期存款和物業，不會單因具有儲值功能而自動計入 M2。

H.6 將貨幣基礎定義為流通現金加存款機構存放在聯儲局的儲備結餘。因此，銀行金庫內的 200 億美元現金計入貨幣基礎，卻不屬於 M1 中公眾持有的現金。

儲備結餘是銀行的資產，也是聯儲局的負債。銀行透過聯儲銀行帳戶收付支付及管理流動性。[聯儲局關於儲備結餘利息的常見問題]({source:fedIorbFaq})解釋這些帳戶和 IORB 利率。

因此，不要把貨幣基礎理解為「公眾帳戶內的錢」。M1 和 M2 計算部分銀行對客戶的存款負債；儲備結餘則是銀行與中央銀行之間的另一套帳目。

假設以下金額屬於同一時期。所有數字均為虛構，只用來說明統計範圍，並非美國現時數據。

流通現金為 3,000 億美元，其中 200 億存放在銀行金庫。若銀行儲備為 5,000 億美元，貨幣基礎便是 3,000 + 5,000 = 8,000 億美元。

計算 M1 時，先從現金中扣除銀行金庫的 200 億。公眾持有現金為 2,800 億美元，加上 1.52 萬億美元交易及其他流動存款，M1 等於 1.8 萬億美元。

假設小額定期存款為 2,500 億、零售貨幣市場基金為 4,000 億、IRA 和 Keogh 結餘為 500 億美元，M2 = 1.8 萬億 + 2,500 億 + 4,000 億 − 500 億 = 2.4 萬億美元。貨幣基礎並非 M1 或 M2 的「第一層」。

2020 年 4 月，聯儲局取消儲蓄戶口每月六次便利轉帳的聯邦限制。

由 2020 年 5 月起，儲蓄存款被列入 M1 的其他流動存款。聯儲局由該月開始追溯調整數據，令 M1 的統計水平增加約 11.2 萬億美元。

這些儲蓄存款之前已計入 M2，因此 M2 沒有增加。M1 的跳升主要反映統計分類改變，並不代表當月新創造了同等金額的貨幣。[H.6 技術問答]({source:fedH6TechnicalQAs})解釋改動時間和影響。

銀行不會把存放在聯儲局的儲備直接借給家庭。銀行向非銀行借款人放貸時，會把貸款列為資產，並在借款人的銀行帳戶記入一筆存款。

如果借款人向另一家銀行的客戶付款，儲備結餘可在銀行之間轉移以完成結算。[聯儲局對疫情期間存款增長的研究]({source:fedBankDepositGrowthPandemic2022})說明，銀行向非銀行放貸會如何產生存款，以及跨行付款如何結算。

這項研究解釋會計機制，並非預測每筆貸款都必然產生相同結果。銀行資本、融資成本、借款人風險、信貸需求和預期回報，都會影響放貸決定。

因此，儲備增加不代表 M1 或 M2 必定按固定倍數增長。想了解利率如何傳遞至借貸成本，可參閱聯邦基金利率與 Prime Rate 的比較。

該研究亦區分聯儲局買入證券時的賣方：若向非銀行機構買入，賣方開戶銀行的儲備結餘可能增加，賣方帳戶亦會新增存款；若直接向銀行買入，銀行則以證券資產換取儲備，交易本身不會直接創造客戶存款。[聯儲局對疫情期間存款增長的研究]({source:fedBankDepositGrowthPandemic2022})解釋這種資產負債表機制。

按現行 H.6 分類，代幣化存款仍按底層存款種類計入 M1，或計入 M2 中非 M1 的部分。代幣化零售貨幣市場基金份額計入 M2 的零售貨幣市場基金分項；H.6 不會另行公布代幣化類別。支付型穩定幣目前亦不是 H.6 獨立公布的組成項目。[現行 H.6 報告]({source:fedH6CurrentMoneyStockMeasures})和[新型貨幣形式研究]({source:fedNewFormsMoneyAggregates2026})說明這項分類。

聯儲局職員於 2026 年 9 月 4 日發表的研究，只是有條件地探討支付型穩定幣將來可如何按用途分類：主要用於日常付款時可考慮列入 M1；主要用作短期儲值時則可考慮列入 M2 的非 M1 部分。作者明確指出這是獨立研究，並非聯儲局政策或決定。[新型貨幣形式研究]({source:fedNewFormsMoneyAggregates2026})亦討論了這些測量問題。

若要納入統計，仍需可靠地量度流通量，並處理銀行存款或基金份額作為儲備時的重複計算問題。[聯儲局關於新型貨幣形式的研究]({source:fedNewFormsMoneyAggregates2026})分析了這些限制。

M1 和 M2 不衡量所有財富、未來開支，也不會自動預測通脹。某種代幣的統計分類，同樣不能證明它一定維持掛鈎價格或可即時贖回。可參閱穩定幣脫鈎、贖回和儲備風險，以及CPI、PCE 和 GDP 平減指數比較。