如何用期貨對沖股票投資組合

「對沖組合」未足以形成交易指示。你可能想在三星期內把貝塔由1.00降至0.50、在提款日前減少波動，或繼續持有個股但暫時降低指數敞口。若組合集中於科技、海外或小型股，廣泛的標普500期貨或會留下較大的錯配。

期貨對沖比率和基差風險解釋為何應先比較經濟關係，而不是只看熟悉的代號。

用同一個估值時間，合計真正要對沖的股票及ETF市值。預先決定是否包括現金、債券、期權和淡倉。

貝塔是組合相對選定基準指數的歷史變動估算。持倉比重、價格、相關性或基準改變，貝塔亦會變。記下樣本期、回報頻率、貨幣、股息處理和加權方法。貝塔1.20不代表翌日必然多升20%。

CME教育資料的基本關係是：

`合約數 = (β目標 − β目前) × (V組合 ÷ V期貨)`

負數通常代表沽出期貨，正數代表買入。這公式假設指數能代表組合，且貝塔在期間內大致穩定；手續費、滑點和基差要另行測試。

• **β目前**：對沖前的估算貝塔
• **β目標**：希望保留的貝塔
• **V組合**：要對沖的股票價值
• **V期貨**：一張期貨合約的名義金額

指數期貨的名義金額一般是指數水平乘以合約乘數。假設E-mini標普500為5,000、乘數50美元，一張合約代表250,000美元；同一指數的Micro E-mini乘數5美元，代表25,000美元。這是合約代表的敞口，不是保證金。

下單前核對產品、月份、貨幣及乘數，並閱讀期貨名義金額和跳動價值及合約乘數。

假設股票組合價值600,000美元，相對標普500的貝塔為1.10，目標為0.60，指數5,000，乘數50美元。每張合約名義金額為250,000美元：

`(0.60 − 1.10) × (600,000 ÷ 250,000) = −1.20張`

E-mini只能交易整張，沽出一張可能最接近。但實際削減幅度取決於貝塔、相關性和指數組成。Micro可作較細調整，但要核對乘數是否真的為十分之一。比較零張、沽一張E-mini及Micro組合在升市、跌市和跳空下的結果，並計入差價、費用、滑點和部分成交，切勿機械式向上取整。

### 基差風險

組合和期貨因行業、地區、規模、風格因子、股息或貨幣不同而走勢有別。急跌時相關性也可能改變。

### 貝塔漂移

價格及權重變動會令貝塔改變。預先設定覆核日期，或以敞口變化百分比作再計算門檻。

### 合約月份和展期

期貨會到期。對沖跨越到期日便要以新的基差、流動性和成本展期。預先閱讀如何選擇期貨合約月份和期貨展期機制。

### 保證金與現金流

每日結算可能要求先補充現金，即使日後股票損失預計會被抵銷。經紀商要求可能高於交易所最低標準，應預留獨立現金緩衝。

發單前記錄組合範圍、估值時間、基準與貝塔方法、產品和月份、乘數、數量、限價、可接受滑點、保證金和現金緩衝、單腿成交時的處理、覆核日期以及結束或展期規則。成交後核對實際數量、平均價、費用、購買力和剩餘敞口。

在升市、跌市、隔夜跳空、波動率上升及保證金提高時，評估「股票組合加期貨」的合計結果，而非只看期貨盈虧。